野村首席经济学家Richard Koo近日表示，美元未来更可能进入“有序走弱”的阶段，而不是出现市场担忧的突然性崩盘。在他看来，美国经济基本面、贸易政策变化以及债务压力，正在共同塑造一个对美元不利、但仍可控的调整路径。对于加密货币市场而言，这一判断也引发外界对全球流动性、避险情绪和美元计价资产表现的进一步关注。
从最新经济数据看，美国制造业仍未摆脱疲软。报道提到，5月ISM制造业指数降至48.5，继续处于萎缩区间。这一数据通常被视为实体经济动能不足的信号，也强化了市场对美国经济结构性压力的担忧。Koo认为，这不仅是短期景气问题，更意味着汇率市场正在逐步将这些风险纳入定价，美元因此面临下行压力。
高收益率未能支撑美元
通常情况下，美债收益率走高会增强美元吸引力，因为更高的回报率往往有助于吸引国际资本流入。然而，这一次市场呈现出不同特征。报道称，美国30年期国债收益率升至4.97%，但收益率上行并未有效转化为美元强势，反而凸显出投资者对美国债务可持续性的疑虑。美国财政部长Scott Bessent也已就债务问题向市场作出安抚，试图缓解投资者的不安。
Koo以特朗普首个任期为例指出，历史经验说明美元走势并不总与政策预期一致。他表示，特朗普第一次当选初期，市场也曾出现类似“特朗普交易”，美元一度上涨。但从更长的周期看，单靠政策口号或利率调整，并不足以持续支撑汇率表现。
关税政策推升通胀压力
除经济数据外，贸易政策也在改变市场对美元的预期。报道显示，美国宣布对进口钢铁征收50%关税后，铝溢价飙升54%，钢铁期货上涨14%。这类措施一方面试图修正贸易失衡，另一方面却可能推高输入型成本并加剧通胀压力。
从货币逻辑上看，若关税抬升企业成本、削弱制造业修复空间，同时进一步扰动全球供应链，那么美元未必能从保护主义政策中受益。相反，市场可能会将其视为美国经济效率下降和政策不确定性上升的体现，从而对美元形成中期压制。
传统货币预测模型失灵
Koo特别强调，央行政策与汇率之间并非简单线性关系。他指出，过去不少经济学家的政策判断本身并没有错，例如日本央行和欧洲央行维持观望，而美联储曾连续加息八次，但美元依旧持续下行。这说明，利率优势并不必然转化为汇率优势，尤其当市场更关注经济基本面、财政赤字和国际收支结构时，传统预测框架往往会失效。
这也意味着，当前美国即便维持较高利率，只要制造业持续疲弱、债务问题升温、贸易环境恶化，美元仍可能承受系统性压力。Koo的核心判断并非美元将迅速失控，而是其调整过程更可能是逐渐被市场接受、逐步释放压力的“有序贬值”。
贸易逆差与市场心理共振
在Koo看来，美元走势不仅是经济变量的结果，也深受市场心理影响。当美国总统不断强调贸易逆差问题时，投资者会重新审视美元在全球贸易中的需求基础。如果除出口商和进口商外，其他主体对美元需求不足，那么美元自然会面临贬值压力。换言之，贸易赤字不仅是账面问题，也会影响全球投资者对美元长期地位的信心。
他还指出，美国政府未必会在短期内主动压低美元，除非未来出现某种更大范围的国际协调安排，例如G7加上中国层面的政策协同。这意味着，美元若进一步加速下行，更可能需要国际层面的默契配合，而不是单边政策推动。
对加密市场意味着什么
对于加密货币市场来说，美元走弱预期通常会带来复杂但重要的影响。首先，若美元进入温和贬值通道，部分投资者可能增加对比特币等稀缺资产的配置，以对冲法币购买力下降的风险。其次，若关税和通胀预期升温，市场也可能重新评估黄金、比特币及其他非主权资产的避险属性。
不过，美元走弱并不必然意味着加密市场单边上涨。若美债收益率持续处于高位，全球风险资产估值仍可能承压，尤其是高波动性的加密资产仍会受到宏观利率环境影响。因此，从投资逻辑看，Koo的判断更像是在提示市场：未来需要同时观察美元趋势、长期利率、制造业景气度与财政压力的联动，而不能仅凭单一变量判断风险资产方向。
总体而言，Richard Koo的观点为市场提供了一种不同于“美元崩盘论”的框架：美元面临的不是立刻失控，而是由制造业萎缩、债务担忧、收益率异常上行以及关税政策共同推动的渐进式走弱。在这一过程中，全球资本市场包括加密资产都可能受到连锁影响。对投资者而言，真正值得关注的，或许不是美元会不会突然下跌，而是其“有序走弱”是否会成为未来一段时间宏观交易的新主线。