伯恩斯坦在 9 月 8 日发布的 Robinhood 研究报告中表示，Robinhood Chain 自 7 月 1 日上线以来，区块链业务正成为 Robinhood 新的高利润增长引擎。
报告显示，过去 15 天，Robinhood Chain 的交易费用在所有区块链中排名第一，约为 3300 万美元，Robinhood 保留其中约 90%收入。同期，代币化股票交易价值市场份额从约 0.5%升至约 5%，链上累计交易额突破 500 亿美元。
24×7 运行的链上交易网络
根据伯恩斯坦的描述，Robinhood Chain 是一个 24×7 运行的区块链网络，面向零售投资者开放股票代币、加密代币、借贷资产交易，并支持用户在稳定币和其他真实世界资产上获取收益。
伯恩斯坦维持对 Robinhood 的「跑赢大盘」评级，目标价为 160 美元，对应约 31%的上行空间。
链上数据：上线两个月进入前五
从链上数据看，Robinhood Chain 上线两个多月后，总锁仓价值约为 15 亿美元，累计 DEX 交易额超过 500 亿美元，累计永续期货交易额约 70 亿美元，交易笔数超过 5.5 亿笔，累计链上费用约 3900 万美元。
在最近 15 天内，该链的费用收入排名第一，现货 DEX 交易量排名第二。
费用增长在近期开启加速。7 月月度费用收入约 360 万美元，8 月约 670 万美元，9 月前 6 天已产生约 2900 万美元。按过去 15 天口径计算，Robinhood Chain 费用收入约 3300 万美元，显著高于 Solana 的约 1100 万美元、BSC 的约 900 万美元和以太坊的约 600 万美元。
DEX 交易结构发生变化
报告显示，Robinhood Chain 上的 DEX 交易量构成正在变化。
8 月初，Meme 币交易对占比约 70%，ETH-USD 交易对约 25%，股票代币交易对约 6%。到 9 月初，ETH-USD 和 Meme 币交易对占比均约为 36%，Robinhood 股票代币交易对则升至约 27%。
伯恩斯坦指出，Meme 币投机需求带动了股票代币需求。两类资产在 Uniswap 自动做市池中配对交易，形成双向正反馈。报告同时提到，股票代币与真实股票保持 1:1 锚定关系，并由托管中的真实股票提供支持。
代币化股票份额从 0.5%升至 5%
在代币化股票业务上，Robinhood 采用第三方代币化模式，即购买标的股票、完成托管并发行区块链代币。
这些代币被定义为债务证券，用于跟踪标的股票的经济表现，提供的是经济敞口而非所有权。持有者不享有投票权等股东权利。不过，Robinhood 会将股息自动再投资于更多标的股票，使每个代币随着时间推移代表超过 1 股股票。
数据显示，代币化股票市值已从约 1000 万美元增长至约 1.4 亿美元，Robinhood Chain 在代币化股票总价值中的份额也从约 0.5%升至约 5%。若将 ETF、大宗商品和美国国债一并计算，Robinhood Chain 上代币化资产总价值约为 1.5 亿美元，其中股票约占 76%，ETF 约占 17%，大宗商品约占 6%。
持有代币化股票的地址数量，已从 8 月底的约 3.5 万增至约 10.7 万。
按周计算，代币化股票交易价值大致处于 40 亿至 60 亿美元区间，其中 Robinhood Chain 约占 32%，仅次于 BNB Chain 的 53%。报告认为，5%的价值份额与 30%以上的交易份额之间存在明显差距，说明 Robinhood Chain 上的股票代币交易活跃，这也与其在 DEX 上与 Meme 币配对交易、以及作为抵押品使用的情况一致。
稳定币和永续期货规模同步上升
截至目前，Robinhood Chain 上的稳定币供应量约为 10 亿美元，主要集中在两种资产：Global Dollar（USDG）约占 66%，Ethena 的 USDe 约占 33%。
永续期货方面，累计交易额约 70 亿美元。其中，8 月交易额约 67 亿美元，而 7 月仅约 3 亿美元，主要由上线时合作的去中心化交易所 Lighter 驱动。
财务影响：高利润率增量收入
伯恩斯坦称，Robinhood Chain 当前每日交易费用约在 200 万至 400 万美元之间，过去 15 天日均约 220 万美元，折算年化约 12 亿美元。
收入分配方面，Robinhood 保留约 90%收入，与 Arbitrum 这一技术提供商分享 10%，同时向以太坊主网支付不到 1%的数据费用。
报告提到，伯恩斯坦当前预测模型中已纳入 2028 年约 1.6 亿美元链上费用收入，但实际数据已明显高于这一模型假设。该机构认为，区块链收入本质上属于高毛利率收入，可直接转化为每股收益。
基于其预测，Robinhood 在 2026 至 2028 年的收入复合年增长率预计为 32%，每股收益复合年增长率预计为 49%；到 2028 年，每股收益约为 4.56 美元，对应目标价 160 美元。
估值与风险提示
报告显示，Robinhood 当前股价约为 122 美元，伯恩斯坦给出的目标价为 160 美元，隐含约 31%的上行空间。该目标价基于 35 倍远期市盈率，对应 2028 年每股收益 4.56 美元。
风险方面，伯恩斯坦提到监管风险。美国证券交易委员会（SEC）历来对加密交易业务态度严厉，若某些代币被认定为证券，可能影响 Robinhood 的加密交易业务。报告还提到，数字资产作为新兴资产类别，价格历史有限，仍处于早期阶段。
原文注明，本文为潮向研究对伯恩斯坦 2026 年 9 月 8 日第三方券商研究报告及公开市场信息的整理与解读。文中评级、目标价、盈利预测及相关判断均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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