全球长债收益率上行继续压制风险资产。美国三大股指周二全线收跌，延续周一调整，连续第三个交易日下挫。道琼斯工业平均指数收跌 0.22%，标普 500 指数跌 0.69%，纳斯达克综合指数跌 1.33%。科技股权重更高的纳指承压最明显，利率上行对高估值科技股，尤其是 AI 和芯片股形成直接压力。
全球长债收益率走高，超低利率环境面临终结预期
美国 30 年期国债收益率盘中一度触及 5.338%，创 2007 年以来最高水平，收于约 5.285%；10 年期美债收益率盘中逼近 4.75% 的 2025 年 1 月以来高点，收于 4.706%。这一轮抛售并不局限于美国。法国 30 年期收益率升至 2008 年以来峰值，德国回到 2011 年水平，日本升至 1999 年以来最高，英国则逼近 6%。
PGIM Credit 首席投资策略师 Robert Tipp 表示：「从根本上说，这是一次正常化回归。」市场正在重新定价后危机时代的超低利率格局，投资者对长期资金成本中枢上移的判断越来越明确。
推动债市抛售的因素包括美伊冲突引发的通胀担忧、科技公司 AI 相关债券发行升温、不断扩大的财政赤字，以及美联储政策路径仍有不确定性。高盛统计显示，今年迄今 AI 相关债券发行已达 4890 亿美元，远高于此前对 2025 年全年约 3220 亿美元的估计。
美国国会预算办公室（CBO）预计，联邦利息支出占 GDP 比重今年将升至 3.3%，到 2036 年进一步升至 4.6%，显著高于过去 50 年 2.1% 的均值。按当前水平计算，美国联邦政府每 5 美元收入中，已有接近 1 美元用于支付利息。若收益率维持高位，未来利息支出预估仍可能继续上修。
美国企业研究所的 Michael Strain 表示：「问题的核心不在于利率上升本身，而在于财政赤字。如果只能关注一件事，那就应该是未来 10 年的赤字前景。」
特朗普与财政团队承压，中东局势继续推升油价预期
政治层面的压力也在累积。特朗普此前承诺压低房贷利率，财政部长贝森特也曾试图通过削减赤字、干预汇市来间接压低 10 年期收益率，但市场反应并不积极。CreditSights 的 Zach Griffiths 指出，财政部长迄今行动效果不尽如人意，这也是收益率上行可能持续的原因之一。更高的借贷成本正在向房贷和企业贷款传导，中期选举前的政策压力随之上升。
地缘风险方面，美伊停火可能性正在减弱。伊朗外长阿拉格齐明确拒绝停火，称「只接受战争结束」。美国官员则透露，特朗普已要求副总统万斯、威特科夫等特使暂停与伊朗接触。与此同时，特朗普称海军封锁有效且霍尔木兹海峡运作正常，但英国海事贸易组织报告一艘无人货船遭不明弹药袭击。阿联酋宣布全面停止与伊朗的贸易、商业与金融往来，并称探测到两枚来自伊朗的弹道导弹。
油价因此维持高位。更高的油价会抬升通胀预期，也会增加美联储降息难度，并继续压制债券和成长股表现。Truist 的 Keith Lerner 提醒，市场此前之所以能在收益率上行过程中维持韧性，是因为企业盈利仍处于强势阶段，但财报季结束后，收益率本身将重新成为焦点，若债市波动延续，对股市的压力会更直接。
AI“债务化”担忧升温，芯片、存储与光通信板块集体下跌
昨夜今晨，AI 相关硬件股出现集中抛售。费城半导体指数收跌 4.98%，创 7 月 29 日以来最大单日跌幅，成份股全线收跌。存储、光通信和 AI 云服务成为跌幅最明显的板块。
市场关注的核心是 AI「债务化」风险。华尔街日报披露，九大科技公司涉及约 3 万亿美元的表外 AI 承诺；与此同时，今年 AI 相关债券供给已达 4890 亿美元，明显高于对 2025 年全年约 3220 亿美元的估计。围绕数据中心、芯片采购和算力扩张的融资需求，正在快速推高科技行业的资本负担。
高盛交易员 Rich Privorotsky 认为，利率上升正逐步演变为供给问题，巨额主权赤字叠加超过 1 万亿美元的 AI 年资本开支，正在挤压实体经济融资空间。
信用市场的变化已经先于股票市场反映风险。高收益科技债利差扩大至约 474.9 个基点，投资级科技债利差达到 136.6 个基点，比全行业平均水平高 17 个基点；英伟达 CDS 报价升至 80.3，接近 Meta 的 84.3。黑石旗下 QTS Realty Trust 为微软数据中心融资的案例也显示，尽管认购需求旺盛，最终收益率仍高达 7.228%，接近垃圾债水平，反映出投资者对 AI 基础设施债务要求更高风险补偿。
资本开支能否转化为利润，成为市场重新定价焦点
市场正在重新审视 AI 投入与盈利之间的关系。OpenAI 二季度收入约 67 亿美元，环比增长 18%，但经营亏损扩大至 123 亿美元；Anthropic 收入超过 116 亿美元，环比翻倍，并录得小幅调整后经营利润。投资者开始区分哪些公司仍在依赖烧钱扩张，哪些公司已经具备盈利能力。
