由 ACJ 撰写、Odaily 星球日报编译的最新研报认为，Robinhood 整体业务仍在扩张，但加密业务已经明显掉队。报告同时指出，Robinhood Chain 上线后的首月表现强劲，已成为近期最受关注的 Layer 2 网络启动案例之一，不过仅靠链本身的收入，暂时还不足以重新拉动 Robinhood 的加密业务。
Robinhood 总营收创新高，加密业务却在收缩
报告称，2026 年第二季度，Robinhood 季度收入达到 13.1 亿美元，创历史新高，同比增长 32%，较 2024 年第二季度增长 92%。Robinhood 目前已有 13 条年化收入超过 1 亿美元的业务线，且 2026 年第二季度所有基于交易的收入业务线均实现同比两位数增长。
但加密业务是个例外。2026 年第二季度，Robinhood 加密业务收入同比下降 38%，降至 1 亿美元，仅占公司总收入的 8%，这是自 2023 年第三季度以来的最低水平。
报告提到，加密业务过去一度贡献 Robinhood 超过三分之一的收入，如今在整体收入结构中的比重已大幅下滑。作为对比，去年才推出的事件合约在第二季度录得 1.56 亿美元收入，已经高于加密业务的 1 亿美元。
交易活动也在同步走弱。2026 年第二季度，Robinhood App 上的散户加密交易量为 182 亿美元，同比下降 36%，也是自 2024 年第三季度以来的最低季度水平。同期，Bitstamp 机构交易量达到 222 亿美元，首次超过 Robinhood 的散户加密交易量。报告同时指出，Bitstamp 这一数字本身也只是其历史第二低的季度表现。
托管资产数据也显示出类似趋势。2024 年第一季度，Robinhood 加密资产托管规模（AUC）为 262 亿美元，占总 AUC 的 20%；两年多后，加密 AUC 基本持平在 263 亿美元，但占总 AUC 的比例已经降至 7%，创下历史最低季度占比。
报告给出的结论很直接：Robinhood 整体还在增长，但加密业务没有。
Robinhood Chain 主网上线后，首月 REV 达 360 万美元
在加密业务承压的背景下，Robinhood 并未退出这一领域，反而推出了迄今为止最大的加密押注——Robinhood Chain。报告称，2026 年 7 月 1 日，Robinhood 在 The World Is Flat 活动上正式宣布 Robinhood Chain 主网上线。这是一条由 Robinhood 自主开发的 Layer-2 区块链，目标是支撑其不断扩大的链上生态。
上线后的第一个月，Robinhood Chain 创造了 360 万美元真实经济价值（REV）。如果仅按首月数据简单年化，Robinhood Chain 的年化 REV 约为 4320 万美元。
报告认为，这是一个不错的起点，但这一收入规模距离扭转 Robinhood 加密收入下滑还相当遥远。即便如此，Robinhood Chain 的启动表现仍然相当突出。7 月份，Robinhood Chain 在所有 L2 网络中收入排名第一，超过 Polygon 的 270 万美元和 Base 的 210 万美元。
按照 growthepie 追踪的数据，Robinhood Chain 目前占所有 L2 网络链收入的 38%。报告据此指出，Robinhood Chain 已经是链收入最高的 L2，但仍有 62% 的市场份额掌握在其他网络手中，这意味着即便 L2 链收入总量不再增长，Robinhood Chain 仍可能通过提升份额获得更多收入。
首月活跃主要由 Meme 币推动，RWA 占比仅 5%
报告特别强调，Robinhood Chain 的早期活跃，并不是由其对外强调的现实世界资产（RWA）驱动，而是 Meme 币。
2026 年 7 月，Robinhood Chain 的现货交易量达到 69.3 亿美元，其中 35.5 亿美元来自 Meme 币，占比 51%；RWA 交易量则为 3.132 亿美元，仅占总交易量的 5%。
报告还指出，Meme 币对网络活跃度的实际影响可能高于表面数字。以 RWA 为例，Meme 币发射平台 L()ng 推广的一种策略，是将 Meme 币与代币化股票或 ETF 配对后放入流动性池，使 Meme 币价格走势与底层 RWA 挂钩。在这种结构下，看似属于 RWA 的部分交易量，实际也可能由 Meme 币交易需求所带动。
从 7 月 6 日至 7 月 31 日，Robinhood Chain 上 48% 的 RWA 交易量发生在 Meme 币与 RWA 组成的流动性池中。报告据此认为，Meme 币在 Robinhood Chain 早期数据中的作用，可能比「51% 的现货交易量占比」显示得还要更强。
不过，报告也提醒，Meme 币虽然能快速推高链上收入，但历史上很少构成长期稳定的收入来源。以太坊、Avalanche、TRON 和 Base 都经历过各自的投机热潮，资金与用户随后又转向其他网络。Robinhood Chain 是否能留住这部分活跃，目前还无法下结论，一个月的数据也不足以证明 Meme 币会成为可持续的 REV 来源。
单靠链收入，很难把 Robinhood Chain 做成下一条 1 亿美元业务线
