Robinhood 联合创始人、董事长兼首席执行官 Vlad Tenev 在 Master Investor 播客中表示，散户投资者才是真正的“聪明钱”。在他看来，机构越来越受宏观因素驱动，散户反而更关注公司本身的经营、产品、收入和利润率。
这场对话还涉及 Robinhood 的发展历程、2022 年市场回调、当前 AI 交易热潮、Robinhood Chain，以及资产代币化和私有股权市场的布局。
从疫情刺激到 2022 年市场回调
Tenev 表示，疫情期间美国大规模印钞并向家庭发放财政补贴支票，而当时不少通胀预期指标并未反映出明显上升信号。以 10 年期美国国债收益率所对应的长期通胀预期为例，当时大致仍在 2% 左右。
他称，这种状态不可能长期持续。到 2021 年底，通胀开始明显抬升，随后升至 9%、10% 附近，也引发了加息和货币政策收紧。在他看来，这几乎是不可避免的结果。
谈到 2021 年 1 月的 Meme 股票热潮时，Tenev 说，这轮行情出现在美国新一轮大规模财政刺激推出后仅几周。Robinhood 的数据也显示，每当政府发放刺激支票后的几天或几周内，都会有大量资金流入市场。
他把当时市场快速升温归结为几个因素：线下消费场景减少，投资成为仍然开放的数字化活动之一；用户拥有更多时间学习投资并关注财经内容；利率在 2020 年疫情暴发后被迅速降回零，并叠加多轮财政刺激，共同推高了市场。
“散户才是真正的聪明钱”
主持人提到，越来越多人开始把散户视为真正的“聪明钱”，因为他们曾在 2022 年 10 月、2025 年 4 月和 2026 年 3 月等市场走弱阶段逢低买入。
Tenev 回应称，他一直都这么认为。他说，很多机构投资已经变得越来越间接和抽象，基金经理会围绕宏观环境和指标频繁调整仓位，有时卖出一只股票并不是因为公司基本面恶化，而是出于关税等宏观因素带来的资产再配置需求。
他举例称，这会带来一种看似反直觉的结果：像 Palantir 这样的公司，可能并不受关税拖累，甚至有机会受益，但仍可能被机构卖出。
相比之下，散户的逻辑更直接。他们会看一家公司的产品、收入增速、利润率以及 Rule of 40 等指标，而不会因为宏观事件就全面转向固定收益资产。Tenev 认为，正因为如此，散户在面对关税和利率变化时往往更有韧性。
今天的市场，与 2020 年和 2021 年并不一样
对于当前市场是否存在类似 2022 年前的泡沫信号，Tenev 认为，Robinhood 用户如今持有的多数公司都拥有真实盈利能力，并且处于各自行业前沿，典型例子包括 SpaceX、Nvidia、Tesla 以及其他芯片公司。
他把当前市场与 2020 年、2021 年的一个核心区别概括为“怀旧”情绪的消退。按他的说法，当时许多 Robinhood 用户偏好的是 GameStop、院线、航空公司、租车公司等被疫情冲击的公司，这些企业很难被视作科技创新前沿代表。
而现在，用户更偏向那些主动推动行业变革的创新企业。对于这些公司的市盈率或其他估值指标，外界可以继续争论，但他认为，它们确实正在改变世界。
IPO 窗口关闭数年后重新开启
Robinhood 成立于 2013 年，并在 2021 年 7 月完成 IPO，当时市值约为 320 亿美元。主持人提到，不到一年后的 2022 年，公司股价一度下跌约 80%，市值缩水至约 60 亿美元。如今，Robinhood 市值已接近 1000 亿美元，略高于 900 亿美元，平台托管资产规模达到 3800 亿美元。
谈到 IPO 市场，Tenev 表示，窗口在相当长一段时间内基本关闭。由于 Robinhood 后续推出了 IPO Access 产品，公司对 IPO 市场也有更多一手观察。
他提到，ARM 和 Instacart 的 IPO 是较早重新打开市场的案例，时间大约在 2023 年；而真正意义上的全面恢复，则出现在去年。