监管因素也在给数据中心投资增加新的不确定性。宾夕法尼亚州要求数据中心开发商自行解决电力供应，得州要求审计接入电网的数据中心项目，纽约则暂停新建大型数据中心。数据中心建设不只是芯片采购问题，也涉及电力、土地、管线和社区审批等多项约束。
个股与细分板块大幅分化
英伟达收跌 2.34%。AI 融资担忧拖累股价，但美国银行认为市场可能严重低估公司价值。分析师 Vivek Arya 估算，英伟达当前股价相对内在价值折价 34% 至 50%，维持「买入」评级和 350 美元目标价。与此同时，美国银行估算，英伟达对生态伙伴承诺的资本约 3000 亿美元，其中约 700 亿美元为股权投资，约 2300 亿美元属于担保或其他兜底安排；若 AI 需求放缓，公司的增长和资产负债表都可能承压。
芯片板块普遍下跌。ARM 跌 6.67%，英特尔跌 6.58%，AMD 跌 4.27%，台积电 ADR 和 ASML ADR 跌超 4%，博通和应用材料跌超 3%。
存储板块回吐前期涨幅。美光科技跌约 7%，闪迪跌约 9%，希捷科技跌超 9%，西部数据跌约 7.4%；铠侠 ADR 跌超 13%，SK 海力士 ADR 跌超 9%。这类股票此前被视为 AI 资本开支扩张的直接受益者，也因此在估值收缩时更容易先被抛售。
光通信板块跌幅继续扩大。应用光电跌约 15%，Coherent 跌超 12%，Lumentum 跌约 10%，康宁跌超 7%。当市场开始怀疑 AI 数据中心建设的融资速度时，光模块、光纤和连接器等高弹性环节通常会率先被重新定价。
AI 云服务商也受到明显冲击。CoreWeave 跌超 12%，TeraWulf 跌 11.25%，Nebius 跌超 7%。市场担心在高利率环境下，算力租赁和数据中心项目的融资成本将继续抬升。
Meta 下跌 4.45%，股价创两周新低。原因之一是美国 29 州联盟针对其平台设计和青少年安全问题的诉讼正式开庭，潜在罚金最高可能达到 1.4 万亿美元，扎克伯格将出庭作证。
苹果逆势上涨 1.45%。公司同意调整欧盟 App Store 商业规则，包括降低相关佣金，并修改核心技术费用结构，市场将其视为降低监管不确定性的积极信号。苹果与 AI 产业链的关联度也在被重新审视。由于苹果没有大规模参与数据中心投入竞赛，而是通过合作伙伴提供 AI 服务，在本轮 AI 融资担忧升温过程中反而呈现出一定防御属性。
百度美股大跌 12.73%。其第二季度营收与利润不及预期，传统营销业务拖累较为明显。尽管 AI 业务占比提升，市场仍对资本开支转化为利润的路径保持谨慎。阿里巴巴则逆势上涨，显示中概股内部对 AI 变现能力的定价出现分化。
其他大型科技股方面，微软微涨 0.27%，谷歌微涨 0.06%。谷歌以 1000 万美元成功竞标破产的精神航空大量非消费者数据，用于训练 AI 模型。甲骨文下跌 2.63%，其服务 OpenAI 的 2.5GW Jupiter 数据中心配套天然气管道申请两度遭新墨西哥州否决，开发商拟改走联邦土地，项目投运时间被迫推迟至 2027 年 2 月。亚马逊收跌 0.71%，计划将路易斯安那州数据中心投资从 120 亿美元提高至 180 亿美元。强生大涨 3.33%，再创历史新高，礼来等医药股也接近高位。
市场接下来关注的时间点
8 月 19 日
- 美国对加拿大部分产品征税。白宫 7 月 20 日宣布，将对加拿大乳制品、酒精、服装、家具等部分产品额外加征 50% 关税，理由是加拿大对美汽车贸易采取「歧视性措施」。
- 首尔人工智能峰会将于 8 月 19 日至 21 日举行。谷歌 DeepMind、谷歌云、微软研究院、英伟达、LG AI Research、现代汽车等科技企业将参会，市场关注大模型、AI 云、自动驾驶、AI 芯片和企业级应用新合作。
- 世界机器人大会将于 8 月 19 日至 23 日在北京举行。宇树、优必选、新松、银河通用、天工等人形机器人和工业机器人方案将集中展示。
- 港交所、快手、恒瑞医药、中通快递、金山软件、金山云、微博将披露业绩。快手电话会时间为 19:00，市场关注电商 GMV、广告修复、利润率和 AI 视频工具；港交所的关注点包括成交额、IPO 储备和衍生品业务；金山云则被视为中概 AI 云需求弹性的观察对象。
8 月 20 日
- 01:00，美国财政部拍卖 20 年期国债。在上周 10 年期和 30 年期国债拍卖收益率飙升背景下，本次 20 年期国债拍卖的投标倍数与海外需求被视为债市的重要压力测试。若需求偏弱，30 年期美债收益率可能突破 5.35%。
- 02:00，美联储公布 7 月货币政策会议纪要。市场将关注其对通胀，尤其是能源推动型通胀的容忍度，以及部分委员是否倾向加息。若措辞偏鹰，长端收益率可能继续上行；若对经济放缓关注增加，利率上升节奏或有所缓和。
- 09:00，中国公布一年期 LPR。若此前 7 月经济数据偏弱，LPR 是否下调将被视为政策态度的重要信号。若降息，地产链、消费、港股互联网和高股息资产可能受益；若维持不变，市场或将转向关注降准、财政扩张或地产政策加码。