报告将 Robinhood Chain 的表现放回到更大的行业背景中考察，结论并不乐观。报告称，整个区块链行业的网络收入正出现结构性下滑。第一代智能合约平台曾依赖区块空间稀缺性获得大量手续费收入，但随着区块空间逐渐商品化，新链越来越难仅凭基础设施本身获得高额收入。
7 月，Blockworks 追踪的区块链网络共产生 1.224 亿美元网络收入，为三年半以来的最低月度总量。相比之下，2025 年 7 月这一数字为 3.337 亿美元，同比下降 63%。报告同时指出，这种下滑也不能简单归因于市场周期，因为在上一个熊市中的 2023 年 7 月，链上网络收入仍有 3.001 亿美元。
在这一背景下，报告认为，Robinhood Chain 即便持续抢占更大的 L2 活跃份额，其链收入最终也会撞上约 1 亿美元年化收入的市场天花板。对于一家已经拥有 13 条年化收入超过 1 亿美元业务线的公司来说，只靠网络收入，很难让 Robinhood Chain 成为有决定性意义的新增长点。
报告还提到，Robinhood 若要把现有用户真正引入链上，还面临用户地域和监管环境限制。由于 Robinhood 用户群体主要位于美国，在当前监管环境下，这些用户大多无法直接通过 Robinhood 应用访问 Robinhood Chain，因此这一转化过程可能需要时间。
研报认为，真正更清晰的变现机会在应用层
报告给出的核心判断是，加密行业的价值捕获正在从基础设施层转向应用层，Solana 就是最典型的例子。
报告列出的数据显示，2024 年 1 月 Solana 复苏初期，Solana 应用共产生 4090 万美元收入，同期 Solana 网络产生 2140 万美元 REV，应用收入约为网络收入的 1.9 倍；到了 2025 年 1 月牛市高点，Solana 应用收入升至 11.3 亿美元，网络 REV 为 5.517 亿美元，比例仍接近 2 倍；此后差距继续扩大，到 2026 年 7 月，Solana 生态应用每创造 1 美元收入，网络本身只能获得约 0.2 美元。
报告据此认为，如果 Robinhood 希望 Robinhood Chain 成为下一条价值 1 亿美元的业务线，就不能只靠链本身收费，而必须直接参与链上应用的商业化。
USDG 稳定币已带来一条可量化收入线
在应用层机会中，报告将 Robinhood 的稳定币策略列为最清晰的案例。与许多区块链主要依赖 USDC 或 USDT 不同，Robinhood 将 USDG 设定为 Robinhood Chain 的原生稳定币，这让 Robinhood 可以通过底层储备资产获取利息收入。
截至 7 月底，Robinhood Chain 上 USDG 的市值为 3.331 亿美元。报告假设底层储备收益率为 3.5%，且 90% 的相关利息收入归 Robinhood 所有，则 USDG 目前可产生约 1050 万美元年化收入。
报告认为，进一步扩大 USDG 供应量的难度并不高。如果 USDG 供应达到 10 亿美元——报告认为这是合理目标，因为已有 11 条区块链的稳定币供应量至少达到 10 亿美元——则其年化收入可升至 3150 万美元，几乎与 Robinhood Chain 当前链收入相当。
在报告最后的测算中，还给出了另一组口径：按 3.5% 的收益率计算，如果 Robinhood 保留全部相关利息收入，每 10 亿美元 USDG 供应量可带来 3500 万美元年化收入；若供应量达到 100 亿美元，这部分收入将增至每年 3.5 亿美元，接近 Robinhood 当前年化加密收入的水平。
Lighter 与 Morpho 显示，分发能力的价值并不对称
除稳定币外，报告还观察了 Robinhood 在应用层合作上的早期尝试。Lighter 已在 Robinhood Chain 上推出其 Perp DEX 的定制部署，并将与 Robinhood 五五分成交易费用。作为合作的一部分，Robinhood Wallet 会在应用内直接展示 Lighter 的永续合约产品。
另据报告提及，市场传闻称 Morpho 为在 Robinhood 主应用中的集成向 Robinhood 支付了费用。报告表示，如果属实，这将形成一种与传统区块链生态不同的模式：过去常见的是区块链向应用支付激励，吸引其部署；而 Robinhood 正尝试让应用为了获得分发渠道而反向付费。
Robinhood Wallet 的分发效果有限，主应用渠道则明显更强
报告将 Robinhood 的分发渠道分成两类：一类是 Robinhood 主应用，例如 Morpho；另一类是独立于主应用之外的 Robinhood Wallet，例如 Lighter。
从 Robinhood Wallet 的链上数据看，7 月该钱包用户共产生 1.196 亿美元交易量，日交易量在 7 月 8 日达到 1100 万美元峰值，到当月最后一周已降至日均 210 万美元。7 月 Robinhood Wallet 的日均活跃钱包数略低于 7000 个。报告同时说明，这一分析未使用女巫攻击过滤，因此实际独立用户数可能更低。
