10 月 16 日，DefiLlama 收入统计显示，衍生品博弈协议 Papertrade 单日录得 749 万美元协议收入，连续两天超过稳定币发行方 Circle，在全网协议与公链中位列第二，仅次于 Tether。
数据显示，Papertrade 上线 7 天累计录得名义收入 5716 万美元，并已累计向平台代币 PAPER 质押者分配约 5276 万美元，分红分配比例为 92.30%。
DefiLlama 统计口径下的收入构成
按照 DefiLlama 的统计框架，Papertrade 被归入“协议收入”的资金流向，主要包括三部分：交易者平仓实现盈亏时收取的 2% 手续费、用户爆仓时扣除保证金的 2% 清算费，以及流动性池余额超过 500 万美元阈值后，被直接划拨给质押者的溢出资金。
这也意味着，Papertrade 所谓连续破纪录的协议收入，并不主要来自传统去中心化交易所依靠交易量收取的常规服务费。更大部分资金，来自高杠杆交易中爆仓清算后沉淀进流动性池的亏损本金。
当平台上的交易者频繁出现多空爆仓，这部分亏损资金会先进入协议底层流动性池；一旦池子总规模突破 500 万美元上限，超出的本金就会被系统计入当期“收入”，并转入分红池。
7 天收入与分红分配情况
按文中数据核算，Papertrade 上线 7 天累计产生的 5716 万美元总收入中，有 5276 万美元回流至质押端，日均约为 753.7 万美元，占总额的 92.30%。协议开发者保留约 7.70%，约合 440 万美元。
这一分配结果反映出，该协议的高额收入数据，集中体现的是高周转投机本金快速转化为分红的账面特征。
Papertrade 的分红闭环设计
根据 Papertrade 的官方机制设计，协议通过代币经济学搭建了一套闭合的负和博弈循环。
在交易层，亏损用户在损失保证金的同时，会按亏损额度比例获得治理代币 PAPER。按照这一机制，亏损者获得代币后，可以将其转入质押池，尝试通过后续分红弥补此前损失。
在资金分配层，盈利交易者从流动性池中提走对手盘资金，协议对所有盈利部分固定抽取 2% 费用，其中一半即 1% 分配给开发者，另一半即 1% 与所有超过 500 万美元上限的超额流动性资金，一并分发给锁仓 PAPER 的质押者。
由此形成的资金循环是：赢家拿走输家的流动性，平台从赢家利润中抽取一部分，补贴质押者，而质押者再继续分配后续爆仓带来的亏损资金。
依赖爆仓分红的机制风险
报道指出，这套以交易者持续爆仓作为主要分红来源的模式，高度依赖新增交易本金持续流入。
如果市场进入单边行情，或平台持仓出现极端单边，集中盈利提取可能对固定在 500 万美元的底层流动性池造成很高的赔付压力。
当市场交易情绪回落、爆仓频率下降，流动性池若无法维持在 500 万美元以上，向质押者输送超额分红的资金来源就会停止，原本较高的年化收益率也会快速下滑。
若收益率降至零，前期通过亏损补偿获得并质押 PAPER 的持币者，可能面临集中解除质押和抛售的局面。文中认为，这暴露出这类去中心化衍生品博弈在缺乏真实交易对手盘时的内生脆弱性。
链上数据仍待后续验证
对于 Papertrade 能否维持单日数百万元级别的溢出分红，文中称，其真实的合约锁仓量与交易对手盘留存数据，还需要在本周后的链上交易轨迹中继续观察。