英伟达（Nvidia）于本周三向美国证券交易委员会（SEC）提交的监管文件中披露，仅两家未具名客户便占据了其2026财年第二季度总营收的39%。这一数据被隐藏在冗长的文件细节中，但迅速引发了市场对AI芯片支出集中度及其潜在风险的重新审视。
两大神秘买家与营收集中度飙升
文件显示，这两家客户被分别标记为“客户A”和“客户B”，在截至7月的三个月内，前者贡献了23%的营收，后者贡献了16%。合计约60亿美元的收入，几乎与去年同期两个最大客户合计25%的份额形成鲜明对比——彼时最大客户仅占14%和11%。英伟达并未透露这些客户的具体身份，尽管外界普遍猜测亚马逊、微软、谷歌或甲骨文等云巨头可能位列其中。
值得注意的是，英伟达将客户A和客户B定义为“直接客户”，这并不意味着它们直接使用芯片。这些公司通常购买英伟达硬件以组装完整系统或电路板，再转售给最终用户——包括云公司、政府机构及企业。潜在中间商包括富士康、广达等原始设计制造商，以及戴尔等大型系统集成商。英伟达还承认存在“间接客户”，即最终使用系统但未直接从英伟达采购的公司，包括云基础设施商、科技企业和大型组织。公司仅能通过采购订单和内部销售记录估算间接客户贡献的收入。
云资本支出成为增长风向标
文件进一步揭示，有两家间接客户各自贡献了超过10%的总营收，且均通过客户A或B服务。这引发了更多猜测：这些间接买家是否就是常见的云服务商，抑或是正在AI领域快速扩张的新玩家？英伟达CFO Colette Kress在财报电话会上透露，数据中心营收中约50%来自大型云服务提供商，而数据中心板块占公司Q2总营收的88%。Kress表示：“我们曾经历营收高度集中于少数客户的时期，且这一趋势可能延续。”
华尔街分析师正密切关注2026年云服务商资本支出预期，将其视为英伟达增长的晴雨表。汇丰分析师Frank Lee在周四的报告中指出，除非市场能更清晰地预判2026年云资本支出的上行空间，否则短期内股价缺乏进一步上涨的催化剂。他目前给予英伟达“持有”评级。
多元化客户结构及长期展望
英伟达在文件中也强调，需求并非仅来自公有云提供商。公司提到更广泛的买家组合，包括建设内部AI系统的企业、外国政府，以及一个新的类别——“新云”（neoclouds）。这些新兴基础设施提供商旨在挑战四大云巨头，专注于AI工作负载优化的平台。CEO黄仁勋向投资者表示，英伟达的长期预测是，到2030年AI基础设施规模将增长至3到4万亿美元。他补充道，每500亿美元投入AI数据中心，英伟达可能捕获约70%的成本——不仅来自GPU销售，还包括网络、加速器和软件栈。
黄仁勋还指出，当前支出浪潮史无前例：“如你所知，随着AI革命全面展开，仅四大超级云服务商的资本支出在两年内就翻了一番。”他指的是亚马逊、微软、谷歌和甲骨文。
从加密货币市场的角度看，英伟达芯片的集中度问题可能间接影响AI相关代币（如RNDR、FET、AGIX）的算力成本与市场情绪。若大客户意愿变动导致芯片供应波动，通过云服务租用算力的AI挖矿项目可能面临不确定性。同时，新云服务商与传统巨头的竞争格局变化，也将影响面向AI的区块链基础设施的发展路径。