与 Robinhood Chain 上更广泛的钱包和交易应用生态相比，Robinhood Wallet 规模仍然较小。被追踪的钱包和交易应用在 7 月合计产生 30.8 亿美元交易量，其中 Robinhood Wallet 仅占 1.196 亿美元，市场份额不足 4%。不过，Robinhood Wallet 在日均活跃钱包数排名中位列第四，而交易量排名第六，说明其用户结构与高频重度交易者主导的平台并不完全一致。
Lighter 的数据进一步强化了这一判断。自集成到 Robinhood Wallet 以来，Lighter 的 Robinhood 部署只占其永续合约总交易量的 0.2%。报告称，7 月这一部分交易量为 8680 万美元，甚至低于同期通过 Robinhood Wallet 产生的现货交易量。
报告还提到，Lighter 正通过 Robinhood Wallet 直接激励永续合约交易，并为此分配了 1100 万枚 LIT 代币，按当时价格计算约值 2500 万美元。报告据此指出，即便目前有限的交易量也带有激励推动色彩，如果没有这些奖励，数据可能还会更低。
相比之下，Robinhood 主应用的分发能力要强得多。Morpho 提供了报告眼中最清晰的例证：Robinhood 用户可直接通过主应用把稳定币存入 Morpho，并获得激励后的 7% 年化收益。截至 7 月底，Morpho 在 Robinhood Chain 上部署的市场已占 Morpho 总存款的 5%，占所有贷款的近 6%。主网上线仅一个月，Robinhood Chain 就已成为 Morpho 第三大 TVL 市场。
报告承认，Morpho 这部分 TVL 同样包含激励因素，但仍认为两类渠道的差距非常明显。虽然 Lighter 与 Morpho 并非完全可比，但 Robinhood Chain 市场占 Morpho 总存款的份额，仍是 Robinhood 部署市场占 Lighter 永续合约总交易量份额的 25 倍。
基于这两个早期案例，报告给出的阶段性判断是：如果协议能直接接入 Robinhood 主应用，Robinhood 的分发价值看起来很高；但如果只能通过 Robinhood Wallet 触达用户，吸引力则明显弱得多。报告还指出，Robinhood 分发能力真正的价值，不在于「与 Robinhood 这个品牌关联」或「部署在 Robinhood Chain 上」，而在于能否直接接触 Robinhood 主应用里的用户。
已知收入来源年化约 5480 万美元，仍只相当于加密业务年化收入的 14%
回到最初的问题——Robinhood Chain 能否让加密重新成为 Robinhood 增长的有意义驱动力？报告的当前答案是否定的。
按照报告的测算，Robinhood 第二季度加密收入为 1 亿美元，折合年化约 4 亿美元。相比之下，与 Robinhood Chain 相关、目前已知且可量化的收入来源，包括链 REV、USDG 利息收入，以及 Robinhood 从 Lighter 处获得的费用分成，合计年化规模仅约 5480 万美元，相当于 Robinhood 加密业务年化收入的 14%。
报告同时提醒，这一比较建立在 Robinhood Chain 上线首月数据的年化基础上，不能被直接视作长期收入潜力的定论。但从现阶段看，Robinhood Chain 作为区块链本身虽然启动亮眼，却还不是 Robinhood 业务中的重要贡献者。
报告给出三条路径：做大 USDG、商业化主应用分发，或把链当作入口
对于 Robinhood Chain 后续如何提升商业价值，报告给出了三种可能路径。
第一条路径是扩大 USDG 规模。报告认为，稳定币储备资产带来的利息收入已经被 Tether 和 Circle 证明是一门高收益生意，而 Robinhood 也有机会复制这一模式。若 USDG 规模持续增长，这条收入线有望接近甚至追平 Robinhood 当前的年化加密收入。
第二条路径是把 Robinhood 主应用的用户分发能力直接商业化。报告认为，这是 Robinhood 相比大多数区块链少见的优势。如果链上协议愿意为触达 Robinhood 的散户用户付费，或与 Robinhood 分享收入，那么 Robinhood 就能变现流量资产，而不必只依赖链本身的手续费收入。现有案例显示，接入主应用时，这一模式具备可行性。
第三条路径则不是把 Robinhood Chain 看作独立赚钱的业务，而是把它视为用户入口和转化渠道。报告提出，Robinhood Chain 也可能承担引流角色，先用代币化资产吸引用户，再把他们导入 Robinhood 更广泛的生态中，最终转化到股票、期权、加密等更高价值产品。在这种模式下，该链的价值未必体现在网络收入上，而可能通过 Robinhood 其他业务线更高的参与度和收入体现出来。
基于当前数据，报告最终维持了较谨慎的判断：Robinhood Chain 还没有成为 Robinhood 增长的有意义驱动力，仅靠网络收入也无法做到这一点。若要让答案从「否」变成「是」，Robinhood 需要扩大 USDG 规模，或者把主应用的分发能力做成可持续的商业模式。否则，Robinhood Chain 的财务价值更可能仍停留在间接层面，即作为引流工具服务于已经推动 Robinhood 业绩增长的高价值产品。