欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）进入实施阶段后，欧洲加密行业的焦点正在从牌照竞争，转向企业能否长期承担全面监管下的运营成本。CoinDesk 报道称，这一变化可能重塑行业所有权结构，下一阶段的主题不再只是拿到牌照，而可能是并购、收购，以及加密原生公司与传统金融机构之间更紧密的合作。
报道指出，MiCA 将欧洲的加密监管推进到了牌照之外，问题已经变成：规模较小的加密公司，是否能够持续承担长期合规的成本。
律师还表示，英国正在拟定的加密监管框架，最终可能与 MiCA 一样严格。不同之处在于，英国并不准备单独为加密行业建立一套独立制度，而是计划把加密企业纳入现有金融服务监管体系。
在这种结构下，已经具备合规基础设施的银行，可能通过收购、合作以及推出机构级加密服务，成为主要受益者。
英国方案或将把加密公司纳入传统金融监管体系
Morgan Lewis 伦敦办公室合伙人、该所全球金融科技行业团队联席负责人 Steven Lightstone 表示，英国金融行为监管局（FCA）确实希望促进竞争，也确实希望帮助新进入者，但其标准仍然很高，尤其是在涉及消费者的领域。
Lightstone 说：“FCA is trying to help competition, and it really is trying to help newcomers.” 但他同时补充称，“it does have very high standards, particularly where consumers are involved.”
与欧盟单独设立 MiCA 框架不同，英国的提案将使加密公司进入与传统投资公司相同的监管架构。这意味着，相关企业需要面对熟悉的审慎要求、运营要求以及客户资产要求，而不是一套专门为加密行业定制的制度。
Lightstone 表示：“As it uses existing rules, it’s going to be much less like a standalone framework.” 他还说：“A crypto firm will be treated like any normal traditional financial institution,” 并补充称，“it will still be hard to get FCA authorization.”
对已经在该体系下运营的银行和投资公司来说，向加密业务延伸可能相对直接。对较新的加密公司而言，从零开始搭建治理、资本和托管体系，负担则可能明显更重。
客户资产规则被指要求繁重
这种压力在 FCA 提议的客户资产制度上表现得尤其明显。根据报道，英国拟适用《客户资产规则手册》（Clients Asset Sourcebook，CASS）框架，要求企业通过信托安排，将客户加密资产与公司资金隔离，同时围绕私钥管理和账目核对加入针对加密资产的操作性保障措施。
Lightstone 说：“The CASS requirements are very onerous.” 他认为，这可能会促使新进入者选择与已经受 CASS 约束、并且已建立相应控制机制的传统机构合并，或者被其收购。
他的原话是：“That could encourage those newcomers to merge [with], be acquired by, a traditional firm that's already subject to CASS and has those controls in place.”
监管不确定性减弱后，银行进入意愿升高
报道同时提到，在监管不确定性开始下降的情况下，银行自身也显得更愿意进入数字资产市场，这使行业整合预期进一步升温。
Sygnum Europe 首席执行官 Simon Schneider 表示：“As of today, there is less than 20% of all the banks in Europe [that] offer today any type of crypto services, so it's heavily underserved,” 也就是目前欧洲提供任何类型加密服务的银行占比还不到 20%，市场服务明显不足。
Schneider 认为，MiCA 最重要的意义，不只是创设新的牌照类别，而是为金融机构提供了长期缺失的法律确定性。
他以瑞士为例称，瑞士在数年前推出分布式账本技术相关立法后，当地大型银行对加密业务的采用速度显著加快。按照 Schneider 的说法，如今该国大约四分之三的头部银行已经提供数字资产服务，他认为欧洲未来也可能沿着类似路径发展。
银行可能更多依赖基础设施提供商
不过，Schneider 并不认为银行会完全取代加密原生公司。按照他的判断，银行更可能依赖基础设施提供商来完成托管、经纪、质押和代币化等服务。
他表示，Sygnum 自身也越来越多地把重点放在向金融机构提供受监管的数字资产基础设施上，而不是与零售客户争夺市场。
Schneider 说：“We see a clear tendency towards regulated institutions.” 在他看来，银行已经拥有客户关系、分销网络以及完整的合规监管框架。
他的原话是：“Banks have the relationships today already, they have the distribution network today, and they have all the compliance regulatory framework in place today.”
这位高管还预计，那些未能获得 MiCA 牌照的企业在缩减部分欧洲业务后，资产会进一步流向受监管的服务商。不过，他同时认为，自托管与机构托管仍会并存。
Schneider 表示：“We will remain to have these two concepts.” 但他也再次强调：“But I see a clear tendency towards regulated institutions.”
欧洲监管方向正在改变行业竞争方式
随着英国越来越接近落地自身的加密监管框架，前述趋势可能进一步加强。报道指出，英国的提案虽然意在鼓励创新，但也强化了一个正在欧洲范围内形成的监管方向：企业能否成功，不再只取决于技术创新，也取决于其是否具备像受监管金融机构那样运营的能力。
对于一个长期由轻量化初创公司挑战既有机构的行业来说，下一阶段的竞争优势，可能不再是速度，而是规模。