9 月 28 日，知名 meme 币交易员 Ansem 在一次视频专访中表示，他看好 NFT 在本轮周期重新获得关注。按他的说法，艺术类 NFT 可能再度活跃，但更值得盯住的，不是单纯的图片交易，而是围绕 NFT 形态本身的新实验，包括与 AI Agent 结合、所有权机制重做、新发行方式，以及 NFT 和链上产品之间更复杂的连接方式。Ansem 还提到，链上资金轮动现在仍在早期，NFT 领域的创意空间还没有被完全释放。
市场上已经出现一些局部回暖信号。OpenSea 数据显示，9 月中下旬，CryptoPunks 地板价从约 29 ETH 升到约 34 ETH。Solana 链上的 Mad Lads 也有明显拉升，地板价从 9 月中旬的 6.6 SOL 一度涨到 12 SOL 上方，涨幅接近一倍。
但这些上涨，暂时还不能直接推导出 NFT 热潮已经回来了。就在两个月前，Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 在 7 月的一场访谈中给出过几乎相反的判断。他说，行业里有些东西不会再回来；「如果你还坐在那里持有 NFT，等下一轮 NFT 周期，那就该放下，把时间、资本和才华放到别处。」Dragonfly 在 2 月完成约 6.5 亿美元第四期基金募集时，也把新基金更明确地押注在稳定币、DeFi 和预测市场，并写下「非金融加密已经失败」。
周销售额回升，但离全面复苏很远
CryptoSlam 数据显示，截至 9 月 26 日的七日内，全球 NFT 销售额约 5551 万美元，较前一周回升 57.17%。但前一周，也就是截至 9 月 19 日的七日销售额只有约 3754 万美元；8 月 29 日那一周是约 6333 万美元。换句话说，到 9 月下旬，CryptoSlam 的七日滚动销售额仍然只是数千万美元量级，和 2021—2022 年 NFT 狂热时期的规模差距很大。那时单日成交额往往就是数亿美元，而现在阶段性放量，很多时候只是少数高价成交把总额抬上去，并不代表整个市场同步回暖。
链上分布也高度集中。9 月 26 日这一周，以太坊 NFT 销售额约 3033 万美元，占总量一半以上；Polygon 约 744 万美元，Bitcoin 约 513 万美元。收藏品板块里，CryptoPunks 以约 824 万美元周销售额排在第一，共有 85 笔成交，买家地址 62 个、卖家地址 55 个。也就是说，头部系列确实有交易，但参与地址并不算多。
如果把时间拉长，市场会显得更冷。BlockchainDose 在今年 7 月援引 CryptoSlam 统计称，2025 年 NFT 年成交额约 55 亿美元，较 2024 年下降约 37%，较 2021 年峰值低九成以上。艺术类下滑更明显。DappRadar 数据显示，数字艺术成交额从 2021 年约 29 亿美元降到 2024 年的 1.97 亿美元，2025 年一季度进一步降到约 2380 万美元。
市场没有消失，但它已经从面向大众投机的宽市场，收缩成一条更窄的通道。
老蓝筹仍在，但定价权和流动性都弱了
多数主流 NFT 的地板价，目前依然远低于历史高位。文章给出的参照是，ETH 现报价在 2670 美元，但很多当年最热的系列，并没有随着 ETH 回到对应位置。
BAYC 的处境尤其典型。当年社区曾把它描述为要做 Web3 迪斯尼的 NFT 品牌，如今的状态则是，品牌还在，但市场定价权与流动性已经明显削弱。9 月 28 日，Blockstream CEO Adam Back 评论贾斯汀·比伯 2022 年 1 月以 500 ETH、当时约 130 万美元买入的一只猿时说，这件东西现在是零价值，甚至是负价值，因为卖掉还要付出成本。
Pudgy Penguins 不能只看一面。它的企鹅 JPEG 地板价约 3.28 ETH，整套市值大约七八千万美元；但代币 PENGU 在 0.009 美元附近震荡，流通市值约 5.77 美元，较 2024 年 12 月历史高点下跌约 86%。这反映出的不是品牌完全失效，而是品牌叙事的流动性，已经更多落在代币而不是 NFT 上。
三组条件已经变了
文章认为，Haseeb 的判断背后，对应的是三组已经发生变化的现实。
