7 月 14 日，Pump.fun 原生代币 PUMP 迎来 TGE 后首次大额悬崖式解锁。根据 Tokenomist、链上监测及多家数据平台交叉验证，当日理论最大解锁数量为 825 亿枚，占总供应量 1 万亿枚的 8.25%，按当时约 0.00159 美元的价格计算，价值约 1.3135 亿美元，相当于解锁前流通供应量的约 20.23%。
这次解锁涉及团队、顾问与私募投资者两大分配类别的首次释放。其中，私募投资者解锁 325 亿枚，团队与顾问等解锁 500 亿枚。
7 月 15 日凌晨，根据 Arkaham 链上追踪数据，572.79 亿枚代币在解锁后被分发至 121 个钱包。按文中数据，PUMP 当前市值约 6.5 亿美元，FDV 约 16 亿美元。
Pump.fun 仍是高收入应用
这次解锁发生时，Pump.fun 仍是 Solana 乃至整个 Web3 中收入最高的应用之一。DefiLlama 数据显示，过去 30 天，平台协议收入达到 2452 万美元，仅次于 Hyperliquid 的 4393 万美元，高于 Polymarket 的 2200 万美元；累计收入已突破 10.5 亿美元，累计发行代币超过 1200 万枚。
即便处在深熊市场，Pump 当前每周收入仍可维持在约 500 万美元。
不过，收入并没有给币价带来同步支撑。PUMP 曾从 0.008980 美元高点跌至 0.001628 美元附近震荡。
回购销毁机制为何没有托住价格
Pump.fun 的核心价值捕获机制，是将协议费用用于回购并永久销毁 PUMP。平台官方数据显示，其年化收入为 3.4371 亿美元，过去 90 日平均每日收入为 94.17 万美元。累计回购销毁金额达到 4.0815 亿美元，累计销毁数量占总供应量的 15.029%。
按照文中披露的机制，PUMP 在 2025 年 7 月 TGE 后启动时，初期将 100% 净协议费用用于公开市场买入并销毁 PUMP。这部分收入覆盖 bonding curve、PumpSwap、Terminal 等跨链收入，扣除推荐费与现金返还后执行。
到 2026 年 4 月 28 日，规则作出调整：50% 净收入被程序化锁定并用于回购销毁，持续一年；另一半则用于招聘、市场推广和产品开发。所有回购代币均为永久销毁，而不是锁仓。
在原文看来，问题之一正在于回购力度的变化。与此前 100% 的净收入回购相比，当前 50% 的安排明显收缩，买盘支撑随之减弱。文章还拿 HYPE 和 Lighter 作对比，称在收入体量相近的情况下，PUMP 的回购强度偏弱，难以对冲解锁带来的抛压。
诉讼压力与平台属性被视为额外拖累
除回购比例下调外，原文还提到 Pump 正面临集体诉讼。美国原告将其定性为“非法数字赌场”。在这一背景下，文章认为，团队将部分资金转向财库、用于招聘和合规相关支出，也引发了市场对二级持币者利益受损的争议。
与此同时，一年期满后回购是否继续，原文也称仍存在较大不确定性。
文章还把更深层的原因归结为 PUMP 的“赌场基因”。Pump.fun 本质上是 meme 发射平台，原文称其充斥 PVP 对赌与赌场文化，波动剧烈、叙事低俗，机构资金几乎没有意愿买入或长期持有。合规风险、声誉压力以及真实效用不足，使其更多依赖散户和投机资金承接，一旦遇到大额解锁，市场承接能力就更容易受到考验。
解锁抛压能否被市场消化
链上观察显示，解锁当日及次日，已有部分分发钱包出现转移。文中称，这一过程虽然没有引发崩盘，但短期波动和对流动性的测试仍不可避免。
PUMP 当前效用也被描述为仍然偏弱，主要集中在生态激励与潜在治理层面。市场因此更多将其视作“收入分享凭证”，而非严格意义上的实用型代币。在熊市环境中，这种定位会放大市场对抛压的敏感度。
原文还对比了几类高收入协议。Hyperliquid 的月收入更高，但市值接近 150 亿美元，约为 PUMP 的 20 多倍；Polymarket 收入与 Pump.fun 接近，但尚未发币，融资估值已达到 150 亿美元级别。文章认为，这两者的持续收入能力已经得到证明，而 Pump 则可能因为市场转熊、meme 币走弱而出现收入下滑。
一次压力测试，而非终局
不过，文章并未将此次解锁定义为“一次性死亡”。按其表述，团队与投资者的释放周期为三年，并非一次性全部抛售。历史经验显示，部分项目方与早期投资者可能选择继续持有，或以较慢节奏卖出，以维护声誉和长期利益。
此外，生态激励与基金会部分的释放，也可能更多用于增长而不是直接形成抛压。Pump.fun 目前已从单一发射板扩展至 PumpSwap、多链支持与直播等业务，试图形成更完整的生态体系。PUMP 作为原生代币，直接受益于平台扩张。
文章认为，825 亿枚代币的解锁，是 PUMP 从“100% 回购蜜月期”走向“可持续但更克制”阶段的一次真正压力测试。短期内，即未来数周至 1 至 2 个月，价格波动幅度将取决于抛压与回购力度之间的博弈；如果市场能够较好吸收解锁而不出现流动性枯竭，则可能强化高收入协议代币的叙事。
从更长期看，原文指出，决定 PUMP 命运的并不是单次解锁，而是 Pump.fun 能否继续作为 Meme 经济的核心基础设施持续赚钱。只要收入飞轮仍在运转，回购与销毁就会继续压缩供应；若收入明显下滑，后续解锁带来的压力也会随之放大。