近期部分头部 NFT 系列地板价回升，重新点燃了市场对 NFT 板块的关注。9 月 28 日，知名 meme 币交易员 Ansem 在一次视频专访中表示，他对 NFT 在本轮周期的回归持乐观态度。按他的说法，艺术类 NFT 可能再次活跃，但更值得看的不是旧叙事回潮，而是围绕 NFT 形式本身的新实验，包括与 AI Agent 结合、所有权机制重构、新型发行方式，以及 NFT 与链上产品之间更丰富的连接方式。
同一时间，OpenSea 数据显示，9 月中下旬 CryptoPunks 地板价从约 29 ETH 升至约 34 ETH。Solana 链上的 Mad Lads 也出现明显拉升，地板价从 9 月中旬的 6.6 SOL 一度涨到 12 SOL 上方，涨幅接近一倍。
不过，地板价回暖并不等于 NFT 市场已经全面复苏。两个月前，Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 还给出过几乎相反的判断。他在 7 月的一次访谈中说，行业里有些东西不会再回来；「如果你还坐在那里持有 NFT，等下一轮 NFT 周期，那就该放下，把时间、资本和才华放到别处。」Dragonfly 在 2 月完成约 6.5 亿美元第四期基金募集时，也把新基金更明确地押注在稳定币、DeFi 和预测市场，并写下「非金融加密已经失败」。
周成交额仍在数千万美元区间，远低于狂热期
从成交数据看，NFT 市场仍处在明显收缩后的低位区间。CryptoSlam 数据显示，截至 9 月 26 日的七日内，全球 NFT 销售额约为 5551 万美元，较前一周回升 57.17%。但前一周截至 9 月 19 日仅约 3754 万美元，8 月 29 日那一周约为 6333 万美元。
这意味着，截至 9 月下旬，CryptoSlam 的七日滚动销售额依旧只是数千万美元量级，和 2021—2022 年 NFT 狂热时期相比差距很大。彼时单日成交额就曾达到数亿美元。文章指出，当前单周数据的抬升，往往来自少数高价成交，并不代表市场已经出现全面回暖。
链上分布也很集中。9 月 26 日这一周，以太坊链 NFT 销售额约 3033 万美元，占比过半；Polygon 约 744 万美元，Bitcoin 约 513 万美元。收藏品方面，CryptoPunks 以约 824 万美元周销售额排在首位，对应 85 笔成交，买家地址 62 个，卖家地址 55 个。头部系列在动，但参与地址数量并不多。
拉长周期看，市场更冷。BlockchainDose 今年 7 月援引 CryptoSlam 统计称，2025 年 NFT 年成交额约 55 亿美元，较 2024 年下降约 37%，较 2021 年峰值低九成以上。艺术类 NFT 的下滑更明显。DappRadar 数据显示，数字艺术成交额从 2021 年约 29 亿美元降到 2024 年的 1.97 亿美元，2025 年一季度只剩约 2380 万美元。
市场并未消失，但已经从大众投机市场收缩成一个更窄的交易场。
老蓝筹仍未恢复，品牌价值与 NFT 流动性开始分离
即便 ETH 报价在 2670 美元附近，多数主流 NFT 的地板价仍远低于历史高位。BAYC 的处境很能说明问题。这个曾被社区称作要做 Web3 迪士尼的 NFT 品牌，如今品牌仍在，但市场定价权和流动性已经明显削弱。
9 月 28 日，Blockstream CEO Adam Back 评论贾斯汀·比伯在 2022 年 1 月以 500 ETH、当时约 130 万美元买入的一只无聊猿时说，这件东西现在是零价值，甚至是负价值，因为卖掉还要付成本。
Pudgy Penguins 则需要拆开看。其企鹅 JPEG 地板价约为 3.28 ETH，整套市值大约七八千万美元；代币 PENGU 在 0.009 美元附近震荡，流通市值约 5.77 美元，较 2024 年 12 月历史高点下跌约 86%。文章据此指出，品牌叙事的流动性，已经更多落在代币，而不是 NFT 本身。
支撑 2021 年热潮的三重条件已经改变
文章认为，Haseeb 的判断背后，对应的是三组已经发生变化的现实。
