苹果发布 2026 财年 Q3 业绩，对应自然年 Q2。财报显示，iPhone 和 Mac 需求仍然强劲，带动产品收入超过市场预期，但服务、大中华区和 iPad 收入低于预期。报表层面的盈利数据看上去较强，不过在剔除关税退款影响后，核心业绩与市场预期大体接近。
真正压制股价的是下季度指引。苹果预计下季度收入同比增长 9%-11%，低于市场一致预期的约 12%；毛利率指引为 47%-48%，其中仍包含约 1 个百分点的关税退款贡献。管理层在电话会上提到，先进制程芯片供应紧张和内存成本持续上升，苹果股价盘后最终下跌 6.3%，收于 312.30 美元。
营收和利润高于预期，但核心盈利能力并未明显超预期
苹果 Q3 营收为 1,094.2 亿美元，同比增长 16.4%，略高于一致预期的 1,088 亿美元；净利润为 297.9 亿美元，同比增长 27.1%；EPS 为 2.02 美元，高于预期的 1.88 美元。
不过，关税退款为 EPS 贡献了 0.11 美元。按此计算，剔除相关影响后的 EPS 约为 1.91 美元，与市场预期接近。毛利率方面，整体毛利率达到 50.1%，其中约 2 个百分点来自关税退款；剔除后毛利率约为 48.1%，与市场预期一致。也就是说，这份财报的超预期主要体现在报表层面，核心盈利能力没有明显强于市场原先判断。
现金流仍是苹果本季财报中最稳的一部分。本季度经营现金流为 343.7 亿美元，自由现金流约 319 亿美元。与其他科技巨头大幅扩张 AI 资本开支相比，苹果仍维持相对轻资产的投入结构，更多 AI 与芯片相关投入被计入研发费用。本季度研发支出同比增长 32.3% 至 117.3 亿美元，说明投入仍在加快，但暂时没有对自由现金流形成明显压力。
iPhone 和 Mac 支撑产品收入，服务和中国业务不及预期
本季度产品收入为 786.8 亿美元，同比增长 18.1%，高于预期的 772.5 亿美元。分业务看，iPhone 收入同比增长 21.7% 至 542.5 亿美元，高于预期的 536 亿美元；Mac 收入同比增长 28.7% 至 103.5 亿美元，明显高于预期的 86.2 亿美元。
管理层提到，MacBook Neo 和 MacBook Pro 需求强劲。即便受到部分供应限制，Mac 业务仍创下历年同期收入纪录。相比之下，iPad 收入同比下降 5.9% 至 61.9 亿美元，低于预期的 68.8 亿美元；可穿戴设备、家居与配件收入同比增长 6.5% 至 78.8 亿美元，基本符合预期。硬件增长主要集中在 iPhone 和 Mac，其余产品线表现分化。
服务收入同比增长 12.1% 至 307.4 亿美元，低于预期的 313.6 亿美元。服务业务毛利率环比下降 1.1 个百分点至 75.6%，管理层将其归因于业务组合变化。苹果披露，付费订阅量已超过 15 亿，活跃设备安装量超过 25 亿，长期基础仍然稳固，但本季度服务收入和利润率同时低于较乐观的预期，削弱了财报整体质量。
地区方面，大中华区收入为 188.2 亿美元，同比增长 22.4%，仍保持较快增长，但增速较上季度放缓，也低于市场此前对增速大致持平的判断。中国业务尚未显现明显走弱，不过在本地品牌竞争加剧的背景下，增长放缓意味着苹果仍需依靠新品周期、渠道调整和 AI 功能来维持市场份额。
下季度收入和毛利率指引偏弱，供应与成本压力抬头
苹果预计下季度收入同比增长 9%-11%，低于一致预期的约 12%。管理层表示，汇率变化将对收入增速构成约 2.5 个百分点的环比拖累，同时供应限制会在 9 月季度明显加剧，并影响 iPhone、Mac 和 iPad。
电话会上，管理层称，6 月季度的供应限制主要集中在 Mac，iPhone 和 iPad 受到的影响相对有限；到了 9 月季度，先进制程芯片产能紧张将扩大到三条主要产品线，而且供应链可用于调配产能的空间低于正常水平。这意味着，下季度增速放缓并不完全等同于需求降温，产品能否顺利交付也会成为主要约束。
利润率的压力更直接。苹果给出的下季度毛利率指引为 47%-48%，其中仍包含约 1 个百分点的关税退款贡献。若剔除这一影响，对应基础毛利率约为 46%-47%，低于本季度调整后的 48.1%。
内存成本是管理层在电话会上反复提到的变量。苹果确认，3 月季度支付的内存价格高于去年 12 月季度，6 月季度又明显高于 3 月季度，预计 9 月季度还会继续上涨。此前采购的低成本库存短期内仍能提供部分缓冲，但这一作用会在 9 月以后逐步减弱。部分非存储零部件价格下降可以对冲一部分压力，不过如果内存市场价格继续上行，后续成本向毛利率和终端售价传导的风险也会增加。
AI 商业化仍在早期，市场对财报反应集中在预期落差
苹果表示，Siri AI 测试版本已经获得积极反馈，并考虑通过更高等级的 iCloud+ 套餐向高频 AI 用户收费。这为 AI 功能商业化提供了一条初步路径，但管理层也承认，相关计算成本、用户使用强度以及完整的变现模式仍在评估中。短期内，Siri AI 更可能通过促进设备升级和增强生态黏性来贡献收入，直接拉动服务收入的效果还有待验证。
财报发布前，苹果在科技股整体承压的背景下逆势创下历史新高，年内涨幅约 24%，市值一度突破 5 万亿美元。市场此前将苹果较低的 AI 资本开支、强劲的自由现金流和稳定的消费电子需求视为避险因素，因此股价中已经反映了较高的业绩预期。
在这种情况下，调整后的 EPS 和毛利率仅与预期接近，服务与大中华区收入低于预期，而下季度指引又同时受到供应、汇率和内存成本压制，盘后获利资金迅速兑现。财报公布后，苹果股价先跌约 2%，电话会后跌幅一度超过 8%，最终盘后收跌 6.3%。
从这份财报本身看，苹果终端需求没有出现明显恶化，iPhone、Mac 和现金流依然稳健。但接下来市场关注的重点，已经不只是需求能否延续，还包括产品能否按时交付、内存成本能否受控，以及服务和 AI 收入能否对冲硬件利润率压力。在此前“低资本开支避险资产”的逻辑已被充分计价之后，仅仅达到预期，已经不足以继续推高估值。