沉寂近四年后，日本加密资产交易牌照名单终于出现新名字。8 月 21 日，野村控股旗下 Laser Digital Japan 完成加密资产交换业者注册，成为日本 2022 年以来首个新增的加密交易机构。
与普通投资者更熟悉的加密交易所不同，Laser Digital Japan 没有把零售市场作为起点。按其现阶段规划，公司初期将主要面向日本本土持牌加密服务商，为这些平台提供流动性，之后再向机构投资者提供数字资产交易服务。
作为传统金融巨头旗下公司，在日本四年没有新增同类机构之后拿到牌照，这件事本身已经足够引人关注。不过，更值得看的是，这并不只是日本多发出一张牌照，日本加密市场的分工结构也在变化。
从全球先行者到四年没有新玩家
日本是全球最早为加密交易建立正式监管体系的国家之一。2017 年，日本正式实施加密资产交换业注册制度，要求在境内提供加密资产与法定货币兑换等服务的企业取得注册。
此后，随着 Coincheck 等平台发生大规模资产失窃事件，日本监管思路很快转向风险控制。2019 年制度改革后，日本强化了客户资产管理、广告营销、交易监控和市场操纵监管，并要求客户加密资产原则上以冷钱包等方式管理。这轮改革抬高了经营门槛，也塑造了此后数年的市场格局。
在日本运营一家完整的加密交易机构，需要承担较高的合规、系统安全、资产管理和内部治理成本。进入这一市场的关键，不只是搭建交易系统，还要证明企业能够长期满足一套接近金融机构标准的风险管理要求。
也因此，日本虽然较早承认了加密交易的合法地位，却逐步形成了一个数量有限、准入严格的持牌市场。现有机构可以不断扩展业务和产品，新主体想直接进入并不容易。
Laser Digital 自身的经历就能说明这一点。野村早在 2022 年成立数字资产业务子公司 Laser Digital，并于 2023 年设立日本法人。即便背靠日本大型证券集团之一，并具备全球合规和风险管理体系，这家公司也没有迅速完成准入。从在日本市场布局，到 2026 年 8 月完成日本加密资产交换业注册，这一步用了接近三年时间。
正因为这张牌照得来不易，Laser Digital 获批后的使用方向，比获批本身更受关注。
为何不先做散户，而是先做机构生意
拿到稀缺牌照后，最直接的路径通常是进入零售交易市场。但 Laser Digital 没有这样选择。按照目前披露的计划，Laser Digital Japan 将先服务日本本土 VASP，通过自身交易能力为这些平台提供流动性，随后再面向机构投资者开展数字资产交易业务。
散户一直是加密交易所利润最丰厚的客户群之一。单笔交易金额通常不大，但用户规模大、交易频率高，手续费率也往往高于机构客户。以 Coinbase 为例，2025 年消费者交易收入约 33 亿美元，机构交易收入不足 5 亿美元，而机构贡献的交易量却明显高于散户。
但对野村而言，真正需要比较的，不是哪类业务账面上更赚钱，而是哪一类更能发挥既有资源优势。
日本散户交易市场已经发展多年。Coincheck、bitFlyer、bitbank、SBI VC Trade、GMO Coin 以及 Binance Japan 等平台经营已久，拥有既有用户、App、品牌、支付渠道和运营体系。Laser Digital 如果从零争夺散户，需要重新搭建营销、拉新、客服和用户运营系统，并投入大量补贴成本。
机构市场的竞争逻辑则不同。当资产管理公司、企业资金或家族办公室准备配置大规模数字资产时，它们更关注大额订单是否有足够深度、交易对手是否可靠、资产如何托管，以及内部合规和风险管理部门能否接受。
这些需求，正好落在传统投行熟悉的能力范围内。机构业务的收入来源也不只包括交易手续费，还可能来自做市价差、大宗交易和订单执行，并可继续延伸至资产管理、托管和其他数字资产服务。
Laser Digital 的全球业务已经覆盖二级交易和资产管理，野村关联公司 Komainu 也布局了数字资产托管。相比从零搭建散户业务，机构市场更适合野村释放已有优势。