第一，2021 年热潮的那套一次性条件已经不在。那轮行情叠加了山寨币狂热带来的财富效应、疫情居家环境、ERC-721 刚被更广泛理解，以及名人入场制造身份竞赛。头像成为社交货币，地板价变成信仰，这种组合现在很难原样复制。本轮散户的主战场更像是 meme 币和代币化股票，而不是 OpenSea 上的一排头像。
第二，需求没有追上供应。Dragonfly Fund III 还曾把 NFT、链游、DAO 列为主题，到了 Fund IV 已经转向金融基础设施。Haseeb 在 2 月前后的公开讨论中反复提到，用户离开并不只是因为监管或骗局，而是他们本来就不想要那些消费级 Web3 产品。游戏、社交、创作者代币、PFP 品牌，钱和人才都投进去过，但需求没有起来。
第三，老蓝筹的流动性已经变得太细，难以支撑「周期」这个说法。BAYC 一天三单，Azuki、Doodles、CloneX 的地板价也不再承担蓝筹定价功能。如果一个资产类别的周成交额只有几千万美元，而且高度集中在 CryptoPunks 这样的少数系列，它更像是在等待下一轮集中买盘带来的阶段性行情，而不是处在一个完整的牛市周期中。
还有一种可能，是 NFT 沿着实体消费品、IP 授权和零售渠道继续外溢，Pudgy Penguins 仍然活跃就是例子之一。市场愿意给品牌定价，但不一定愿意再把 2021 年那种流动性给到图片本身。
JPEG 没有消失，资本偏好变了
文章把 2021 年 NFT 的核心卖点概括为稀缺性、身份、社交资本与财富效应；而现在的资本市场，越来越看重收益率、流动性、可组合性、可交易性和现金流。JPEG 的问题，不是没有人喜欢，而是在资本效率上，它打不过金融资产。
从更宏观的周期看，NFT 正在经历一次残酷但必要的去泡沫过程。回顾演进路径，可以看到三个阶段。第一阶段是 2021 年，市场炒作的是纯粹的共识、出圈能力和名人效应，头像就是社交货币。第二阶段是 2024—2025 年，NFT 一度退化为很多新公链早期交互、埋伏空投的工具，成了获取代币的附属物。第三阶段，则是市场重新回到「这个资产到底有什么用、金融机制怎么设计」上。
文章的判断是，这种转向并不是坏事。把图片泡沫挤掉后，行业才会开始更认真地讨论机制设计和真正的创新。
如果所谓「热潮」，指的是 2021 年那种名人换头像、地板价天天更新、几乎任何 JPEG 都能被当作升值资产的状态，现有数据并不支持它正在回来，也不支持它会按原样再来一遍。要是 NFT 真的会再「回来」，更可能承接的是 RWA、手续费和 agent 这些新的轨道。
文章还提到，CryptoPunks 正在越来越接近「数字文物」式的定价逻辑。2025 年 12 月，纽约现代艺术博物馆甚至收购了 8 枚 CryptoPunks，分别是 CryptoPunks 4018、2786、5616、5160、3407、7178、74 和 7899。相比之下，BAYC、Azuki 这类品牌盘则更长期地处在有人挂单、偶尔有人接货的状态。
Pudgy Penguins 为什么能穿越牛熊
Pudgy Penguins 被文章视作老蓝筹里最有代表性的穿越牛熊项目之一。如果说 CryptoPunks 能维持较坚挺地板价，是因为它放弃了效用叙事，彻底走向不可复制的「数字文物」定价逻辑；那么胖企鹅的破局，则在于它跳出了 Web3 内部的存量博弈。
目前，Pudgy Penguins 的 JPEG 地板价虽然仍在 3.28 ETH 左右波动，但最近一两年一直维持着较高的活跃度和热度，这背后是几重因素叠加。文章提到，胖企鹅 NFT 曾和多个加密协议做过头像营销。按历史数据，包括 Coinbase、Binance US、OKX、Kraken 在内的头部交易平台，以及 Phantom、Ledger、MoonPay 等主流钱包和支付品牌，都曾出现在它的合作名单中。
这让 Pudgy Penguins 不再只是一个简单的 PFP 炒作盘，而更像是一个有较强文化感染力和安全感的超级 IP。与此同时，胖企鹅 NFT 也曾多次被部分加密协议选为空投资格 NFT，自身代币价格的上行，也给它的热度和地板价带来支撑。不过，文章强调，这些已经不足以代表该品牌的真实商业版图。
