2026 年上半年，Polymarket 实际上变成了两个市场
Surf 在这份报告中表示，结论基于 Polymarket 国际市场 2026 年 1 月至 6 月去重后的 7.87 亿笔成交、1,733,011 个钱包，并结合 Polymarket US 的场级数据。报告给出的首个判断是，Polymarket 不再只是单一交易场所，而是正在分化成两个并行市场。
面向非美国用户的国际市场继续运行在 Polygon 结算的链下 CLOB 上，6 个月单边成交量达到 179 亿美元。另一边，2025 年底上线、受 CFTC 监管的 Polymarket US，月度成交量相对国际市场的占比，已经从 1 月的 5% 升至 6 月的 47%，到 7 月进一步达到 67%，约为 20 亿美元对 30 亿美元。
报告指出，两者共享品牌和基本订单簿机制，但并不共享订单簿、用户群和收入结构。两者与 Kalshi 一样，都采用链下撮合、中央限价订单簿，并对 taker 使用同一条随价格变化的手续费曲线，即 fee = Θ·C·p(1−p)。差别在于结算轨道：国际市场把每笔成交公开结算在 Polygon 上，美国市场则通过私有、受监管的账本清算。
Surf 还特别统一了比较口径。文中 volume 指单边、taker 侧、只计一次的实际交易美元，而不是名义金额或双边计数。报告称，后两种统计方式通常会高出 2 至 3 倍。按这一口径重算 7 月数据，市场常见的 410 亿美元、70 亿美元和 50 亿美元口径，分别对应约 133 亿美元、30 亿美元和 20 亿美元。
Polymarket US 成交爬升，6 月 taker 毛手续费约 3000 万美元
从日度指标看，美国市场的日成交量已从上线初期约 100 万美元，增长到 7 月的 5000 万至 1 亿美元；日交易笔数超过 100 万，未平仓量一度高于 1.5 亿美元。手续费模式也发生变化：1 月还是固定基点模式，4 月改为价格敏感公式。
按 Surf 的测算，仅 6 月一个月，Polymarket US 的 taker 毛手续费就约为 3000 万美元。若按官方返佣计划估算，成交时返还给 maker 25%，4 月 30 日结束一项全 taker 促销返佣，此后再按成交量分层返还，那么 6 月可留存收入约为 1700 万美元。报告称，这一数字约为许多追踪器采用固定 25% 假设所得结果的两倍。
由于美国市场缺少用户级数据，大额 taker 的分层资格无法直接拆解。报告只给出一个参照：在国际市场，头部 0.3% 的 taker 贡献了约 63% 的成交量。
国际市场的成交量结构：体育近半，加密约占 30%
就国际市场而言，上半年交易最活跃的类别是体育，约占全部成交量的一半；加密约占 30%，其中绝大多数是 5 分钟级的涨跌微型市场；世界 / 地缘政治约占 15%。
不同类别的集中度差异也很大。体育类别中，最大的单一市场仅占本类别成交量的 0.27%；而在科学与技术类别中，一个「美国会在 2027 年前确认外星人存在吗？」市场，就占到该类别约四分之一。
手续费方面，国际市场 2026 年上半年产生约 1.84 亿美元毛手续费，但这并不是扣除 maker 返佣和激励后的净收入。高周转类别几乎包揽了收费能力：加密市场以约为体育一半的成交量，产生 9630 万美元手续费，超过体育市场的 8350 万美元；两类合计占总手续费的 98%。世界 / 地缘政治类别则执行零手续费策略。
报告据此给出的判断是，高周转类别才是手续费发动机。
资金转速更多由市场类别决定，而不是平台名字
Surf 将 Kalshi、Polymarket 国际市场和 Polymarket US 放在一起比较后认为，资本规模并不直接决定资金转速。
报告显示，7 月 Kalshi 的未平仓量约为 Polymarket 国际市场的 2.3 倍，但成交量约为后者的 4.4 倍，对应日周转率约为 0.44× 对 0.23×。Polymarket US 的资本池最小，但日周转率约为 0.64×，是三者中最高。
拆到类别后，这种差异更清楚。体育和加密是周转最快的类别，世界 / 地缘政治最慢，日周转仅约 0.01—0.03×。两个国际市场在世界 / 地缘政治类别中各有约 2 亿至 3 亿美元资本沉淀，但日成交只有 200 万至 300 万美元，因此都将该类别设置为零手续费。
