PayPal在最新一季财报里，继续把稳定币 PYUSD 放在更靠前的位置。
公司披露，二季度营收为 86.8 亿美元，高于市场预期的 84.7 亿美元；调整后每股收益为 1.38 美元，也高于预期的 1.28 美元；GAAP 每股收益为 1.26 美元，略低于预期。总支付量达到 4864 亿美元，同比增长 10%，按货币中性口径计算增长 9%。PayPal 同时把全年调整后每股收益指引上调至约 5.38 美元。
单看这些核心指标，这份财报略好于预期。但围绕加密业务，尤其是 PYUSD，财报呈现出的情况并不只有扩张一面。
二季度财报里，PYUSD被纳入核心支付线
本季度，PayPal 设立了新的“Payment Services & Crypto”部门，把 PYUSD 与商户处理业务归入同一条线。公司也将 PYUSD 定位为 PayPal World 平台的“主要推动者/关键推动因素”，并强调它是一个“commerce-first”的稳定币，面向主流消费者与商户场景。
在财报电话会上，CEO Enrique Lores 表示，公司计划推出更多由 PYUSD 和 AI 智能体驱动支付（agentic payments）支持的商户产品。这个调整显示，PYUSD 在 PayPal 内部已经不再只是单独的创新项目，而是被放进了核心商户支付体系。
不过，PayPal 目前仍未单独披露 PYUSD 对营收、商户留存或交易利润率的具体贡献。外界能够看到的，仍主要是总量数据，以及管理层在财报中的表述。
利润率承压，加密资产带来8100万美元净亏损
利润率层面的情况更复杂。PayPal 的 GAAP 利润率从去年同期的 18.1% 降至 16.4%。公司在财报中把一笔 8100 万美元的净亏损归因于战略投资和用于投资目的的加密资产，并将其从非 GAAP 业绩中剔除。
这意味着，加密资产已经对 PayPal 的账面利润形成了一定压力。但这笔亏损究竟更多是市场下跌造成的阶段性浮亏，还是公司主动承担相关成本、推动业务扩张，财报本身没有给出进一步拆分。
从股价表现看，文中提到，PayPal 股价在过去一个月一直有增长，来源为 Google。
PYUSD的扩张路线：70个市场、9条公链、企业跨境支付
PYUSD 自 2023 年 8 月发行以来，经历了一轮扩张与收缩。
今年 3 月，PayPal 将其覆盖范围扩大到 70 个市场，供给量一度升至约 42 亿美元，同比增速一度接近 680%，是主流稳定币中增长最快的一个。截至目前，PYUSD 已部署在 Ethereum、Solana、Arbitrum、Stellar、Avalanche、Aptos、Sei、Tron 和 Abstract 共 9 条公链上。今年 2 月，PayPal 还把 Solana 设为默认支付处理网络。
7 月 9 日，PYUSD 通过 Polygon 的 Open Money Stack 实现原生上线，整合了钱包、法币入金通道、合规工具和链上结算能力，目标指向企业级跨境支付场景。PayPal 与 MoonPay 合作推出的 PYUSDx 框架，则允许开发者基于 PYUSD 储备发行应用专属稳定币，试图把 PYUSD 做成可供外部搭建的基础设施，而不只是终端消费产品。
交易所端也有新增支持。Kraken 近期宣布将在 Stellar 网络上支持 PYUSD 的存取款，继续扩大其在交易所侧的应用范围。
这些动作拼起来，显示出 PayPal 对 PYUSD 的设想正在变化：它不再只是面向 PayPal 用户的余额工具，而是希望成为一层可被第三方钱包、交易所和开发者直接调用的支付基础设施。
按照这一设想，企业如果要做全球收款，可以直接使用或自行开发基于 PYUSD 的收款工具，在全球范围内收取费用。付款方交付的法币在后台被兑换成 PYUSD，再由收款方兑换为另一种法币，整个流程以链上结算完成。PayPal 也在财报中把 PYUSD 与 AI 一并提及，称公司正在用机器学习优化欺诈识别、压缩处理成本，并支持法币与稳定币之间基于汇率和用户行为的自动兑换。
链上数据走弱，供给量较3月高点回落约31%
但财报叙事与链上数据并不同步。
PYUSD 的供给量在 3 月触及 42 亿美元峰值后，到二季度末回落约 31%，降至约 27 亿美元。这是其发行以来第一次出现大幅下滑，文中将主要原因归结为奖励力度减弱，以及资金轮动至其他资产。