它真正的赢家逻辑，在于沿着实体消费品、IP 授权和零售渠道持续渗透。胖企鹅的实体玩具已经进入全美数千家沃尔玛、Target 和 Walgreens 等主流零售商，累计销量突破百万件，创造了超千万美元的实体零售收入。
Pudgy Penguins 做对的一点，是把流动性和品牌拆开处理。品牌叙事和高频交易的流动性，被释放给流通市值庞大、日交易额可达上亿美元的代币 PENGU；原始 NFT 则被重新定义成品牌核心层的「超级 VIP 凭证」。当很多老蓝筹还在 OpenSea 上等待买盘时，胖企鹅已经同时通过 Web2 的实体零售货架和 Web3 的二级市场代币完成变现。
Robinhood Chain 上的新实验：NFT 不再只是图片
Robinhood Chain 上线后，除了吸引 meme 币交易玩家，也同步出现了 NFT 与 RWA 融合的新尝试。按 OpenSea 数据，目前 Robinhood Chain 上热门 NFT 主要分三类：一类是文化或 meme 型 PFP，如 Hashcats、Cash Cats、Rekt Tradooor；一类是协议或品牌股权 NFT，如 Chain Mancers、Goat Street；成交量最高的则是第三类，股票容器 NFT-Fi，包括 Quotrons、StonkBrokers、RH Machines 等。
文章认为，真正把市场目光从「新链发新图」转到「NFT 还能做什么」上的，是 Quotrons 和 StonkBrokers。两者外观并不相同，一个像 1960 年代华尔街行情终端，一个是像素风股票经纪人，但底层都在做同一件事：把 NFT 从一张可转让的图片，变成一只能装资产、能分手续费、卖掉时连仓位一起转移的容器。
这和 2021—2022 年的主流蓝筹有本质差别。Punks、BAYC、Pudgy 这一类项目，价值来自社区、头像认同和后续 IP 延展，JPEG 本身不产生现金流。中间出现过一轮 GameFi，试图用不断增发的游戏代币回馈持有人，结果很多项目被通胀压垮。再往后是 NFT-Fi，NFTX、Sudoswap、BendDAO、Blend 这些协议做的是给已有图片增加杠杆和流动性，方便用户进出，但没有让资产本身开始赚钱。
Quotrons 和 StonkBrokers 把顺序倒过来了：先规定 NFT 能持有什么、凭什么分收益，图片只是外壳。资金来源也不再是项目方增发积分，而是链上真实发生的交易费，再用这些费用去市场买 Robinhood 发行的股票代币。文章也特别说明，Stock Token 提供的是股票价格暴露，不是上市公司股权，也没有投票权。
Quotrons：像一台会印股票的机器
Quotrons 系列总量固定为 4444，采用 ERC-404 机制，一枚同质化代币对应一台终端。用户刚买到时，屏幕是暗的，只能交易；如果持有人把对应代币烧掉，这台终端就会被永久连线，屏幕亮起，并按预先设定的轨道领取代币化美股，覆盖 NVDA、AAPL、TSLA、GME、SPY 等标的。
被烧掉的代币不能回到流通盘，所以每多一台机器开始工作，市场上能被转手的数量就会少一台。终端还能接收交易费回流，其中一部分用于奖励，一部分用于回购并销毁。它和传统 PFP 的区别非常直接：用户买的不是一个稀有皮肤，而是在决定要不要把流动性锁进一台不能再卖回市场的机器。
StonkBrokers：让 NFT 自己变成钱包
StonkBrokers 采用的是另一条技术路线。4444 个经纪人 NFT 全部基于 ERC-6551，每只 NFT 在铸造时就生成独立的代币绑定账户，账户里会预先放入随机股票。激活后，NFT 会按档位分享 Anvil AMM 的手续费；协议再用这些费用在市场买入更多股票，打进已经激活的经纪人账户。
如果卖出 NFT，账户里未提取的资产会跟着图片一起转移；但激活状态会同时清零，下一位持有人如果还想继续领取奖励，就必须重新支付一次激活费，其中一部分费用会被销毁。配套的 STONKBROKER 代币则把 NFT 和代币焊接到同一套兑换关系中：图片可以兑换成固定数量的代币，代币也可以再兑换回图片。最后，持有人实际交易的，不只是头像，而是「经纪人 NFT + 里面那一包股票价格暴露 + 未来分手续费的资格」。