Polymarket US 的未平仓量中约 88% 集中在体育，这解释了它为何能用更少的资金跑出更高周转。Kalshi 的加密市场则是离群值：约 1700 万美元未平仓量对应约 9600 万美元日成交，日周转接近 6×，其中 98% 的市场期限不超过 1 小时。
Polymarket 的加密周转表面上只有 0.31×。报告解释称，这是因为长期到期的阈值型市场承接了大部分未平仓量，而 5 分钟涨跌市场贡献了约 90% 的成交量，却几乎不锁定资本，平均每个这样的市场只锁定约 2800 美元抵押品。
同一类别在不同平台上的速度更接近。体育在 Kalshi、Polymarket 国际市场和 Polymarket US 的日周转率分别约为 0.57×、0.67× 和 0.64×。Surf 认为，这更像是类别属性，而不是平台属性。
173.3 万个钱包参与交易，但月活基本横盘
用户分析部分只覆盖国际市场的 Polygon CTF / NegRisk 合约，时间范围为 2026 年 1 月 1 日至 6 月 30 日。报告说明，Polymarket US 和 Kalshi 都通过内部账本清算，公开交易流经过匿名化处理，因此无法进行同等深度的钱包画像。
2026 年上半年，共有 1,733,011 个钱包在国际市场交易。几乎所有钱包都至少主动吃过一次流动性，但真正挂过限价单的钱包不到一半。maker 侧规模更小，也更专业，头部 1000 个 maker 提供了大部分静态流动性。taker 侧同样高度集中，约 6% 的高活跃钱包完成了 80% 的 taker 成交量，而三分之一的钱包在 6 个月里只交易了 5 次或更少。
从增长结果看，用户数量并没有跟着成交量同步扩大。月活钱包从 1 月的 58 万增至 6 月的 59.4 万，基本横盘，但同期约有 110 万个钱包首次交易。每个月都有 43%—49% 的前月活跃钱包停止交易，4 月流失达到 35.8 万，平台需要持续依靠新钱包和回流钱包补充漏斗。
报告对这一结论加了三个限定：钱包不等于用户；一部分所谓流失，可能只是用户切换新钱包；本文的 churn 只表示钱包停止交易，并不表示账户关闭或不再有资金。
拉新并不依赖单一爆款市场
把每个新钱包归因到它首次接触的市场后，Surf 看到的是一套分散的拉新结构。加密市场在 3 月带来约 9.9 万个新钱包，地缘政治在 1 月带来约 6.8 万，体育在世界杯开赛的 6 月带来约 9.1 万。
上半年引流能力最强的单一市场，是「中国会在 2026 年底前入侵台湾吗？」，但也只带来约 7000 个新钱包。前十名中既有地缘政治，也有世界杯、利率和文化事件。报告认为，平台拉新来自市场组合，而不是一个单点爆发事件。
按月统计，前 15 个引流市场只占当月新钱包的 8%—19%，单月排名第一的市场从未超过约 3%。集中度最高的是 1 月和 6 月，对应伊朗新闻、台湾相关市场以及世界杯。
平台留存约 51%—57%，但用户常离开原始入口类别
留存数据显示，约一半的月活钱包会在次月回来，平台月度留存率约为 51%—57%。不过，用户对具体类别的忠诚度明显更弱。许多用户离开最初进入的类别后，会在平台其他类别中重新出现。
不同入口类别的新钱包，一月留存率大多集中在 44%—49%，三个月留存约为 25%—32%。唯一显著偏低的是加密入口，一月留存约 37%，比其他类别低约三成。报告给出的一个可能解释和推测是，加密交易中的自动化操作更常切换新钱包，压低了表面留存率。
在跨类别参与上，世界 / 地缘政治与其他类别的重叠比例普遍更高，天气除外。体育和加密虽然是最大的两组用户，但重叠只有 49%，说明两者面向的是两类有明显差异的受众。报告把世界 / 地缘政治描述为连接平台不同兴趣层的核心产品。
覆盖类别越广、交易越频繁，成交规模通常越大
报告从覆盖类别数、单笔交易大小和交易频率三个维度刻画用户。覆盖类别越广，钱包平均成交量越高。交易全部 7 个类别的钱包只占约 1%，但上半年人均 taker 成交量约 5.9 万美元，是只交易单一类别钱包 8300 美元的 7 倍。
频率分布则呈现出明显的 80/20 结构：约 6% 的高频用户贡献了 79% 的成交量，而只交易 1 笔的游客型钱包约占全部用户的 8%。
