ONDO 在 7 月初还在 0.31 美元附近，如今已来到 0.40 美元左右，三周涨幅接近 30%。在比特币近一个月徘徊在 6.3 万美元、大部分山寨币表现低迷的背景下，这轮上涨被市场视为资金重新聚焦 RWA，尤其是代币化股票赛道的一次体现。
原文作者库里在深潮 TechFlow 的文章中提到，Robinhood 上的 Meme 交易算是一部分去向，但热度已有减弱迹象；另一条更受关注的主线则是 RWA。ONDO 的上涨，也正发生在这条主线持续升温的阶段。
代币化股票交易量升温，Ondo 站在发行端上游
据 Startup Fortune 报道，Hyperliquid 在 7 月第三周的代币化股票和大宗商品交易量达到 251 亿美元，首次超过平台上的加密资产交易量。Trade[XYZ] 也上线了 SpaceX 以及长鑫存储的链上合约，代币化股票已占 Hyperliquid 前 30 大资产中的 23 个。Binance 也在跟进，并拿下了 CEX 市场 RWA 永续合约 56% 的份额。连美国证券交易委员会（SEC）也在讨论是否为代币化股票交易提供“创新豁免”。
在这一背景下，文章认为，链上交易美股已经成为当前加密市场的重要叙事，而 Ondo 是这条主线中动作最密集的项目之一。
不过，Ondo 所处的位置与 Hyperliquid、Binance 并不相同。后两者争夺的是交易量，而 Ondo 更接近发行端的基础设施。文章用一个比喻形容：Hyperliquid 和 Binance 像是开餐厅的，Ondo 则更像供应食材的人。
根据文中引用的 AInvest 报道，Trade[XYZ] 上线的代币化股票合约，其底层资产很大一部分来自 Ondo Global Markets。Hyperliquid 在今年 5 月通过 Felix Protocol 接入的链上代币化股票，也采用了 Ondo 发行的 token。
据 RWA.xyz 数据，Ondo Global Markets 在代币化股票发行端的份额已超过 70%，TVL 超过 50 亿美元，累计交易量超过 180 亿美元。其平台目前覆盖超过 260 个代币化美股和 ETF，分布在以太坊、Solana 和 BNB Chain 上，并通过 Binance、Bitget、MetaMask、Blockchain.com 等渠道分发。
DTCC消息推动 ONDO 单日上涨 18%
文章指出，7 月 15 日 DTCC 相关消息传出后，ONDO 当天上涨了 18%。在作者看来，这次市场反应强烈，关键不只是消息本身，而是它对应的分销渠道意义。
DTCC 是美国股票交易的结算和清算中枢，几乎所有美股交易最终都要经过该机构。Ondo 通过 DTCC 代币化服务发行链上美股凭证后，与 BlackRock、J.P. Morgan、Goldman Sachs、Nasdaq 一同出现在参与者名单中。文章认为，这不是普通的“合作公告”级别进展，而更接近分销渠道层面的升级。
从发行走向交易，Ondo Perps开始向下游延伸
在发行端拿到超过 70% 的份额后，Ondo 也开始向交易端扩展。7 月 7 日上线的 Ondo Perps，就是这一动作的代表。
该平台提供美股、ETF 和大宗商品永续合约，最高支持 20 倍杠杆。文章提到，Ondo Perps 与其他同类平台不同的一点在于，用户可以直接用 Ondo 发行的代币化股票作为保证金。例如，持有链上苹果或英伟达 token 的用户，可以直接拿来开仓。
相比之下，在 Hyperliquid 或其他永续合约平台上，用户通常需要先把资产换成 USDC 或 USDT 后，才能作为保证金使用，因为资产发行方与交易平台是两套体系。Ondo 将发行和交易整合在一起，减少了中间转换环节。
据 DefiLlama 的 RWA Perps 榜单，截至 7 月 28 日，Ondo Perps 的 24 小时成交额为 2.21 亿美元，排名第四。
