PUMP 首次大额解锁撞上回购缩减
尽管 Meme 市场热度较高峰期已有明显降温，Pump.fun 仍是 Web3 收入最高的一批协议之一。根据 DefiLlama 数据，过去 30 天，Pump.fun 协议收入为 2840 万美元，高于 Polymarket 的 2212 万美元，低于 Hyperliquid 的 4393 万美元。
Pump.fun 上线两年多以来，已发行超过 1200 万枚代币，平台累计收入约 10.5 亿美元，并一度成为 Solana 上首个收入突破 10 亿美元的应用。
平台过去会将部分收入用于回购并销毁 PUMP，把协议收入转成代币买盘。但这一套机制在昨晚 10 点迎来压力测试：PUMP 首次解锁团队和投资者代币，共计 825 亿枚，占总供应量的 8.25%，相当于解锁前流通量的 20.23%，按文中数据计算价值约 1.25 亿美元。
对比来看，PUMP 过去 24 小时成交量仅为 2800 万美元。也就是说，这批新增可售筹码的体量，明显高于单日交易量。
4 月销毁与 7 月解锁不是一回事
今年 4 月 29 日，Pump.fun 曾一次性销毁 1290 亿枚 PUMP，占最大供应量的 12.9%，这是 PUMP 历史上规模最大的一次销毁。
但这 1290 亿枚并不能与这次解锁直接对冲。原因在于，被销毁的 PUMP 大部分此前已由平台完成回购，并存放在特定钱包中，本来就没有在市场自由流通。集中销毁只是将这些代币彻底移除，并没有在 4 月当天额外制造 1290 亿枚对应的新增买盘。
这次情况相反。825 亿枚原本不能交易的团队和投资者筹码，已从昨晚开始进入二级市场。4 月减少的是账面总供应量，7 月增加的是潜在可售筹码。
后续待解锁筹码仍然不小
825 亿枚只是第一批。团队和投资者合计持有 3300 亿枚 PUMP，这次只解锁其中四分之一，后面还有 2475 亿枚仍处于锁定状态。
另外，还有 2400 亿枚社区代币尚未公布明确释放时间。两部分合计 4875 亿枚，相当于解锁前流通量的 1.2 倍。市场面对的，不只是眼前这 825 亿枚，还包括后续供给的不确定性。
回购比例下调后，承接力明显减弱
PUMP 过去最稳定的一股买盘，来自平台回购。
文中提到，2025 年 7 月回购启动后，Pump.fun 一度将 100% 的净协议费用用于购买 PUMP。去年 9 月，单月回购金额达到 5530 万美元，甚至高于当月 4280 万美元的协议收入。
但在今年 4 月，Pump.fun 表示将回购比例从 100% 下调至 50%，另一半资金留给公司，用于招聘、市场推广和收购。到了今年 6 月，PUMP 单月回购金额只剩 920 万美元，较高点缩水超过 80%。
把时间拉长到半年观察，变化更明显。2025 年下半年，Pump.fun 合计投入约 2.17 亿美元回购 PUMP；2026 年上半年仅投入 7220 万美元，下降 67%，而同期协议收入仅下降 18%。
按 6 月 920 万美元的回购规模计算，这次解锁出来的筹码中，只要卖出约 7%，就足以抵消平台一个月的回购金额。
收入仍高，但文章判断焦点在估值与持续赚钱能力
文中同时对比了几项收入与估值数据。过去 30 天，收入高于 Pump.fun 的 Hyperliquid 协议收入约为 4393 万美元，但 HYPE 当前市值已接近 150 亿美元，是 PUMP 的 20 多倍。Polymarket 过去 30 天收入约 2212 万美元，目前尚未发币，公司此前传出的融资估值已达 150 亿美元。
相较之下，Pump.fun 过去 30 天收入为 2840 万美元，而 PUMP 市值约为 6.1 亿美元。原文认为，PUMP 虽然面临解锁压力，回购也在缩减，但平台收入真实、商业模式稳定，估值已处于较低水平。
原文还提到，Pump.fun 并不依赖某一枚爆款 Meme 币。只要市场还在持续发币和交易，平台就能继续收取手续费。文章最后给出的判断是，825 亿枚解锁考验的是短期承接能力，而 Pump.fun 的收入表现才决定 PUMP 能走多远。