Nakamoto Inc. 宣布推出一项主动管理的比特币衍生品计划，目标是把比特币市场的高波动转化为收入来源，同时尽量降低下跌阶段对公司持仓和资产负债表的冲击。公司在周五发布的声明中表示，这套方案并不是要替代现货持仓，而是围绕其长期持有比特币作为企业金库资产的主策略，增加一层收益与风险管理工具。
根据披露，这项计划从2026 年第一季度开始运行。策略的具体执行由 Bitwise Asset Management 负责，形式是独立管理账户（separately managed account）。Nakamoto 会拿出一部分比特币持仓作为抵押品参与衍生品交易，托管则由 Kraken Institutional 提供。也就是说，整个框架同时覆盖了策略管理、抵押安排和机构级托管，目标是让比特币金库资产在不完全卖出的情况下产生更多用途。
这套计划主要分成两个部分：一是收益层，二是对冲层。收益层通过对特定比例的比特币持仓卖出备兑看涨期权和看涨价差，尝试从期权市场收取权利金。对冲层则通过买入保护性看跌期权和看跌价差，在价格快速回落时对冲部分损失。公司还提到，收益层拿到的权利金，未来也可以用来覆盖对冲仓位的成本，让整套结构在收益和保护之间形成联动。
把比特币波动率变成可管理的收益来源
Nakamoto 以及 UTXO Management 的首席投资官 Tyler Evans 表示，公司把比特币的隐含波动率看作一种相对持续的机会来源。简单来说，期权市场给出的波动预期，往往高于比特币实际发生的波动幅度，这就让卖出部分期权、收取权利金的策略具备了可操作空间。Nakamoto 希望通过更结构化的方式，把这种波动率溢价转换成股东价值，同时不丢掉对比特币底层资产的长期敞口。
在这套架构下，被用作抵押品的比特币依然归 Nakamoto 所有，也仍然计入公司对外披露的比特币持仓。公司特别强调，衍生品头寸是对现货比特币仓位的补充，而不是替代。这一点很关键，因为对很多把比特币放进企业金库的上市公司来说，长期持币本身就是核心叙事。如果为了做收益而大规模削减现货敞口，反而可能偏离原本的资本配置方向。
从执行逻辑看，收益层主要依赖两个常见策略：备兑看涨期权和看涨价差。备兑看涨的核心是，在已经持有比特币的前提下卖出看涨期权，换取权利金收入；如果价格大涨，持仓的上行收益会因为期权义务而受到一定限制。看涨价差则是在不同执行价之间构建更有边界的收益结构。公司也明确承认，这种策略存在取舍：它确实有助于提高持仓收益率，但也可能让公司在强势上涨阶段无法完整享受全部涨幅。
收益层与对冲层如何配合运作
Nakamoto 将整个计划的核心设计概括为两条“策略袖口”（sleeves）。第一条是收益层，目标是从波动率中赚钱；第二条是对冲层，目标是在市场快速走弱时减少损失。收益层卖出备兑看涨期权和看涨价差后，可以获得期权权利金。由于比特币期权市场经常存在隐含波动率高于实际波动率的情况，卖方如果控制好仓位和期限，理论上就有机会持续收到溢价。
对冲层则围绕保护性看跌期权和看跌价差展开。保护性看跌期权的作用比较直接：如果比特币价格下跌，看跌期权价值上升，可以抵消部分现货持仓的账面亏损。看跌价差则是在控制保费成本的同时，为下方风险设置一个相对明确的保护区间。对于把比特币放在资产负债表上的公司来说，这类下行保护并不只是交易层面的风控，也关系到财务稳定性和极端行情下的生存空间。
公司表示，收益层收取的权利金有机会为对冲层提供资金支持。换句话说，Nakamoto 不是单纯把衍生品当作方向性押注，而是试图建立一个内部平衡机制：一边从波动率中赚取现金流，一边用这部分现金流去购买下跌保护。这样做的好处在于，企业不一定需要额外动用太多现金，就能给比特币金库增加保险垫。当然，这也意味着策略效果会受到市场波动结构、期限选择和执行价格设置的明显影响。
此外，权利金收入不一定只以一种形式入账。Nakamoto 说，这些收入可能以比特币或美元的形式收到，具体要看每一笔交易的结构安排。收到之后，这些资金可以用于几种用途，包括支付对冲成本、继续增持比特币，或者满足公司的一般性运营与资本配置需求。这种安排给公司留出了更高的财务灵活性，也说明该计划并不是孤立的交易项目，而是嵌入整体资金管理框架中的一部分。
统一投资授权如何控制风险边界
为了限制衍生品策略可能带来的额外风险，Nakamoto 表示，整个计划运行在一个统一的投资授权框架之下。这个框架会明确若干边界条件，包括名义敞口上限、允许使用的金融工具、可合作的交易对手以及托管要求。对于企业级比特币持仓而言，这类制度设计非常重要，因为衍生品虽然能增强收益和对冲能力，但如果缺少清晰的权限和风控约束，也可能放大流动性、对手方和操作层面的风险。
公司也没有回避这类策略的天然代价。比如卖出看涨期权虽然能收取权利金，但一旦比特币价格大幅上行，公司能够参与的上涨空间就可能被封顶或部分压缩。这其实就是收益增强和保留全部上行弹性之间的经典权衡。Nakamoto 在说明中明确提到，投资授权框架本身已经把这种取舍纳入考量，意味着策略目标不是激进追求短期高收益，而是在企业金库管理的语境下，寻找一个相对可控的平衡点。
从更宏观的角度看，Nakamoto 把这项计划定义为其比特币金库运营战略的延伸。公司仍然维持长期积累比特币的方向，但同时希望让这些资产在持有期间产生额外收益。对于上市公司来说，如果比特币持仓只暴露在价格涨跌中，财报表现往往会受到明显影响；如果能通过受控的衍生品结构改善收益曲线、减缓回撤，就更有机会在牛熊切换时保持资产负债表韧性。
对企业比特币金库战略意味着什么
Nakamoto 进一步表示，对冲部分的目的之一，是在市场压力时期支撑资产负债表稳定性，并降低被迫出售资产的风险。这个表述很有现实意义。对于把比特币放入企业金库的公司来说，最大的挑战之一并不是长期看多逻辑是否成立，而是在剧烈回撤时是否会因为流动性、会计压力或融资条件恶化而被动减仓。如果保护性仓位能在下跌期释放部分对冲收益，公司就更可能避免在低位卖币。
这也解释了为什么公司会强调衍生品计划只是“补充现货敞口”而不是“取代现货敞口”。如果目标是长期积累比特币，那么企业更关注的往往是穿越周期的能力，而不是单次交易胜负。通过把部分持仓抵押给受控的衍生品结构，Nakamoto 试图在三件事之间同时取得平衡：持续持币、获取权利金收入、降低极端下跌的破坏力。这个思路与单纯押方向的投机策略有明显区别。
按照公司披露，项目自 2026 年第一季度开始运行，首个季度的详细表现数据预计会在即将发布的Form 10-Q 文件中披露。届时，外界可能会看到更具体的信息，比如策略在该季度收取了多少权利金、对冲成本占比如何，以及在比特币价格波动过程中实际实现了多少风险缓冲效果。不过在目前这份声明中，公司尚未公开这些业绩数字。
文末披露显示，Bitcoin Magazine 由 BTC Inc. 运营，而 BTC Inc. 是 Nakamoto Inc.（NASDAQ: NAKA）的子公司。