文章据此总结出它们和旧 NFT 的三条边界：第一，收益权直接写在合约里，不再依赖路线图承诺空投；第二，供给会随着使用而减少，Quotrons 依靠烧毁连线，StonkBrokers 依靠激活销毁和换手重置；第三，转让的标的不再只是图片和社群门票，而是带仓位的账户。
NFT 的新空间，可能在 RWA
9 月 20 日，Ansem 表示自己买了近几年第一批 NFT。他的理由是，代币化股票、RWA 和稳定币正在铺设底层基础设施，NFT 可以成为这些体系上面的所有权层、准入层和社区层。按他的判断，NFT 和同质化代币的混合模型过去试过但没有成功，不过仍值得再做一次：流动性代币负责大范围参与，NFT 负责更高等级的权益。
这条判断的证据，不在 JPEG 市场本身，而在 RWA 市场。a16z crypto 的分析显示，2026 年 8 月，RWA 永续合约成交额达到 1173 亿美元，同比约增长 44 倍；其中约 1010 亿美元、也就是 86% 发生在链上，CEX 部分约 160 亿美元。未平仓合约约 48 亿美元，较 2025 年 7 月的 1.61 亿美元增加约 30 倍。结构上，股票类占 48%，商品占 28%，指数占 18%。
这意味着，链上正在交易的「所有权」，已经大规模转向股票、债券、商品，以及它们的永续合约。NFT 如果想在这一轮重新获得位置，就得接到这条已经明显变厚的轨道上。重点不再是给头像重新定价，而是让一张 NFT 成为这些资产的容器、准入凭证或分红凭证。
文章的表述很直接：2021 年那轮 NFT 热潮卖的是稀缺和身份，收益靠下一手出价；而现在，纯 JPEG 在资本效率上已经打不过一张可以 7×24 小时流转的代币化股票。所以，过去「NFT + 同质化代币」没有走通，现在之所以值得重做，前提已经变了——先有可交易的股票代币和真实手续费，NFT 才真正有东西可装。
RH Machines 与 Rare Friends Genesis 仍处在实验阶段
Robinhood Chain 上已经出现了按这一逻辑设计的系列，但文章判断，这些项目目前仍属于实验。
RH Machines 是 Robinhood Chain 上总量 1 万台、固定供给的「小股票柜台」。新机器默认处于休眠状态，持有人需要烧掉配套代币 PRINTER，也就是项目所说的 inking，机器才会开机。此后，NFT 按稀有度等因素计算权重，分配协议费用买来的代币化美股，股票会进入每台机器自带的链上账户。PRINTER 代币总量只减不增，协议费用一边买股票，一边销毁代币。文章提到，该项目地板价在触底 0.003 ETH 后，反弹到 0.04 ETH 附近震荡。
另一个项目 Rare Friends Genesis，是 Doodles 联合创始人发起的创世系列，总量 1024 枚，画面和动画都写进合约，每枚 NFT 自带钱包。买入 NFT 本身不等于拥有分红权，持有人还需要额外支付 10 万枚 RF 激活，其中一半销毁，一半进入奖池，之后才获得固定权重。卖出时激活状态会清零，下一任持有人需要重新支付。文章形容，它更像是一只带分红权的链上宠物。根据 OpenSea 最新数据显示，该系列地板价已经从 2 ETH 跌到不足 1 ETH。
OpenSea 高管也提到实物代币化方向
除了链上股票容器这一路，部分行业人士也看好实物资产代币化。OpenSea 首席营销官 Adam Hollander 今年 5 月接受采访时表示，尽管无聊猿、CryptoPunks 这类头像系列价格已经大幅回落，但 NFT 仍然是一种证明数字资产和实物资产所有权的有效技术。他当时提到，很多人此前购买 NFT，并不是真的想要那件物品；在他看来，下一轮采用更可能由代币化收藏品，例如宝可梦卡、劳力士，外加数字门票、游戏道具和 AI 工具来推动。
文章最后给出的结论很明确：2021 年那种只靠名人换头像就能带动资产暴涨的 NFT 热潮，确实已经冷却；但这也可能正是 NFT 走向成熟的起点。市场关注点正在从炒作共识，转向现金流和可组合性；从空投工具，转向 AI Agent 与 RWA 的底层基础设施。只要市场对所有权机制的探索还在继续，剥离了 JPEG 泡沫的 NFT，就仍可能以资本效率更高的方式，重新获得位置。