第一，2021 年那轮热潮的特殊条件已经消失。当时叠加了山寨币财富效应、疫情居家、ERC-721 被大众理解，以及名人入场制造身份竞赛。头像成了社交货币，地板价被视作信仰。这套组合很难原样复制。当前这一轮，散户的主战场更偏向 meme 币和代币化股票，而不是 OpenSea 上的头像项目。
第二，需求没有跟上供给。Dragonfly Fund III 还把 NFT、链游、DAO 写进投资主题，到了 Fund IV 已转向金融基础设施。Haseeb 在 2 月前后的公开讨论中多次表示，用户不是被监管或骗局吓跑，而是根本不想要那些消费级 Web3 产品。游戏、社交、创作者代币、PFP 品牌都投入过大量资金和人才，但需求没有真正起来。
第三，老蓝筹的流动性已经细到不足以支撑一个完整周期。BAYC 一天三单，Azuki、Doodles、CloneX 的地板价也不再承担蓝筹定价功能。若一个资产类别周成交额只有几千万美元，而且高度集中在 Punks 等少数系列，它更像是在等待下一轮集中买盘驱动的阶段性行情，而不是等待一轮全面牛市。
文章也提到另一种可能：NFT 继续沿着实体消费品、IP 授权和零售渠道向外延伸，例如仍保持活跃的 Pudgy Penguins。市场愿意给品牌定价，但未必愿意重新给图片本身赋予 2021 年那样的流动性。
资本市场偏好已经转向收益率、流动性与可组合性
2021 年的 NFT，本质上出售的是稀缺性、身份、社交资本和财富效应。现在的资本市场更看重的则是收益率、流动性、可组合性、可交易性和现金流。文章给出的判断是，JPEG 的问题不是没人喜欢，而是它在资本效率上打不过金融资产。
从更宏观的周期看，NFT 正在经历一次残酷但必要的挤泡沫过程。文章把 NFT 的演进分成三个阶段：
- 第一阶段是 2021 年，市场炒作的是纯共识、出圈和名人效应，头像是社交货币。
- 第二阶段是 2024—2025 年，NFT 一度退化为新公链早期交互、埋伏空投的工具，成为获取代币的附属品。
- 第三阶段则回到资产本身有什么用、金融机制如何设计的问题上。
在这一框架下，文章认为，泡沫被挤掉并非坏事。只有当图片叙事退潮，行业才会真正开始审视机制设计和产品创新。
如果所谓「热潮」指的是 2021 年那种名人换头像、地板价日更、几乎任何 JPEG 都能被当成升值资产的状态，现有数据并不支持它正在回来，也不支持它会以原样回来。
文章给出的方向是，如果 NFT 真会再回来，更可能是借 NFT 这个壳去承接 RWA、手续费和 agent。
其中，CryptoPunks 越来越接近「数字文物」式定价逻辑。文章提到，2025 年 12 月，纽约现代艺术博物馆收购了 8 枚 CryptoPunks，包括 CryptoPunks 4018、2786、5616、5160、3407、7178、74 和 7899。相比之下，BAYC、Azuki 这类品牌盘则长期处于有人挂单、偶尔有人接盘的状态。
Pudgy Penguins 如何穿越牛熊
在老蓝筹中，Pudgy Penguins 被文章视作穿越牛熊的代表之一。如果说 CryptoPunks 能维持较高地板价，是因为它放弃了效用叙事，转向不可复制的「数字文物」定价；那么 Pudgy Penguins 的破局，则在于它跳出了 Web3 内部的存量博弈。
目前，Pudgy Penguins 的 JPEG 地板价在 3.28 ETH 左右徘徊，但过去一两年仍保持较高活跃度和热度。文章提到，该项目曾与多个加密协议合作做头像营销，历史数据显示，Coinbase、Binance US、OKX、Kraken 等头部交易平台都曾参与其中，Phantom、Ledger、MoonPay 等主流钱包和支付品牌也在合作名单内。
在文章看来，Pudgy Penguins 已不再只是一个简单的 PFP 炒作盘，而是演变成了一个具有较强文化感染力和安全感的超级 IP。
此外，Pudgy Penguins 还多次被部分加密协议选为空投资格 NFT，自身代币价格上涨也曾为其热度和地板价提供支撑。但文章强调，这些都不足以概括其真实商业版图。
