美国参议院没能推进《清晰法案》，美联储又在次日加息 25 个基点，但比特币过去一周仍上涨了 6%。9 月 18 日，在 SEC 发布一项为期五年的「创新豁免」命令后，比特币从 7.6 万美元一线拉升至 8.1 万美元上方，CoinGlass 统计 24 小时内约有 4.7 亿美元空头仓位被强平。
这轮行情发生在连续三天的政策冲击之后：9 月 15 日，《清晰法案》在参议院表决失利；第二天，美联储自 2023 年 7 月以来首次加息；第三天，SEC 放行符合条件的平台在公链上以流动性池形式交易代币化美股。市场最终对后者给出了更强烈的价格反馈。
《清晰法案》未过关，比特币一度跌破 7.5 万美元
9 月 15 日，加密行业游说一年多的《清晰法案》在美国参议院未获通过，投票结果为 49 票赞成、50 票反对，距离推进所需的 60 票还差 11 票。该法案的核心内容，是划清 SEC 与 CFTC 分别监管哪些数字资产。
法案发起人、共和党参议员 Cynthia Lummis 在投票前表示，文本已经接受了民主党 120 多项要求，如果仍无法通过，「那我们就完了」。
阻碍法案的焦点不在加密行业本身，而是一项道德条款。民主党坚持要求，公职人员持有数字资产的约束应覆盖总统和第一家庭，并认为修改后的文本没有满足这一点，因此无人投下赞成票，另有 4 名共和党人也投了反对票。
结果是，联邦层面的立法确定性至少被推迟到下一届国会。受此影响，Coinbase 和 Circle 当天跌约 10%，比特币则从接近 8 万美元一度跌破 7.5 万美元。
不过，价格并未继续失守关键区间。按照 Glassnode 一周前在周报中的说法，7.6 万至 8.2 万美元是近期买入筹码的集中区域；在议息当天，比特币主要在 7.5 万至 7.65 万美元之间波动，最终收于 7.62 万美元，这一区间并未被击穿。
美联储加息 25 个基点，ETF 两日净流出 7.46 亿美元
9 月 16 日，美联储 12 票一致通过加息 25 个基点，将联邦基金利率上调至 3.75% 至 4%。这是 2023 年 7 月以来的第一次加息。
美联储主席沃什在发布会上表示，「通胀太高，而且高得太久了」。在经济预测中，通胀要到 2029 年才回到 2%；点阵图显示，18 位官员中有 16 位预计年内还会再加一次息。两年期美债收益率升至 4.74%。
资金层面的反应比价格更明显。9 月 15 日和 16 日两天，美国现货比特币 ETF 合计净流出 7.46 亿美元。文章认为，利空已经落地，但价格没有随之崩跌，这是市场给出的第一个信号。
SEC 五年期豁免命令，放行代币化美股链上流动性池交易
真正改变市场情绪的，是 SEC 在 9 月 17 日发布的五年期「创新豁免」命令。
过去两年，代币化美股大多在海外发行，主要面向非美国投资者，本质上更接近价格挂钩的合成产品，持有人通常没有股息和投票权。这份命令改变了路径。
根据命令，自 2026 年 9 月 17 日起至 2031 年 9 月 17 日，符合条件的平台可以在公开、无许可的区块链上，通过自动做市商流动性池撮合代币化美股交易，而无需注册为交易所；向流动性池提供资金的机构，也无需注册为交易商。
但前提条件并不少：
- 代币必须与真实股票享有同等权利，包括股息和投票权，不能是合成产品；
- 上线前 30 天需向发行人发出书面通知，发行人拥有否决权；
- 仅向通过身份审核的美国投资者开放；
- 若标的股票在交易所触发熔断，链上交易也要同步停牌。
这项安排还与 SEC 在 6 月提出的另一项规则调整相互配合。SEC 当时提议废除《全国市场系统规则》第 611 条。该规则要求每笔股票交易都必须以全市场最优价格成交，而自动做市商依靠公式定价，无法满足这一要求。如果 611 条不被废除，流动性池在法律上仍会构成违规。
SEC 主席 Paul Atkins 在声明中直言，国会未能推进《清晰法案》，因此 SEC 选择先向前迈出一步。
美国证券业和金融市场协会主席 Kenneth Bentsen 同日发声明称，若同一只股票存在多个代币化版本并行交易，可能造成流动性分散，并让投资者产生混淆。
市场的即时反馈偏向乐观。Uniswap 的 UNI 在 24 小时内上涨约 30%，创下 10 个月新高；合规代币化美国国债项目 Ondo 上涨 7.39%。目前，公链上的代币化真实世界资产总规模只有 300 多亿美元，其中贝莱德的 BUIDL 基金约为 28 亿美元，且仅向机构开放。
文章将这三天概括为「两记重拳，一颗糖」。25 个基点的加息，市场用一天消化；美股上链的政策放松，则换来了 6% 的涨幅回应。
2023 年也出现过监管利好推动上涨、随后回落的走势
文章同时把当前行情与 2023 年夏季的走势作对照，认为前半段剧本有相似之处。