不过，文章也指出，Ondo Perps 当前的增长速度虽然快，但未平仓量只有 4992 万美元，占全市场 1.15%。其成交额与未平仓量之比为 4.4 倍，显示资金更偏向日内流转，留存过夜头寸较少。作为对比，Trade[XYZ] 的同一指标为 1.6 倍，资金沉淀更厚。
如果将 2.21 亿美元的单日成交额与 Hyperliquid 251 亿美元的周交易量相比，Ondo 仍只是零头。文章认为，Ondo Perps 面向的并不是完全相同的一批用户，它更像是在把自身 50 多亿美元资产池中的持有者转化为交易者，从发行费延伸到交易费。按这一逻辑，真正更值得观察的并非日成交额能否追上 Hyperliquid，而是未平仓量能否从 5000 万美元继续向上。
文中还提醒，DefiLlama 的 RWA Perps 总榜与 Ondo Perps 协议页面显示的是两组不同数据，差距接近 3 倍。协议页给出的 24 小时成交额为 7753 万美元，未平仓量为 1030 万美元。若要追踪这条业务线，更适合锁定单一口径做纵向比较，跨口径横向对比容易产生偏差。
Ondo Chain计划被替换，Ondo Network转向执行层方案
7 月 27 日，Ondo 发布 Ondo Network，用新的架构替换了此前推进一年多的 Ondo Chain 公链计划。
按照文章的介绍，Ondo 将交易拆成两段处理：执行，包括撮合、保证金和清算，在硬件飞地中完成；结算，也就是资产归属，仍然走以太坊。Ondo Perps 当前就在这套架构上运行。
作者认为，相比强行做一条 L1，这种做法更务实。过去两年 L1 赛道已有不少教训，自建公链意味着需要从零积累流动性和生态，而 Ondo 的资产已经分布在以太坊、Solana 等多条链上。把执行层单独抽离出来，风险相对更小。
但这套架构也存在妥协。第一，执行层目前运行在单个飞地里，并不是分布式网络；交易验证交由一组名为“见证人”的独立运营方负责，但人数、名单和身份都未公开。第二，飞地方案的安全性依赖芯片厂商，Ondo 没有披露所使用的是哪家、哪一代硬件，相关安全性仍有待观察。
文章判断，这些技术细节本身不直接构成买卖信号，但说明 Ondo Network 目前更接近一个“可验证的中心化执行层”，与白皮书描述的去中心化终局之间仍有距离。
对于关注 ONDO 代币的人来说，更直接的问题在于代币捕获机制。文中提到，Ondo CEO 表示，ONDO 未来会在网络去中心化过程中承担激励和治理角色，但见证人经济模型、质押分成方式目前都仍停留在“可能的方向”，尚未给出明确时间表。
这轮涨幅在交易什么
文章将这轮上涨拆分来看：其中 18% 来自 DTCC 相关消息，市场定价的核心是 Ondo 分销渠道升级，以及其与 BlackRock、Goldman Sachs 等机构出现在同一参与名单中的身份变化。
另外约 10% 的推动，则来自 SBI Group 合作带来的日本市场入口，以及整个 RWA 板块上涨的 beta。相比之下，7 月 27 日披露的“不做 L1、改做交易层”的架构升级，对代币价格变化影响有限。
按照这一判断，当前市场交易的重点更偏向 Ondo 在 RWA 发行端超过 70% 的份额，以及机构分销渠道能力，而不是技术架构本身。
从投资视角看，文中给出的 ONDO 现价为 0.38 美元，市值约 20 亿美元，较 52 周高点 1.13 美元回落约 65%。如果链上交易美股会演变成持续数年的结构性趋势，那么处在发行端并占据 70% 份额的 Ondo，确实具备一定底层逻辑支撑。
不过，文章最后也指出，尽管 Ondo 和代币化股票赛道都在持续推进，但在当前整体加密市场偏弱的环境下，短期催化剂仍很难直接推导出长期结构性上涨，现阶段更多体现为事件驱动下的价格反应与资金博弈。