沉寂近四年后，日本的加密资产交易牌照名单终于出现新名字。8 月 21 日，野村控股旗下 Laser Digital Japan 完成加密资产交换业者注册，成为日本自 2022 年以来首个新增的加密交易机构。
这家公司与普通投资者熟悉的零售型加密交易所并不一样。按目前披露的安排，Laser Digital Japan 初期主要面向日本本土持牌加密服务商，为这些平台提供流动性，之后再向机构投资者提供数字资产交易服务。
相比日本终于多出一家新持牌机构，更值得关注的是，日本加密市场的分工正在变化，重点已经不只是“重新发牌”。
日本曾是先行者，后来近四年没有新玩家
日本是全球最早为加密交易建立正式监管体系的国家之一。2017 年，日本正式实施暗号资产交换业注册制度，要求在境内提供加密资产与法定货币兑换等服务的企业完成注册。
Coincheck 等加密交易平台发生大规模资产失窃事件后，日本监管方向很快转向风险控制。2019 年的制度改革强化了客户资产管理、广告营销、交易监控和市场操纵监管，并要求客户加密资产原则上使用冷钱包等方式管理。那次改革抬高了平台经营门槛，也塑造了此后数年的日本市场结构。
在日本经营一家完整的加密交易机构，成本并不低。企业不仅要有交易系统，还要证明自己能长期满足一套接近金融机构标准的合规、系统安全、资产管理和内部治理要求。
也因此，日本虽然较早承认加密交易的合法地位，但市场逐步演变成一个数量有限、准入严格的持牌体系。现有机构可以继续扩充业务和产品，新进入者却很难直接切入。
Laser Digital 的经历就很能说明这一点。野村早在 2022 年便成立数字资产业务子公司 Laser Digital，并于 2023 年设立日本法人。即便背靠日本大型证券集团之一，并拥有全球合规与风险管理体系，这家公司也没有迅速完成准入。从在日本布局到 2026 年 8 月完成日本暗号资产交换业注册，前后等待接近三年。
正因这张牌照稀缺且来之不易，Laser Digital 拿到牌照后准备如何使用，比获批本身更值得看。
野村没有先做散户，而是先做机构和流动性
拿到一张稀缺牌照，最直接的想法往往是做零售交易。但 Laser Digital 没有沿着这条路径走。按照已公布计划，Laser Digital Japan 首先准备服务日本本土 VASP，通过自身交易能力为这些平台提供流动性，之后再进一步面向机构投资者开展数字资产交易业务。
散户一直是加密交易所最赚钱的客户群体之一。单笔交易金额通常不大，但用户基数大、交易频率高，手续费率一般也高于机构客户。以 Coinbase 为例，2025 年消费者交易收入约 33 亿美元，机构交易收入不足 5 亿美元，而机构贡献的交易量却明显高于散户。
但对野村来说，问题并不只是散户业务和机构业务谁更赚钱，而是哪类业务更适合调用自己已经具备的资源。
日本散户交易市场经过十余年发展，已经相当成熟。Coincheck、bitFlyer、bitbank、SBI VC Trade、GMO Coin 以及 Binance Japan 等平台经营多年，已经拥有现成的用户、App、品牌、支付渠道和运营体系。Laser Digital 如果从零开始争夺散户，需要重新搭建营销、拉新、客服和用户运营体系，还要投入大量补贴成本。
机构市场的竞争逻辑则不同。资产管理公司、企业资金或家族办公室如果要配置大规模数字资产，更关注的是大额订单是否有足够深度、交易对手是否可靠、资产如何托管，以及内部合规和风险管理部门能否接受。
这些恰好落在传统投行更熟悉的能力范围内。机构业务的收入来源也不只有交易手续费，还可能来自做市价差、大宗交易和订单执行，后续还能延伸至资产管理、托管以及其他数字资产服务。
Laser Digital 的全球业务已经覆盖二级交易和资产管理，野村关联公司 Komainu 也已布局数字资产托管。相比从头搭建散户业务，机构市场更适合野村发挥现有优势。