截至 8 月初，PYUSD 流通供给约 27 亿枚，市值约 27.2 亿美元，在 CoinGecko 的稳定币排名中位列第 32 位左右。
这组数据意味着，在强调覆盖范围、链上集成和支付基础设施定位的同时，PYUSD 的实际流通规模在同一阶段出现了接近三分之一的收缩。文中指出，这反映出一个现实：市场份额与监管身份，并不会自动转化为持续增长的持币需求。
文中还提到，PYUSD 是首个由联邦监管实体 Paxos 发行的美元稳定币，而这一身份在 2025 年底 Paxos 转为 OCC 联邦监管后被进一步坐实。但即便如此，在激励退坡后，早先扩张出的数量并未自动沉淀为稳定使用量，和 USDC 的竞争仍然存在距离。
Open USD出现，PayPal没有只押一条线
如果说 PYUSD 代表的是单一发行方模式，那么 6 月 30 日推出的 Open USD，则代表另一条路径。
Open USD 由新成立的独立公司 Open Standard 运营，创始 CEO 为 Stripe 旗下 Bridge 的联合创始人 Zach Abrams。项目目前尚未正式发行，预计在 2026 年下半年上线。其签约伙伴超过 140 家，覆盖支付、金融、科技和加密行业多类机构。
- 支付网络：Visa、Mastercard
- 支付基础设施：Stripe、Shopify
- 资管和银行：BlackRock、BNY、渣打
- 科技平台：Google、IBM
- 加密原生机构：Coinbase、Solana、Aave
Open USD 与 PYUSD 最核心的差异，在于经济结构和治理模式。文中概括为：PYUSD 只有 PayPal 一家拿钱，而 Open USD 是所有参与方受益。
在 PYUSD 的模式中，Paxos 作为单一发行方托管储备资产并赚取浮动收益，PayPal 作为品牌方主导产品路线图和市场策略，这也是 USDT 和 USDC 长期沿用的模式。Open USD 则采用另一种安排：合作伙伴铸造和赎回免费，且没有额度上限；储备资产收益在扣除少量管理费后返还给参与分销的伙伴机构，而不是由单一发行方独享；治理权也交由伙伴机构组成的董事会，而不是某一家公司单独控制。
文中援引行业评论称，这更接近 ACH 或 SWIFT 的治理逻辑，而不是今天 USDC 或 USDT 的治理逻辑。
PayPal同时参与PYUSD和Open USD
一个关键细节是，PayPal 本身也是 Open USD 超过 140 家签约方之一，而 PYUSD 仍将作为独立发行资产继续存在。
这意味着，PayPal 并没有把自己完全绑定在 PYUSD 这一种模式上，而是在两种稳定币路径中同时占据位置：一边继续推动 PYUSD 作为自有品牌资产，另一边签约 Open USD，为可能出现的行业新格局预留席位。
相对而言，Circle 和 Tether 没有出现在 Open USD 的合作伙伴名单中。文中提到，Circle 股价在消息公布当天一度下跌超过 16%。随后，Circle CEO Jeremy Allaire 公开回应，强调 USDC 的网络效应和分销深度，并援引 Paxos 旗下同为财团模式的 USDG 稳定币作为先例，称后者上线两年多以来供给量也只做到约 30 亿美元，低于外界早先的乐观预期。
先发不等于胜出，PYUSD接下来要证明持续需求
把 PYUSD、USDC 和 Open USD 放在一起看，PayPal 面对的竞争格局已经更复杂。
PYUSD 具备先发优势，也已经建立起一定的品牌辨识度和多链部署基础，但其绝对体量仍只有 USDC 的二十分之一左右，且近期已经出现供给收缩迹象。文中认为，Open USD 如果顺利落地，真正的影响未必只是抢走 PYUSD 现有持币用户，而是可能重写整个稳定币行业的分销经济结构：如果 Stripe、Visa、Mastercard 这类分销方也能通过财团模式分享储备收益，单一发行方模式面临的压力会明显上升。
在这种情况下，PayPal 选择两边布局，也对应着它对行业不确定性的判断。对 PYUSD 来说，接下来几个季度更关键的问题，不是覆盖了多少市场、接入了多少公链，而是在激励退场后，能否把已经搭建出来的分销网络转化为不依赖补贴的持续需求。文中最后指出，如果这一步走不出来，27 亿美元或许就是 PYUSD 目前的峰值。