2023 年 6 月 15 日，贝莱德提交现货比特币 ETF 申请，比特币自 2.5 万美元起步上涨。7 月 13 日，法院裁定 XRP 在交易所的二级销售不构成证券销售，比特币升至 3.18 万美元，创下 13 个月新高。
随后在 2023 年 7 月 26 日，美联储加息 25 个基点，将利率上调至 5.25% 至 5.5%。比特币当天收于 2.94 万美元，几乎没有明显反应。此后 13 天内，价格在 2.9 万至 3 万美元之间小幅走高，8 月 8 日触及 3.02 万美元，成为加息后的阶段高点。
但之后行情转弱。8 月 17 日，比特币从 2.87 万美元一度跌至 2.54 万美元，盘中跌幅达 11%。CoinGlass 统计，24 小时内有 17.5 万人爆仓，金额为 10.32 亿美元；CoinShares 的数据则显示，永续合约未平仓量单日减少 27.5 亿美元，是 FTX 倒闭以来最大的一次去杠杆。
当时市场流传的触发因素包括 SpaceX 减记并卖出所持比特币，以及恒大在纽约申请破产保护，但更大的背景是 10 年期美债收益率升至 2007 年以来最高。到 9 月 11 日，比特币再次跌破 2.5 万美元。
从节奏上看，2023 年那次是在加息后先涨 13 天，随后 5 周下跌 17%；若从 7 月 13 日的 3.18 万美元高点计算，两个月跌幅达到 22%。文章认为，当时监管利好带来的兴奋，最终被利率环境一点点消磨掉。
这一次与 2023 年的不同，在于 ETF 和稳定币规模
相似之处在于，监管利好先推高价格，宏观环境随后可能重新施压。不同之处则在于当前市场的买盘结构已经发生变化。
2023 年并没有美国现货比特币 ETF，当时的主要买盘来自交易所散户和灰度信托。如今，美国现货比特币 ETF 总资产约为 1030 亿美元，8 月单月净流入 35.2 亿美元；稳定币总市值也已站上 3000 亿美元。
但 Glassnode 上周的判断同样提醒市场，新需求正在沉寂。链上资金流入在连续增长 27 天后停止；上市公司购入比特币的规模，从去年 7 月的 8.9 万枚降至最近三个月的 5900 枚；稳定币供应较 4 月峰值低 4%。
文章给出的结论是，两种解读都有依据：买盘结构确实变了，但买盘本身正在减少。
8.6 万美元仍是关键阻力，三个指标一个都未满足
截至 9 月 19 日，比特币价格在 8.1 万美元附近，距离 8.6 万美元仍有约 6% 空间。按照 Glassnode 9 月上旬的统计，8.3 万至 8.6 万美元之间沉淀着约 107 万枚长期持有者筹码；美国现货比特币 ETF 的整体盈亏平衡点也在 8.6 万美元附近，到 9 月初已连续 228 个交易日处于浮亏状态。
文章认为，能否真正突破这道「墙」，要看三个指标：
- 比特币周线收盘站稳 8.6 万美元，意味着这 107 万枚待解套筹码已被市场消化；
- 美国现货比特币 ETF 连续三周每周净流入超过 15 亿美元，说明新增资金具有持续性，而非单日脉冲；
- 30 年期美债收益率回到 5% 以下，说明无风险利率对风险资产的压制减弱。
目前这三个条件一个都没有满足，只是没有继续恶化。ETF 本周前两天流出 7.46 亿美元，后两天流入 5.93 亿美元，整周基本打平，尚谈不上连续流入；30 年期美债收益率在 9 月 18 日收于 5.33%，仍高于 5%。
期权市场的定价也显示出区间思维。最大痛点位在 7.2 万美元，看涨期权卖单则集中在 8.5 万和 9 万美元，卖方押注价格短期仍难脱离 7.2 万至 8.5 万美元区间。
Arthur Hayes 与 Peter Boockvar 给出相反判断
BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在加息次日发文称，在政府债务高企的情况下继续加息，反而会形成刺激，因为银行准备金利息和国债持有人的利息都会上升，最终带来更多消费，尤其是对金融资产的消费。他的判断是，美联储和银行的总资产仍在增长，货币数量还在增加，只是资金价格也在上升，因此「金融资产的价格会继续上涨」。
One Point BFG 首席投资官 Peter Boockvar 则持相反观点。他认为，这次加息只是收回了去年 12 月那次降息；美联储面对的主要是一场能源供给冲击，而它对此无能为力，不如让债券市场自己决定资金价格。
文章最后指出，Hayes 讨论的是钱的数量，Boockvar 讨论的是钱的价格。2023 年那一轮，最终占上风的是后者。这一次是否不同，关键不在 SEC 的命令本身，而在接下来两周美国现货比特币 ETF 的资金流向。市场已经吃下了「糖」，但 8.6 万美元这堵墙还在。