在多数类别中，钱包与单个市场的关系主要是一到两笔成交。体育最明显，46% 的钱包—市场关系只有 1 笔成交；世界 / 地缘政治则相反，只有 20% 的关系是一笔成交，用户会随着新闻演进反复回到同一市场。
零售钱包占约 90%，机器人钱包仅 5.9% 却完成约三分之二成交
Surf 根据交易频率、下单金额一致性、覆盖广度和平均票面等行为信号，对钱包做了启发式分类，分为机器人、专业 / 知情用户和零售用户。报告强调，这不是对真实身份的确定性识别，而是用来比较交易风格的行为分类。
结果显示，机器人样钱包约占用户的 5.9%，但完成了约三分之二的成交量。约 10.2 万个机器人钱包贡献 119 亿美元成交量和 89% 的成交事件；约 154 万个零售钱包贡献 41 亿美元成交。专业 / 知情用户约占 5%，贡献 6.6% 的 taker 成交量，符合其更多提供流动性、较少主动吃单的特征。
按类别看，机器人在加密和体育市场最强势，分别拿下约 80% 和 72% 的成交量；在地缘政治、金融和文化等类别中，三类群体的份额更接近，人类交易者的价格影响相对更强。
不过，从钱包数量看，各类别仍然由零售用户占绝对多数。报告提到，在加密和天气市场，机器人在人口份额上的占比更高，约 5% 的人口份额被自动化行为替代。
手续费变化后，专业用户的成交量份额下降更明显
由于不同类别在不同时间启用手续费，而世界 / 地缘政治维持零手续费，报告把这看作一场天然实验。结果显示，手续费上线后，成交量结构会明显变化，尤其是在加密、文化和天气市场。
在这些类别里，专业 / 知情用户的成交量份额快速下降，零售和机器人份额相对稳定，显示出更强的费用不敏感性。钱包份额的变化幅度小于成交量份额，但方向一致。报告据此认为，费用变化先改变的是「谁在加大下注」，不一定立刻改变「谁还留在场内」。
大多数人入场很晚，体育和加密的逆向选择压力更强
从市场生命周期观察，晚入场是常态，但不同类别的迟到程度不同。体育和加密的延迟竞争性最强，各群体的入场中位数都位于市场生命周期的 92%—95% 位置，零售用户面对的逆向选择压力更明显。文化类别约为 85%—90%。
天气市场则更早，零售用户的入场中位数约为 61%，机器人约为 51%，与模型可以更早定价的结果型市场特征一致。天气也是专业用户相对最晚入场的类别，中位数约为 83%。
这部分分析只纳入完整生命周期可见的市场，即在 2026 年上半年结算、并且从第一次成交开始可追踪钱包活动的市场，且包含 2026 年以前已经建立的仓位。
报告还提到，在各类别成交量最大的市场中，零售用户的成交往往贯穿整个周期；专业 / 知情用户和机器人更容易在信息到来时突然放量，或在接近结算时集中下注。
机器人群体整体净赚 1.08 亿美元，但只有 146 个钱包连续 6 个月正现金流
在盈利分析中，Surf 将所有于上半年结算市场中的仓位现金流加总。结果显示，在费用前口径下，账本总体接近零：约 197 万个有结算仓位的钱包中，34% 最终为正。大赢家合计约盈利 6.66 亿美元，大输家合计约亏损 5.30 亿美元，所有组别汇总后接近零。
报告称，这验证了计算口径是费用前的 gross PnL。若扣除上半年约 1.84 亿美元手续费，聚合结果将转为负值。
按群体拆分后，资金流向更清楚。零售和专业用户共同构成了机器人群体正收益的对手盘。机器人是唯一整体净盈利的群体，合计约盈利 1.08 亿美元，但盈利钱包只占 27%，中位数机器人钱包仍然亏损。报告称，利润由少数大规模操作承载，持续盈利极为少见。
专业用户的盈利命中率最高，约 42% 的钱包为正；零售用户约 35%，机器人约 27%。但专业用户合计仍亏损约 2600 万美元。报告同时指出，由于这里没有计入多类激励和返佣，不能据此断言专业用户最终净收益为负。零售群体合计约亏损 7400 万美元。
在约 175 万个钱包中，只有 146 个钱包连续 6 个月保持正现金流。即便在曾经盈利过的钱包中，很多人的 90% 以上利润也集中在某一个单月。报告给出的结论是，预测市场中的盈利更像偶发尖峰，而不是稳定现金流。
方法说明
报告称，本文数据由 Surf AI 提供计算。PnL 只统计在 2026 年上半年结算的市场，并按钱包在这些市场中的现金流计算费用前的已实现结果；maker 返佣、促销激励和其他计划性补贴没有纳入 gross PnL。群体标签属于行为启发式分类，用于比较交易风格，不应被解读为对钱包实际所有者身份的确定识别。