原生 Crypto 交易所通常先积累用户，再围绕这些用户叠加更多金融产品。野村这样的传统金融机构路径相反：它已经拥有机构客户，现在是把 Crypto 纳入原有金融服务体系。
今年年初，野村面向日本国内机构投资者、家族办公室及公益法人等机构的 518 名投资专业人士做过一项调查。结果显示，65% 的受访者将加密资产视为资产配置多元化机会。在未来三年考虑进入加密市场的受访者中，79% 已经有投资计划，而估值方法、价格波动、监管和交易对手风险仍是主要障碍。
对 Laser Digital 来说，这些障碍本身就是业务机会。野村并不需要再做一个 Coincheck 式的零售交易所。它只需要向现有交易平台提供流动性，为机构投资者执行大宗订单，同时继续承接这些客户的资管、托管和衍生品需求。
从这个角度看，Laser Digital 正在尝试把野村几十年来在传统资本市场中的机构交易模式，复制到加密货币领域。
监管接口在重做，传统金融开始重新卡位
目前来看，Laser Digital 仍是个案，这张牌照本身的意义也有限。真正让它值得关注的，是日本加密行业所处的政策环境正在变化。
随着加密资产越来越多地被当作投资资产持有，如何把它纳入现有资本市场监管体系，已经成为日本监管改革的重要议题。
2026 年 7 月，日本国会通过《金融商品交易法及资金结算法部分修正法》，明确将加密资产交易监管从《资金结算法》移交至《金融商品交易法》的方向。加密资产不会因此直接被视为股票、债券等“有价证券”，但相关交易将更多按照资本市场规则，接受信息披露、不公平交易和投资者保护等监管。
税制也在同步调整。日本 2026 年度税制改革已经提出，在相关监管改革实施的前提下，对符合条件的特定加密资产交易收益适用 20% 的分离课税，并允许相关损失向后结转三年。
过去，日本个人加密投资收益主要按杂所得综合课税，高收入投资者面临的实际税率明显高于股票等金融产品。这一直被视为限制日本加密市场发展的重要因素之一。待相关制度正式落地后，加密资产与股票长期存在的税收待遇差距将明显缩小。
除了上述变化，今年 6 月实施的“电子支付手段及加密资产服务中介业”制度，也从另一个方向降低了金融机构接入加密货币的成本。
在新的中介机制下，如果企业只是接受持牌机构委托，为客户提供加密资产交易媒介服务，而不直接承担资产托管等完整交易所职能，就不一定需要自己取得完整的暗号资产交换业牌照。
这意味着，未来银行集团旗下公司、证券平台以及互联网金融平台，不一定要自建一整套交易所体系，也有机会把加密资产服务接入原有客户渠道。
这些制度变化带来的共同结果，是加密货币与传统金融体系之间的接口成本在下降。当加密资产更容易被证券公司分销、被机构资金配置，并与现有托管、结算和资产管理体系结合时，拥有牌照、客户网络和资本实力的大型金融机构，也就更容易把原有业务延伸到加密货币。
由此可能形成一种更接近传统金融的产业分工：有机构掌握客户入口，有机构提供流动性，有机构负责交易执行，有机构保管资产，还有机构把这些能力包装成基金、ETF 或其他投资产品。
过去，大型金融集团参与加密货币行业，通常是通过收购或经营加密交易平台。未来，它们争夺的环节可能越来越集中在流动性、机构经纪、资产管理、托管、稳定币和结算网络。Laser Digital 这次拿牌，占据的正是交易和流动性这一环。
对传统金融机构来说，这轮变化带来的机会，和几年前已经不同。过去加密货币主要被视为高风险的新兴交易市场时，大型银行和证券公司的传统优势并不突出；当市场开始延伸到投资产品、机构交易、托管、稳定币和结算，这些机构的牌照、资本、客户网络和风险管理能力就开始变得重要。
随着日本重新设计 Crypto 与传统资本市场之间的接口，下一轮竞争的关键之一，或许就是谁能更早占住连接资金、产品与客户的位置。Laser Digital 已经给出了野村的选择。