英伟达在周三提交给美国证券交易委员会（SEC）的监管文件中披露，仅两个未具名客户就占据了其第二财季总营收的39%，这一藏在文件细节中的重磅信息立即引发了市场对AI芯片需求集中度的广泛讨论。
文件显示，这两个客户被标记为“客户A”和“客户B”，其中“客户A”贡献了23%的营收，“客户B”占16%。在截至7月的三个月内，两者合计为英伟达带来了近60亿美元的营收。对比去年同期的14%和11%的占比，今年猛增约2.5倍，集中度提升显著。
神秘买家身份引发猜测
尽管市场普遍猜测亚马逊、微软、谷歌或甲骨文等云巨头可能是幕后买家，但英伟达拒绝透露具体客户名称。文件称“客户A”和“客户B”为直接客户，这意味着它们并非最终使用者，而是购买英伟达硬件用于组装完整系统或主板，再转售给云服务商、政府机构和企业终端用户。潜在的中间商包括富士康、广达等ODM厂商，以及戴尔等大型系统集成商。
文件进一步披露，有两家间接客户各自贡献了超过10%的总营收，且均通过“客户A”或“B”提供服务。这一细节让外界猜测：这些间接买家究竟是常见的云服务商，还是正在快速扩张的新兴AI公司？英伟达CFO Colette Kress在业绩电话会上透露，数据中心业务占公司总营收的88%，其中约50%来自大型云服务提供商。她同时警告：“我们曾经历营收高度集中于少数客户的时期，这一趋势可能延续。”
AI需求来源多元化
除公开云厂商外，英伟达指出需求还来自企业自建AI系统、外国政府以及一个名为“neoclouds”（新云）的新兴阵营——这些新的基础设施提供商正试图以专门优化AI工作负载的平台挑战四大云巨头。此外，一家“AI研发公司”也通过直接和间接购买贡献了“可观”的营收，但同样未具名。
CEO黄仁勋在分析师电话会上指出，当前AI基础设施投资规模前所未有，预计到2030年将增长至3至4万亿美元。他补充道，每投入50亿美元建设AI数据中心，英伟达可捕获其中约70%的价值——不仅来自GPU，还包括网络、加速器和软件栈。
华尔街关注2026年云资本支出
汇丰银行分析师Frank Lee在周四发布的报告中表示，市场短期内难以看到“进一步的上调盈利预期或股价催化”，除非对2026年云服务商的资本支出预期更加明朗。他目前对英伟达股票给予“持有”评级。黄仁勋指出，仅四大超大规模云服务商（亚马逊、微软、谷歌、甲骨文）的资本支出在两年内已经翻了一番。
市场分析人士认为，客户过度集中可能带来收入波动的风险——如果一两个大客户削减订单，英伟达的业绩将受到明显影响。不过，英伟达强调多元化的需求来源（包括政府、企业及新兴的neocloud平台）有望分散风险。对于加密货币挖矿领域而言，AI芯片需求的持续火爆可能加剧高端GPU的供应紧张局面，间接影响挖矿硬件的价格与可用性。