随着全球长期国债收益率持续上行，围绕政府债务该如何处理的讨论也在升温。知名宏观策略师、Variant Perception 联合创始人 Simon White 在最新报告中提醒，一个需要警惕的信号已经出现：法国已经传出取消部分公共债务的呼声，而这类思潮具有传染性。
他判断，在各国政府持续承受高负债压力、部分政客不断抛出更激进政策主张的情况下，其他国家也可能很快出现类似的非正统诉求。White 认为，这类方案最终可能通向同一个结果——通胀加剧，以及金融资产贬值。
法国债务取消主张再度引发关注
White 表示，全球金融危机中的一些“经典桥段”正在重新出现。最新例子来自法国左翼民粹主义政客梅朗雄。根据 White 的说法，梅朗雄近期呼吁注销法国 18% 的公共债务，用他的话说，就是「把债券拿过来，直接烧掉」。
White 指出，这种论调并不新鲜。2009 年欧元区债务危机期间，欧洲就曾出现过类似声音；大约在同一时期，美国也出现过相近主张。
在他看来，所谓债务取消，本质上只是变相的货币融资，而这类做法最终必然会引发剧烈通胀。也正因如此，他认为「实物资产优于金融资产」的逻辑反而会被进一步强化。
美国“万亿美元铂金币”方案被再度提起
White 在报告中还提到，市场上不少人可能仍记得 2011 年那项后来被官方否认的严肃提议：由美国财政部铸造一枚面值 1 万亿美元的铂金币，美联储再用这枚硬币兑换 1 万亿美元政府债券，随后由财政部注销这些债券。
这一设想的目标，是规避美国在雷曼危机后不断逼近的债务上限约束。White 说，如今美国距离触发债务上限又只剩 1.1 万亿美元，而且正在加速接近这一界限；与此同时，美国债务占 GDP 的比率已经比 15 年前高出 25 个百分点。
他还指出，随着利息支出升至超过 1 万亿美元，如果美国国内未来也出现呼应梅朗雄的声音，要求注销或削减部分国债，这并不会让人意外。
White：美国债务动态仍是全球最值得担忧的问题
在 White 看来，美国当前的债务动态依然是全球最令人不安的部分。按 GDP 占比计算，美国的“双重赤字”——即经常账户赤字与预算赤字之和——规模超过了除巴西以外的所有大型新兴市场和发达经济体。
他认为，对于处在当前经济周期阶段的经济体来说，这样的赤字规模显然不合理。部分原因来自利息支出快速上升，但即使剔除这一因素，美国无论按 GDP 口径还是按美元计价，仍然拥有全球最大的赤字。
政治极化让极端政策进入议程
White 表示，近几年西方政坛已经完全失去退出财政刺激的意愿，政治力量和政客也在持续偏离中间路线，转向非传统政策。在这种背景下，取消债务这类激进手段被摆上台面，并非无法想象。
他强调，即便这些方案最后没有真正落地，低概率、高冲击的尾部事件也已经实质性改变了风险分布，因为这类事件发生的概率比很多人原先设想的更高。White 提到，在美国财政部上周宣布加码长端国债回购之后，现任特朗普政府流露出的明显焦虑，已经让这类可能性更需要被严肃对待。
如果这种焦虑进一步演变成绝望，White 认为，更多非正统的债务处方就可能被决策者付诸实施，或者被反对党推上政治议程核心。
六种减债路径中，债务取消为何会显得“容易”
就政府债务如何减少这一问题，White 归纳出六种路径：财政整顿、经济增长或通胀、金融压制、出售政府资产、债务违约或重组，以及债务取消，也就是其他形式的货币融资。
他逐项解释称，财政整顿在选举中风险过大；经济增长已经受到巨额政府赤字拖累，而通胀又因为利息支出上升成为现实问题；金融压制终究会到来，但已经偏晚，如果把财政部加强回购操作算进去，其实这一进程已经开始；出售政府资产，例如诺克斯堡黄金，只是一次性举措，不太可能带来实质影响；至于债务重组或违约，代价又往往大于收益。
正因如此，White 认为，直接取消债务会显得格外有吸引力，原因之一就在于它看起来相对容易操作。
“销毁债券”并不等于问题解决
不过，White 也强调，把“容易实施”和“真正有效”混为一谈，会是一个严重错误。在他看来，债务取消大概率带来严重通胀。如果法国未来真的走上这条路，很快就会看到这一点，因为这种做法无非是换了包装的货币融资。
他以美国情境举例说，美国财政部只需对美联储持有的国债进行减记，例如削减 10%，或者直接抹平；随后，美联储则把自身权益减记至负值，这类操作只有中央银行能够执行。
White 还提到，围绕这一思路还存在其他变体，比如铸造铂金硬币这类新资产，或者开通央行透支额度，但这些方案在本质上没有区别。
White：永久性基础货币投放是风险核心
White 认为，这类方案看上去像是一劳永逸，实际上却会留下严重后患。原因在于，美联储最初通过量化宽松（QE）凭空创造出的准备金，原本应该在财政部到期偿还本息时自然注销；一旦债务被直接取消，这个准备金的注销节点也就消失了，原先的安排会转化为明确且永久的货币投放。
他指出，QE 当年之所以没有演变成恶性通胀，关键就在于市场预期这些准备金未来终究会被回收。如果这一前提被打破，后果就会完全不同。
White 还表示，在正常机制下，如果私营部门预判赤字支出最终仍需通过延后的税收偿还，即李嘉图等价定理仍然成立，那么消费会趋于收缩；但一旦货币融资打破这一平衡，私营部门就可能和政府一起扩大支出。
即便在当下准备金高度充裕的货币体系中，只要把基础货币增加明确设为永久性质，也意味着跨过了一条难以逆转的红线，极大概率会诱发剧烈通胀。White 认为，无论形式是伴随财政扩张的 QE、收益率曲线控制，还是由央行直接向财政部提供「无额度限制的信用卡」，所有货币融资最终都会指向通胀。
报告最后指出，当前市场正处在这样一条轨道上：只要那些更痛苦但更有效的治本措施继续被搁置，转而采用无效的投机性手段，甚至「万亿硬币」这样的方案，上述尾部风险就会持续上升。