TechFlowPost 发布市场分析文章称，2008 年金融危机中，摩根士丹利能避免成为下一个倒下的大型金融机构，一个被忽视的原因是市场在周末会关门。文章认为，夜晚和周末长期以来都像金融系统的天然断路器，但在全球交易所推动更长交易时间、代币化股票依托区块链实现不间断交易的背景下，这道缓冲机制正面临被拆除的风险。
摩根士丹利在 2008 年长周末前逼近危险边缘
文章回顾称，2008 年哥伦布日长周末前，摩根士丹利看起来像是金融危机中下一张即将倒下的骨牌。那一周开始时，这家银行账上有 1300 亿美元现金，管理层原本认为足以应对风暴，但曾先后终结贝尔斯登、雷曼兄弟和美林的对冲基金，随后也开始从摩根士丹利撤资，单日撤资规模达到 650 亿美元。
这场挤兑之下，唯一可能阻止局面的办法，是引入大投资者注入股权资本。摩根士丹利 CEO 约翰·麦克事后说："如果我们没做成这笔交易，一切就结束了。我们无法继续经营。"
当时，摩根士丹利已经提前两周谈妥一笔关键交易。日本三菱 UFJ 金融集团（MUFG）同意以 90 亿美元收购摩根士丹利 21% 的股份。文中称，MUFG 当时是全球第二大银行，拥有 1 万亿美元客户存款。
问题在于，这笔交易还没有完成，而市场越来越怀疑它最终能否落地。该交易对应的摩根士丹利估值为每股 25.25 美元，但宣布当天其收盘价只有 14.22 美元，9 天后又跌破 10 美元。
文章称，这构成了恶性循环：股价越跌，交易越难完成；交易越难完成，股价越跌；与此同时，股价越跌，客户撤资越多，撤资越多，市场信心越弱。摩根士丹利被股价牵着走，而股价日复一日地下滑。
摩根士丹利业务拓展主管查尔斯·史密斯后来说："我们只需要撑到周末。"
周末关市成为完成救援交易的关键窗口
文章将周末称作一只断路器。两天的停市时间，让摩根士丹利能够在不必担心股价继续下跌的情况下，与 MUFG 推进交易。到了周六，MUFG 表示仍将继续投资，但需要重新谈判；到周日，双方达成新协议，MUFG 主要获得优先股，而不是普通股。
接下来只剩下付款环节。但文章指出，重新谈判后的协议本身无法阻止周一早盘开市后可能重新启动的“死亡螺旋”。若想恢复市场对摩根士丹利的信心，交易必须真正完成。
MUFG 董事长平野信行回忆说："我们知道，如果这笔钱无法交付，市场会抛售摩根士丹利股票，可能跌到零。"
MUFG 愿意付款，却碰上了清算层面的障碍。因为美联储在哥伦布日假期休市，而股市并不休市，处理大额转账的 Fedwire 支付系统要到周二才会重新开放。对当时处于恐慌中的市场来说，周二可能已经太晚，90 亿美元届时未必还能起到稳定作用，因为摩根士丹利可能已经遭遇数倍于此的资金流出。
于是，唯一可行的办法是由 MUFG 开具支票。摩根士丹利副董事长罗布·金德勒在周日提出这一建议，MUFG 接受了。周一早上 7 点 30 分，金德勒在 Wachtell Lipton 律师事务所的会议室等待接收一张实体支票。
文章援引亚伦·索金在《大而不倒》中的描述称："他看起来糟透了。他至少一天没睡了。"金德勒原本以为支票会由信使送来，因此没有刮胡子，也没有换下自己从科德角取消假期返程时穿着的卡其裤和人字拖。结果，支票由一队身着西装的 MUFG 高管亲自送达，现场还有一个摄制组。
文中写道，金德勒匆忙向一位律师借来西装外套，但因对方肩膀没有他宽，外套后背甚至被撑裂。他对 MUFG 高管说："我向你们保证，我是摩根士丹利的副董事长。"
尽管场面有些狼狈，MUFG 仍按时交出了支票，时间上足够让摩根士丹利在股票恢复交易前向市场宣布这笔资金已经到账。当天，该公司股价盘中最高上涨 70%。文章认为，这场挤兑之所以能结束，关键就在于周末提供的缓冲时间。
夜晚与周末长期充当市场的天然断路器
文章随后把视角从个案转向市场制度。当前，如果标普 500 下跌 7%，交易至少暂停 15 分钟；如果跌幅达到 20%，则暂停至第二天。这类全市场断路器是在 1987 年“黑色星期一”崩盘后设立，目的就是在恐慌性抛售演变为自我强化之前打断交易。
除全市场机制外，交易所还拥有暂停个别股票交易的酌情权，触发原因可能是重大消息即将发布，也可能只是订单失衡，只要出现需要投资者额外时间判断的情况，停牌就有存在意义。
公司通常会在盘前或盘后发布财报，也是出于类似考虑。文章举例称，伯克希尔·哈撒韦甚至会在周五晚上发布财报，让投资者有整个周末来消化信息。
监管部门处置银行危机时，也经常利用周末窗口。文章提到，大陆伊利诺伊银行、巴林银行和贝尔斯登都曾在周末获救；联邦存款保险公司也几乎总是在周五收盘后关闭倒闭银行，以便有足够时间在新所有权安排下完成重组，同时不影响储户取款。
按文中说法，夜晚和周末并不只是交易日历上的空白，它们本身就是整个金融系统的天然断路器。
交易所延长交易时间，代币化股票形成竞争压力
但这种机制未必还能长期保留。文章称，就在前一天，伦敦证券交易所成为最新一家宣布计划转向每周 5 天、每天 24 小时交易的主要交易所。纽约证券交易所、纳斯达克和 CBOE 也在推进类似计划。
推动交易时间延长的原因之一，是交易所正试图应对代币化股票带来的竞争压力。后者在不会关闭的区块链上交易，天然具备接近 7×24 小时运转的特征。
纳斯达克对此表示，更长交易时间还将“扩大投资者准入，拓展财富积累机会，并重新定义市场如何运作”。文章承认这些说法可能成立，但也提出疑问：代价是什么？
文章最后写道，摩根士丹利如今是一家市值 3400 亿美元、雇佣 8.3 万人的银行，而它当年能够活下来，是因为市场暂停了足够长的时间，让救援者来得及出手。MUFG 至今仍持有该行 24% 的股份。