加密市场在一个周末蒸发约2,500 亿美元市值后，Global Macro Investor 创始人兼首席执行官 Raoul Pal 给出了与“周期结束”不同的判断：问题不在加密资产本身，而在美元流动性枯竭。他表示，眼下的抛压来自宏观资金环境收紧，而不是市场结构性失灵；对2026 年，他仍维持“超强看多”的观点。
Pal将下跌归因于宏观流动性收缩
Pal称，市场当前流行的说法是比特币和整个加密市场已经崩坏，但他并不认同。按他的观察，SaaS 类股票同期也出现了相似跌幅，而这两类资产分属不同赛道，却在同一时间承压，这更像是总量流动性问题，而非某个行业单独出事。短线很痛。可在他的框架里，这种同步走弱反而说明驱动因素来自更高层面的美元流动性变化。
他把比特币与 SaaS 归为“长存续期资产”，认为这类资产的估值更依赖未来现金流或采用率预期，所以对利率和流动性变化格外敏感。Pal还指出，黄金上涨吸走了原本可能流向比特币和 SaaS 的边际流动性，结果是在可用资金不足的情况下，风险更高的资产先被抛售。
RRP见底后，TGA重建成为纯粹抽水
Pal表示，美国当前的临时性流动性枯竭，被两次政府停摆以及“美国金融管道的问题”放大。他提到，美联储逆回购工具RRP在2024 年就已基本耗尽。过去，美国财政部重建财政总账户TGA时，对市场流动性的负面影响还能被RRP持续消耗部分对冲；现在这一缓冲垫已经接近消失。
在他看来，这意味着TGA重建不再只是技术层面的财政操作，而成了对市场资金面的直接抽离。这也是加密市场近期持续承压的核心机制：不是基本面突然恶化，而是可供配置风险资产的美元减少了。
对新任美联储主席的担忧，Pal持反对意见
对于市场的另一种解释，Pal也提出了反驳。BTSE 交易所首席运营官 Jeff Mei 对 Cointelegraph 表示，加密市场下跌部分原因，是投资者担心特朗普提名的新任美联储主席 Kevin Warsh 在通胀和量化宽松问题上立场强硬，可能让降息节奏低于预期。
Pal并不接受这一判断。他认为，Warsh 的任务更接近执行“格林斯潘时代的剧本”，即在降息的同时维持经济高速运转，并借助 AI 带来的生产率提升压制通胀。他的表述很直接：Warsh 会降息，然后不会做太多别的动作，接下来由特朗普和财政部长 Bessent 通过银行体系调节流动性。
Pal仍���持2026年“超强看多”判断
尽管市场刚经历急跌，Pal的结论仍偏乐观。他表示，当前这轮流动性排水已经接近尾声，虽然无法精确预测每一个环节，但对整体政策路径的理解正在变得更清晰。基于他对特朗普、Bessent 和 Warsh 政策组合的判断，Pal仍把2026 年视为值得高度看多的阶段。
按这一逻辑，近期加密市场的剧烈回撤，更像是流动性切换期间的阵痛，而不是加密周期已经终结的信号。