DeFi 已经很久没有出现足够有穿透力的新叙事，PropAMM 是过去一年里少数持续升温的概念之一。
这类机制很少被普通用户直接注意到，但在专业交易员和研究员之间被反复讨论。前 Multicoin Capital 联合创始人、现 Forward Industries 董事长 Kyle Samani 数月前发文称，PropAMM 是近年来市场微观结构中最重要的创新之一，并预计这种结构会在今年成为现货、永续合约乃至预测市场的主要链上交易机制。ETHlab 也公开表示，已将 PropAMM 视为最重要的研究方向之一。
在 Solana 这块主要阵地上，Bisonfi、HumidiFi、SolFi 为代表的 PropAMM 今年一度拿下全部 DEX 市场 70% 的份额。与此同时，Haedal、LFJ、Genius 等原有 DeFi 协议也开始在以太坊、Base、BNB Chian 等公链推出 PropAMM 产品。
Jump Crypto 报告称，2026 年 3 月，Solana 头部 PropAMM 在 SOL/USDC 与 SOL/USDT 上处理了 198.7 亿美元交易量，已接近 Binance、Coinbase、OKX、Bybit 四家平台同类美元交易对合计交易量。
但这个已经影响大量链上交易流量的新机制，普通 DeFi 用户几乎感知不到。很多原生 PropAMM 项目没有官网，没有详细文档，有些甚至只有一个几乎不发内容的 X 账号。用户在 Jupiter、0x、LFJ 等聚合器交易时，能够感受到的通常只是滑点更低、成交更好，却未必知道背后提供报价的已经不再是传统 AMM 池，而是一个封闭运作的专业做市引擎。
也正因为如此，PropAMM 的变化未必像 AMM 当年那样首先体现为理念转向，它更像是在悄悄改变链上交易的实际体验。
PropAMM 是什么
理解 PropAMM，要先看传统 AMM 的局限。
Uniswap、Curve、Raydium、Orca 这类传统 AMM，本质上是把流动性放进公开池子里，再由固定公式或价格曲线决定交易价格。任何人都能提供流动性，任何人都能交易，规则透明、开放，也具备可组合性。这曾是 DeFi 最重要的发明之一。
问题也很清楚。传统 AMM 的价格更新不够灵活，资金利用效率有限，还容易被更专业的交易者从中拿走便宜筹码，也就是常见的 MEV 场景。当中心化交易所价格已经变化，而链上池子还没有及时更新时，套利机器人会快速成交，把价格拉回合理区间。最后承担代价的往往是普通 LP，他们面临无常损失；普通交易者则可能遭遇更高滑点和更差执行。
PropAMM 采用的是另一套方式。它不依赖大量普通 LP 把资金放进池子等待被动成交，而是由专业做市团队使用自有资金和专有算法，在链上持续提供可执行的买卖报价。
市场对 PropAMM 的定义是：一种链上做市程序，可以为交易对提供可执行买价和卖价。与主要依赖固定曲线的被动 AMM 不同，它能够根据专有做市逻辑持续调整价格和流动性行为。
如果用更直观的方式来区分，传统 AMM 更像自动售货机，价格由公开公式决定；PropAMM 更像专业柜台，做市商会根据全市场价格、库存、风险和交易流持续调价。
在资金摆放方式上，PropAMM 也和传统 AMM 不一样。它不是把流动性铺在一条宽价格曲线上等待低概率成交，而是尽量把资金压在“下一笔交易最可能发生的位置”。这也是它提升资本效率的核心原因。
HumidiFi 创始人 Kevin 在访谈中表示，HumidiFi 使用自有库存和预测价格模型报价。传统 AMM 的流动性是被动躺在池子里，PropAMM 则会在每个区块内多次更新价格，在 Solana 当前基础设施下，更新频率甚至接近每 50 毫秒一次。
Kevin 还表示，HumidiFi 以约 800 万美元库存，便经常承接 5 亿至 10 亿美元的日交易量。这种资本效率在传统 AMM 里很难实现。其逻辑是把 Uniswap v3 的集中流动性继续推到极限：所有流动性都服务于下一笔交易，而不是沉睡在远离当前价格的位置。
从 Lifinity 到 Bisonfi，PropAMM 如何形成规模
Lifinity 被广泛视为第一个引入专有 AMM 模型的项目。它于 2022 年 1 月在 Solana 上线，当时把自己定位为“基于预言机的 AMM”，通过预言机喂价主动更新价格，以减少无常损失并防范有毒流量，被认为是 PropAMM 的早期雏形。
不过，真正让“PropAMM”这个术语流行并形成规模化生态的，是 2024 年开始在 Solana 上爆发的一批新项目。最早一批核心项目主要包括 SolFi、ZeroFi 和 Obric。
到 2025 年，HumidiFi、GoonFi、Tessera V（由 Wintermute 推出）等项目陆续出现。其中，HumidiFi 后来居上，一度成为 Solana 上交易量最大的 PropAMM，占全部 PropAMM 交易量近 50%。