真正关键的是它沿着实体消费品、IP 授权和零售渠道的扩张。文章称，胖企鹅实体玩具已经铺货至全美数千家沃尔玛、Target 和 Walgreens 等主流零售商，累计销量突破百万件，创造了超千万美元的实体零售收入。
其核心做法，是把品牌与流动性拆开：品牌叙事和高频交易流动性被释放给流通市值庞大、日交易量动辄上亿美元的代币 PENGU，而原始 NFT 则被保留为品牌核心层的「超级 VIP 凭证」。文章认为，当其他老蓝筹还在 OpenSea 上等待买盘时，Pudgy Penguins 已经通过 Web2 的实体货架和 Web3 的二级市场代币，实现了双向变现。
Robinhood Chain 上的新实验：Quotrons 与 StonkBrokers
文章指出，Robinhood Chain 上除了吸引 meme 币交易玩家，也在同步出现 NFT 与 RWA 融合的新尝试。根据 OpenSea 数据，目前该链上的热门 NFT 大致分为三类：文化或 meme 类 PFP，如 Hashcats、Cash Cats、Rekt Tradooor；协议或品牌股权 NFT，如 Chain Mancers、Goat Street；以及最热门、成交量最高的股票容器 NFT-Fi，如 Quotrons、StonkBrokers、RH Machines。
在作者看来，真正把市场注意力从「新链发新图」拉回到「NFT 还能做什么」的，是 Quotrons 和 StonkBrokers。两者外观不同，一个像 1960 年代华尔街行情终端，一个是像素风股票经纪人，但底层都在做同一件事：把 NFT 从一张可转让图片，变成一个能装资产、能分费用、卖出时连仓位一起转移的容器。
这与 2021—2022 年的主流蓝筹 NFT 有明显区别。Punks、BAYC、Pudgy 这一路，价值主要来自社区、头像认同和后续 IP，JPEG 本身不产生现金流。中间 GameFi 曾试图用不断增发的游戏代币养活持有人，结果多数被通胀压垮。再往后的 NFT-Fi，如 NFTX、Sudoswap、BendDAO、Blend，主要是给已有图片加杠杆和流动性，方便进出，但并没有让资产本身产生收益。
Quotrons 和 StonkBrokers 则把顺序倒了过来：先规定 NFT 能持有什么、凭什么分钱，图片只是外壳。资金来源也不是项目方额外印出来的积分，而是链上真实发生的交易费，再去市场买入 Robinhood 发行的股票代币。文章特别说明，Stock Token 提供的是股票价格暴露，不是上市公司股权，也没有投票权。
Quotrons：更像一台会印股票的机器
Quotrons 总量固定为 4444，采用 ERC-404 结构，一枚同质化代币对应一台终端。刚买到时，终端屏幕是暗的，只能交易。持有人把对应代币烧掉后，终端会被永久连线，屏幕亮起，并按预先分好的轨道领取代币化美股，覆盖 NVDA、AAPL、TSLA、GME、SPY 等标的。
被烧掉的代币不会回到流通盘，因此每多一台终端开始工作，市场上可流通数量就少一台。终端还会接收交易费回流，其中一部分用于奖励，一部分用于回购并销毁。文章将其与传统 PFP 的差别概括为：买家买的不是稀有皮肤，而是在决定是否把流动性锁进一台不能再卖回市场的机器。
StonkBrokers：让 NFT 自己变成钱包
StonkBrokers 采用的是另一套路径。4444 个经纪人 NFT 全部基于 ERC-6551，每只 NFT 在铸造时就生成独立的代币绑定账户，账户里会预先放入随机股票。激活后，NFT 会按档位分享 Anvil AMM 的手续费，协议再用这些费用在市场上买入更多股票，打入已激活经纪人的账户。
卖出 NFT 时，账户里未提取的资产会随图片一起转移；激活状态同时清零，下一个持有人若想继续领取奖励，必须再次支付激活费，其中一部分会被销毁。配套代币 STONKBROKER 则把 NFT 和代币焊接在同一套兑换关系中：NFT 可以兑换成固定数量的代币，代币也可以再兑换回 NFT。这样一来，市场交易的不再只是头像，而是「经纪人 NFT + 内含股票价格暴露 + 未来手续费分配资格」的组合。
