野村首席经济学家Richard Koo最新表示，美元未来更可能出现“有序走弱”，而不是市场担忧中的突然性崩跌。在他看来，当前美国经济与政策环境正在形成一种较为清晰的组合：制造业持续收缩、美债收益率上升但未能有效支撑汇率、贸易政策转向更强硬，以及美国债务可持续性问题不断被市场重新评估。这些因素叠加，正在推动美元进入一个更温和、但可能持续时间更长的调整阶段。
制造业疲软释放美元承压信号
从经济基本面看，美国制造业数据仍在向市场传递偏弱信号。报道显示，美国5月ISM制造业指数降至48.5，继续处于荣枯线50以下，意味着制造业活动仍在收缩。对外汇市场而言，这不仅是短期经济降温的体现，也反映出更深层次的结构性问题正在浮现。
Koo认为，制造业数据之所以重要，是因为它会影响投资者对美国经济韧性的判断。若经济增长动能放缓，而政策层面又难以迅速扭转趋势，美元作为强势货币的逻辑就会被削弱。尤其是在全球资本重新评估美国增长、通胀和财政前景时，制造业连续疲软往往会成为汇率定价中的重要变量。
收益率升高，却未能换来美元走强
通常情况下，美债收益率上行会提升美元资产吸引力，从而对美元形成支撑。但这一次，市场表现并不完全符合传统逻辑。报道称，美国30年期国债收益率升至4.97%，反映出投资者在需求转弱背景下，要求更高回报来持有长期美债。
值得注意的是，更高的收益率并未同步转化为美元更强的走势。Koo借此指出，单纯依赖利率和收益率来判断汇率方向，可能忽略了更关键的经济与财政背景。美国财政部长Scott Bessent已出面安抚市场对债务可持续性的担忧，但从市场信号来看，投资者对美国长期债务压力的敏感度正在提升。
Koo回顾历史时提到，特朗普首个任期初期，市场也曾因“特朗普交易”而推高美元，但后续走势并未持续强劲。这说明，利率政策与汇率之间并非线性关系，宏观叙事和资金心理同样重要。
50%钢铁关税加剧通胀与贸易摩擦预期
除经济数据外，贸易政策变化也在成为美元前景的重要变量。报道提到，美国宣布将进口钢铁关税提高至50%后，铝溢价已上涨54%，钢铁期货上涨14%。这表明，关税措施已迅速传导至原材料与工业品价格。
在Koo看来，关税政策一方面旨在应对贸易失衡，另一方面却可能带来更高的输入性成本和通胀压力。若关税推高国内价格水平，同时制造业又未见明显改善，那么美元所依赖的“高利率+强增长”叙事就会进一步受损。市场可能因此转向“高收益率反映风险补偿，而非增长红利”的解读，这对美元并不友好。
传统央行预测框架为何失灵
Koo特别强调，许多经济学家在预测汇率时过度依赖央行政策，却忽视了现实市场中的复杂反馈。他指出，即便政策路径预测正确，汇率结果也可能与理论相反。以他给出的观察为例，日本央行没有行动，欧洲央行也没有行动，而美联储曾多次加息，但美元仍可能持续走弱。
这一判断的核心在于，汇率并不只由利差决定，还受到增长预期、财政赤字、贸易结构和市场心理的共同影响。尤其在当前环境下，如果高利率未能修复制造业和债务结构问题，反而加重融资成本和财政负担，那么利率工具对美元的支撑作用就会被削弱。
贸易逆差与市场心理正在影响美元定价
在Koo的分析中，美元未来走势还与贸易逆差叙事密切相关。他指出，当美国总统持续强调贸易逆差问题时，市场会更加关注美元在国际贸易中的实际需求结构。如果没有更多非贸易性买盘，仅靠进出口结算需求支撑美元，那么汇率自然会面临贬值压力。
这意味着，美元走势不仅是宏观数据的结果，也是市场心理预期不断累积的体现。随着贸易摩擦升温、供应链调整加快，以及制造业数据走弱，投资者可能更倾向于将美元视为进入调整周期，而非单边继续走强的资产。
对加密市场意味着什么
从加密货币市场角度看，美元若进入有序走弱阶段，通常会对以比特币为代表的风险资产产生一定情绪提振。原因在于，美元疲软往往伴随全球流动性预期改善，以及投资者对法币购买力和财政纪律的再评估。对于加密资产而言，这可能强化其作为替代性价值存储工具的叙事。
不过，这种影响并非单向利好。如果美元走弱的同时，美国关税上升和通胀压力抬头，市场也可能担忧美联储维持高利率更久，从而压制高波动资产表现。因此，对加密投资者来说，美元回落并不必然意味着全面牛市，更关键的是观察其背后的成因：若是“有序调整”，风险偏好可能改善；若演变为通胀或债务冲击，则市场波动反而可能加剧。
总体而言，Richard Koo的判断并非预言美元危机，而是强调美元正面临一个由制造业收缩、收益率上升、关税冲击与债务压力共同驱动的调整过程。他预计这种变化将以相对可控的方式展开，而不是失序式下跌。对于全球金融市场和加密行业而言，这意味着未来一段时间内，美元走势仍将是决定资金流向、风险偏好和资产定价的重要变量。