2025 年 12 月，SOL 金库公司 Forward Industries 宣布推出其自主研发的 AMM 平台 BisonFi，再次改写市场格局，并超越 HumidiFi，成为 Solana 上市场份额最高的 PropAMM。
根据 RootData 统计，目前市场上已经出现 12 家 PropAMM 项目。考虑到不少项目尚未正式披露，潜在项目数量预计会超过 20 家。与此同时，越来越多既有 DeFi 协议也开始宣布采用 PropAMM 机制。
效率提升之外，争议同样在放大
作为 PropAMM 的主要竞争方向，Uniswap 创始人 Hayden Adams 对这套机制的评价相对克制。他认为，PropAMM 的“效率”来自外部价格源，本质上是假设价格先在其他地方完成发现，再被导入链上；而当某个市场本身已经成为最大市场时，预言机就不再重要。相比之下，AMM 的野心更大，因为它假设价格发现就发生在自身市场内部。
这也点出了 PropAMM 的核心争议：它是在增强 DeFi，还是在把 DeFi 变成中心化市场的链上执行层。
从运行方式看，PropAMM 的报价通常依赖外部市场价格、私有模型和专业库存管理。对用户而言，这套机制通常更友好，因为执行效果往往更好；但对普通 LP 并不友好，因为大多数用户无法直接参与做市。它提高了成交效率，也降低了策略透明度；它把更多交易流量留在链上，同时让流动性提供再次变成少数专业玩家的游戏。
Solana 官方文章也直接指出，PropAMM 目前仍有不少问题，包括价格更新依赖区块领导者是否及时纳入交易，更新本身需要支付费用，聚合器集成并非完全无需许可，代码大多闭源，用户难以验证自己是否拿到了最优价格，以及当前 PropAMM 还不支持真正开放的流动性存款。
2026 年 3 月，DEX 聚合协议 0x 发布报告称，Base 网络上的部分 PropAMM 存在系统性报价欺诈行为。研究发现，这些运营方利用 Base 的 Flashblock 架构，在区块结束前最后约 200 毫秒挂出极具吸引力的价格，吸引聚合器把订单路由过来；但到了下一个区块开始时，又会立刻将价格调差。
0x 称，这类行为通常会让交易者额外承担 5 至 10 个基点的损失。若按每月 11 亿美元交易量计算，单一流动性源每月可能导致用户多损失 50 万美元。
这也揭示出 PropAMM 的另一面：当流动性集中在少数闭源的专业机构手中时，信息不对称同样可能被用于损害用户利益。
为什么 PropAMM 值得关注
PropAMM 不是闪电贷、AMM 那种范式级创新。它不会重写 DeFi 的基础语法，也未必会让每个用户马上感知到一种全新的产品形态。
但它很可能是 DeFi 走向更广泛采用之前必须经历的一次市场微观结构升级。
多数用户并不关心自己交易背后采用的是 x*y=k、集中流动性，还是专业做市商的私有报价模型。他们更看重的是价格好不好、滑点低不低、成交够不够快、是否能少受 MEV 和过时报价影响。
从这个角度看，PropAMM 给出的答案非常直接：如果想换取更好的交易体验，DeFi 可能需要接受更多专业化、封闭化和策略化的流动性。
这种变化会带来几层影响。
DEX 的竞争标准正在变化
过去 DEX 更常比拼 TVL、交易对数量和激励力度。接下来，更重要的指标可能会变成执行质量。同样一笔 SOL/USDC 或 ETH/USDC 交易，谁能给出更优成交，谁就更容易获得聚合器路由和用户订单流。
聚合器的话语权继续抬升
PropAMM 往往不直接面向普通用户，而是依赖 Jupiter、0x、LFJ 等聚合器获取流量。谁控制订单路由，谁就能决定哪类流动性拿到交易流。DeFi 的竞争重点，也因此从“池子竞争”转向“路由竞争”。
普通 LP 的角色可能被压缩
在长尾资产、早期项目和社区型代币上，传统 AMM 仍然不可替代。但在主流交易对中，普通 LP 很难与专业做市商正面竞争。未来，普通用户可能不再直接做 LP，而是通过金库、存款产品、协议代币或做市商开放额度来间接参与收益。
链上市场会更像传统金融
PropAMM 的本质，是把专业做市、库存管理、低延迟报价、风险控制和私有策略搬到链上。它提升了链上交易效率，也让 DeFi 更接近一个由专业中介驱动的金融市场。
传统金融之所以存在专业做市商，是因为复杂市场需要专业的风险承担者。DeFi 早期曾相信，代码和开放池子可以取代一切；但市场给出的结果是，在高频、高波动、高竞争的交易环境中，专业化仍然重要。
从这个意义上说，PropAMM 带有某种“倒退”色彩。它削弱了早期 DeFi“人人都能做 LP”的理想，却也可能让链上市场第一次真正具备与中心化交易所竞争的执行能力。