文章认为，这两套机制与旧 NFT 至少拉开了三条边界：
- 收益权直接写进合约，而不是依赖路线图承诺空投；
- 供给会因使用而减少，Quotrons 依靠烧毁硬连线，StonkBrokers 依靠激活销毁和换手重置；
- 转让标的已经改变，过去卖的是图片和社群门票，现在卖的是带仓位的账户。
NFT 的新位置，可能在 RWA 之上
9 月 20 日，Ansem 表示自己买入了近几年第一批 NFT。他的判断是，代币化股票、RWA、稳定币正在铺设基础设施，NFT 可以成为其上的所有权层、准入层和社区层；NFT 与同质化代币的混合模型过去试过但没有成功，现在值得再做一次——流动性代币负责广泛参与，NFT 负责更高等级的权益。
文章认为，这一判断并非没有依据，只是证据不在 JPEG 本身，而在 RWA 市场。a16z crypto 的分析显示，2026 年 8 月 RWA 永续合约成交额达到 1173 亿美元，同比约增长 44 倍；其中约 1010 亿美元、即 86% 发生在链上，中心化交易所约 160 亿美元。未平仓合约约为 48 亿美元，较 2025 年 7 月的 1.61 亿美元增长约 30 倍。结构上，股票类占 48%，商品占 28%，指数占 18%。
换句话说，链上正在交易的「所有权」，已经大量转向股票、债券、商品及其永续合约。NFT 如果想在这一轮重新找到位置，就需要接到这条已经变厚的轨道上，不是重新给头像定价，而是让一张 NFT 成为这些资产的容器、准入凭证或分红凭证。
文章指出，2021 年那轮 NFT 热潮卖的是稀缺和身份，收益依赖下一手出价；如今纯 JPEG 在资本效率上打不过一张可以 7×24 小时交易的代币化股票。因此，过去没有跑通的「NFT + 同质化代币」模型，前提已经发生变化：只有底层先有了可交易的股票代币和手续费，NFT 才真正有东西可装。
Robinhood Chain 上的更多试验项目
按照这一逻辑，Robinhood Chain 上已经出现了更多实验性系列，但目前仍处于试验阶段。
RH Machines 是该链上 1 万台固定供给的「小股票柜台」。新机器默认休眠，只有烧掉配套代币 PRINTER，也就是项目所称的 inking，机器才会开机。此后，机器会按稀有度等因素计算权重，分得协议费用买来的代币化美股，股票进入每台机器自带的链上账户。PRINTER 代币只减不增，协议费用一边买股票，一边销毁代币。文章称，其地板价在触底 0.003 ETH 后，已反弹至 0.04 ETH 附近震荡。
Rare Friends Genesis 则是 Doodles 联合创始人推出的创世系列，总量 1024 枚，画面和动画都写在合约里，每枚 NFT 自带钱包。买入并不等于获得分红，持有人还需要再支付 10 万枚 RF 激活，其中一半销毁，一半进入奖池，激活后才能获得固定权重。卖出后激活状态清零，下家需要重新支付。文章将其形容为更像一只带分红权的链上宠物。根据 OpenSea 最新数据，其地板价已从 2 ETH 跌至不足 1 ETH。
除了这些链上实验，部分行业人士也看好实物资产代币化方向。OpenSea 首席营销官 Adam Hollander 在今年 5 月的一次采访中表示，尽管无聊猿、CryptoPunks 这类头像系列价格已经大幅回落，NFT 仍然是证明数字资产和实物资产所有权的有效技术。他当时提到，很多人过去买 NFT，并不是真的想要那件东西；在他看来，下一轮采用更可能由代币化收藏品，例如宝可梦卡、劳力士，数字门票、游戏道具以及 AI 工具带动。
NFT 没有回到 2021，但正在进入另一种进化
文章最后的判断很明确：2021 年那种只靠名人换头像就能推动资产暴涨的 NFT 热潮，确实已经过去了。但这也可能正是 NFT 走向成熟的开始。
从炒作共识转向关注现金流与可组合性，从空投工具转向 AI Agent 与 RWA 的底层基础设施，NFT 的位置正在变化。按文章的说法，只要市场对所有权机制的探索没有停止，剥离了 JPEG 泡沫的 NFT，仍可能以资本效率更高的方式，迎来新一轮硬核复兴。
