一项新研究称，Polymarket 的五分钟比特币合约形成了一个“财富转移机器”：资金从散户下注者流向少数操纵者，同时还让比特币现货价格表现变差。
这篇论文名为《Settlement Manipulation in Prediction Markets》，作者是斯坦福大学和新加坡管理大学的 David Dai、Ruizhe Jia 和 Shihao Yu。研究聚焦的产品在 2026 年 2 月 12 日之前并不存在。就在那一天，Polymarket 上线了一种二元合约：如果比特币在一个五分钟窗口的收盘价高于开盘价，合约支付 1 美元；否则支付 0 美元。新的合约每 5 分钟、全天候滚动开启。
研究指向结算机制漏洞
文章称，在上线后的数月内，Polymarket 的 5 分钟和 15 分钟加密货币涨跌市场交易额超过 40 亿美元，平台日交易量也增至原来的 3 倍。
研究认为，问题出在合约的结算方式。Polymarket 依据 Chainlink 预言机给出的参考价结算，而该价格是对多家主要现货交易所的比特币价格取平均。按照论文的说法，持有合约的一方可以在临近收盘的最后几秒买入或卖出真实的比特币，把参考价格推过执行线，从而赢下这笔押注。
表面上看，预言机采用多家交易所价格混合的方式像是一道防线，因为要推动结果，似乎需要同时影响多个交易场所。作者认为，这种防线的作用并不大。研究显示，作为最大加密货币交易所的 Binance，与该预言机价格之间的偏差约为 2.5 个基点，两者走势几乎一比一联动；在约 85% 的情况下，Binance 最终落在与结算结果相同的一侧。也就是说，只要把 Binance 的价格推到执行价上方或下方几个基点，结果就可能被带动改变。
最后几秒的订单流明显异常
这种模式也出现在 Binance 数据中。论文称，在五分钟合约上线后，每次收盘前最后 10 秒的净订单流，相比上线前水平高出约 50%。
当推动价格最有可能改变结果时，这种跳升更为明显。在市场判断胜负接近五五开的 6% 周期中，净订单流增幅约为其他周期的 3.9 倍。
而价格回撤则成为另一个信号。研究指出，真实信息进入价格后通常会停留一段时间，操纵性推动则不会。收盘后 10 秒内，价格会出现回落；在胜负接近的周期里，回撤幅度约为此前推动幅度的四分之一。
这些推动行为还集中出现在流动性较薄的时段，因为在这类时间里，单位资金对价格的影响更大。研究统计显示，56% 的相关操作发生在夜间，44% 发生在周末。
821 个钱包符合操纵画像，93% 损失落在散户
谁从这些 Polymarket 押注中获利，谁在承担代价，论文也给出了回答。
在胜负接近的周期中，如果有人对占优一方反向推动价格，结果被翻转的概率达到 65%；正常交易环境下，这一比例为 41%。即便某一方在收盘前已经拥有 90% 到 100% 的胜率，只要出现逆向推动，结果仍有 34% 的概率被改写；而在没有推动的周期中，这一比例仅为 1%。也就是说，市场原本视为几乎稳胜的押注，仍有约三分之一概率在最后时刻失手。
由于 Polymarket 在公共区块链上结算，作者得以追踪每个钱包。研究称，符合操纵者特征的交易者只有 821 人，在参与该合约交易的 243,000 人中大约每 300 人才有 1 人。他们在被推动的周期中合计拿走了 820 万美元，在其他周期则基本盈亏平衡。
在这些损失中，93% 由散户承担。
作者还排除了“套期保值”作为无害解释的可能。论文称，当某一边已经接近必胜时，二元合约本身几乎没有多少风险需要对冲，但恰恰是这些周期最容易被最后一刻的推动翻盘。与此同时，这类交易通常集中在最后 50 秒内一次性涌入，而不是在整个时间窗口里逐步建立仓位。
15 分钟合约中未见类似现象
论文给出的修正方向是拉长合约时间窗口。研究称，在 15 分钟合约中没有观察到类似操纵，因为更长的窗口会在收盘前纳入更多正常交易，使得固定规模的推动力量被稀释。
文章还指出，这一问题的影响范围可能不止于加密市场。Nasdaq 和 Cboe 均已向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，拟推出基于股票指数的二元资产价格合约，而这会把同样的风险带到更大的市场中。
这篇报道最早发表于 Bitcoin Magazine，署名作者为 Micah Zimmerman。