对原生加密交易所来说，常见路径是先拥有用户，再围绕这些用户增加更多金融产品。传统金融机构的路径则相反：它们原本就拥有机构客户，现在希望把 Crypto 纳入既有金融服务体系。
今年年初，野村面向日本国内机构投资者、家族办公室及公益法人等机构的 518 名投资专业人士开展调查。结果显示，65% 的受访者将加密资产视为资产配置多元化机会。在未来三年考虑进入加密市场的受访者中，79% 已经有投资计划，而估值方法、价格波动、监管和交易对手风险仍被视为主要障碍。
对 Laser Digital 而言，这些障碍本身就是业务机会。野村并不需要再做一个 Coincheck 式的平台。它只需要为现有交易平台提供流动性，为机构投资者执行大宗订单，同时继续承接这些客户的资管、托管和衍生品需求。
从这个角度看，Laser Digital 正在尝试把野村在传统资本市场运行多年的机构交易模式复制到加密货币领域。
日本监管环境变化，传统金融开始重新卡位
目前看来，Laser Digital 仍是个案，这张牌照本身的意义也有限。真正值得关注的，是日本加密行业所处的政策环境正在变化。
随着加密资产越来越多被作为投资资产持有，如何将其纳入现有资本市场监管体系，已经成为日本监管改革的重要议题。
2026 年 7 月，日本国会通过《金融商品交易法及资金结算法部分修正法》，确立将加密资产交易监管从《资金结算法》移交至《金融商品交易法》的方向。加密资产不会因此直接被视为股票、债券等有价证券，但其交易将更多按照资本市场规则接受信息披露、不公平交易和投资者保护等方面监管。
税制也在同步调整。日本 2026 年度税制改革提出，在相关监管改革实施的前提下，对符合条件的特定加密资产交易收益适用 20% 的分离课税，并允许相关损失向后结转三年。
过去，日本个人加密投资收益主要被归为杂所得并实行综合课税，高收入投资者面临的实际税率明显高于股票等金融产品。这一直被视为限制日本加密市场发展的重要因素之一。待相关制度正式落地后，加密资产与股票之间长期存在的税收待遇差距将明显缩小。
除上述调整外，今年 6 月实施的“电子支付手段及加密资产服务中介业”制度，也从另一个方向降低了金融机构接入加密货币业务的成本。
在这一新中介机制下，如果企业只是接受持牌机构委托，为客户提供加密资产交易的媒介服务，而不直接承担资产托管等完整交易所职能，就不一定需要自行取得完整的加密资产交换业牌照。
这意味着，未来银行集团旗下公司、证券平台和互联网金融平台，不一定要自己搭建完整交易所体系，也有机会把加密资产服务接入现有客户渠道。
这些制度变化共同产生的效果，是逐步降低加密货币与传统金融体系之间的接口成本。当加密资产更容易被证券公司分销、被机构资金配置，并与既有托管、结算和资产管理体系结合，拥有牌照、客户网络和资本实力的大型金融机构，也就更容易把原有业务延伸到加密货币领域。
由此，市场可能形成一种更接近传统金融的产业分工：有人掌握客户入口，有人提供流动性，有人负责交易执行，有人保管资产，还有人把这些能力打包成基金、ETF 或其他投资产品。
过去，大型金融集团进入加密货币行业，常见方式是收购或经营加密交易平台。未来，它们争夺的环节，可能越来越集中在流动性、机构经纪、资产管理、托管、稳定币和结算网络。Laser Digital 这次拿牌，占据的正是交易和流动性环节。
对传统金融机构来说，这种变化带来的机会已经不同于几年前。过去，当加密货币更多被看作高风险的新兴交易市场时，大型银行和证券公司的传统优势并不明显；而当市场开始覆盖投资产品、机构交易、托管、稳定币和结算，这些公司的牌照、资本、客户网络和风险管理能力就开始变得重要。
随着日本重新设计 Crypto 与传统资本市场之间的接口，下一轮竞争的关键位置，可能就在连接资金、产品与客户的节点上。Laser Digital 已经给出了野村的选择。