传统交易所与加密市场的边界正在继续变淡。Nasdaq于9月10日宣布，旗下战略投资部门 Nasdaq Ventures 已同意向加密货币交易所 Kraken 母公司 Payward 投资 1 亿美元，双方还将扩大代币化股票合作，推进 Nasdaq Equity Tokens（NETs）以及 24 小时市场基础设施。Nasdaq 预计，NETs 最快将在 2027 年第二季度推出。
这次合作不只是把美股包装成代币。按照 Nasdaq 的表述，合作重点之一是弥补当前代币化股票与真实股权之间的核心差异，也就是股东权利。
Nasdaq希望把股东权利一并带上链
Nasdaq 早在今年 3 月公布 NETs 设计时就表示，这套架构将以上市公司为核心，在股票代币化后继续维持既有监管框架、发行人控制，以及原始股票附带的权利，同时把代理投票、公司行动和股东互动纳入链上架构。
这与目前 Kraken 平台上的 xStocks 有明显差别。现有 xStocks 虽然由实体股票 1:1 支持，投资者可以获得苹果、Tesla、Nvidia 等美股的价格敞口，但 Kraken 官方风险披露也明确写明，xStocks 持有人并不直接拥有底层股票，也不拥有底层公司的法定投票权或清算剩余财产请求权。
按这一定义，Nasdaq 与 Payward 正在搭建的，是一套未来可保留传统股票治理权利的代币化股票架构，而不是让现有 xStocks 突然全面获得投票权。
xStocks成交额已超过400亿美元
Nasdaq 此时加码 Payward，也与 xStocks 的扩张速度有关。xStocks 自 2025 年 6 月推出后增长很快。Payward 在今年 7 月披露，平台已有超过 500 种 xStocks，累计交易量超过 350 亿美元，持有人接近 20 万名。
到 9 月初，Payward 相关资料显示，xStocks 累计交易量已经超过 400 亿美元，其中接近 200 亿美元直接在链上结算。
更广泛的代币化股票市场也在扩大。RWA.xyz 截至 9 月 10 日的统计显示，链上“Distributed”代币化股票规模约为 29.1 亿美元，过去 30 天增长 7.43%；月度转账量约 133.1 亿美元，持有人约 317 万个地址。
在主要平台中，xStocks 的链上资产价值约为 6.28 亿美元，排名第三，仅次于 Ondo 的约 8.50 亿美元和 bStocks 的约 6.43 亿美元。
市场消息称Payward估值约210亿美元
市场消息还指出，这次 Nasdaq 投资对 Payward 给出的估值约为 210 亿美元，不过这一估值并未出现在 Nasdaq 官方公告中。
Payward 最新财务数据显示，公司 2026 年第二季度调整后营收达到 5.08 亿美元，同比增长 17%；调整后 EBITDA 为 2300 万美元。同期平台总交易量约 3100 亿美元，资产规模约 400 亿美元，资金账户数同比增长 42% 至 660 万个。
Payward 表示，在整体加密现货交易降温之际，股票与代币化股票业务仍在持续增长，资产型及其他收入占总营收的比重也由去年同期的 55% 升至 60%。
Nasdaq押注全天候资本市场基础设施
这笔 1 亿美元投资的意义，不只是一家传统交易所投资加密交易所母公司。按照双方披露的下一阶段计划，Nasdaq 与 Payward 将共同建设 NETs 与 xStocks 之间的发行、交易、结算及互操作基础设施，Payward 还会在旗下交易场所导入 Nasdaq 的市场监控技术。
Nasdaq 想要连接的，是传统受监管股票市场中的治理机制和市场完整性，以及区块链具备的 24 小时交易、可编程资产和实时转移能力。
从这个方向看，代币化股票的竞争重点正在变化。第一阶段是让投资者可以 24 小时交易美股价格；下一阶段则是让真正受监管、带有股东权利的股票，能否在传统市场与区块链之间流动。如果 NETs 最终如期在 2027 年第二季度推出，Nasdaq 与 Kraken 的合作将成为一项重要测试，检验代币化证券究竟只是传统股票的链上映射，还是会演变为下一代全球股票市场的底层结算与交易架构。