对于当前市场围绕 AI 和大型未上市公司的热度，他认为，今天的情形和过去判断 IPO 时机的逻辑并不完全相同。虽然外界在讨论“AI 泡沫”，但与历史上一些泡沫不同，当前 AI 公司已经形成较清晰的商业模式，也拥有真实收入和订阅业务。
在他看来，关键问题不在于这些公司有没有收入，而在于企业客户未来是否会从“愿意投入、暂不关注成本”的阶段，转向更严格考核投资回报率的阶段。这将影响每个客户贡献收入的后续增长空间。
不过，他也指出，仍有大量企业和消费者并未真正开始使用 AI，整个行业仍处在非常早期阶段，增长空间还很长。
Robinhood 为什么能迅速崛起
Tenev 把 Robinhood 早期的快速增长归纳为三个原因。
- 第一，零佣金交易。当时其他券商每笔交易通常收取 7 至 10 美元，而 Robinhood 选择免费，这既吸引了原本缺少起步资金的年轻用户，也吸引了高频活跃交易者。
- 第二，移动端优先。Tenev 认为，Robinhood 率先推动了券商行业向移动端迁移，在产品设计之初就围绕手机使用场景搭建服务。
- 第三，价值观层面的共鸣。他提到 2008 年全球金融危机对一代年轻人的影响，称很多人感受到金融体系的问题由社会承担后果，而收益却重新流向少数“圈内人”。Robinhood 希望提供另一种路径，即通过更广泛的资产所有权，让更多人参与到体系之中。
他表示，Robinhood 代表的是“所有权”理念，一个只属于少数人的未来会非常脆弱，而广泛的资产所有权，是自由、稳定和繁荣社会的基础。
美国股市参与率约 65%，他认为还能升到 90%
对于美国散户投资市场的渗透率，Tenev 认为增长空间仍然很大。他称，目前美国股票市场参与率约为 65%，也就是大约三分之二的人持有股票资产。
他提到，《Acquired》播客曾在 Vanguard 相关节目中梳理美国股票参与率曲线，其中 401(k) 企业退休计划曾把这一比例从约 20% 提高到接近 50%。在全球金融危机后，这一比例一度停滞；随后，Robinhood 又把股票参与率从 50% 多提高到 60% 多，而且仍在上升。
Tenev 认为，未来这一比例有机会升至 90% 以上，虽然接近 100% 仍然困难。要实现这一点，需要覆盖那些无法享受企业 401(k) 计划的人群，让他们拥有证券账户，甚至从儿童时期开始投资。
他还提到，Robinhood 与 BNY Mellon 合作，成为美国 Trump Accounts 项目的唯一初始券商与受托机构。该项目将为美国每一位新生儿开设证券账户，并从出生起把资金投资于一个高度分散化的上市公司组合。
在美国以外，Robinhood 近期也扩展到英国市场。Tenev 说，目前大约只有六分之一的英国人持有股票资产，而且当地许多大型传统券商至今尚未实行零佣金交易。在他看来，英国市场的那场行业变革还没有真正发生。
Robinhood Chain：面向 RWA 的 Layer 2 网络
谈到加密业务时，Tenev 介绍称，Robinhood Chain 是一条建立在以太坊之上的 Layer 2 网络，底层采用 Arbitrum 技术。Robinhood 希望把它打造成现实世界资产（RWA）最合适的区块链基础设施。
他说，过去提到加密货币，人们首先想到的往往是比特币和 Meme Coin，但这些资产并不代表现实世界中的具体资产。过去一年多，Robinhood 的加密战略一直围绕一个核心问题：能否用区块链作为现实世界资产的基础设施，让本身具有真实价值和用途的资产运行在链上，并让全球更多人更容易持有这些资产。
在法国戛纳的一场发布会上，Robinhood 公布了长期资产代币化路线图。Tenev 把代币化的价值类比为稳定币：稳定币把美元带给了全球更多国家和地区，而资产代币化未来会把美国股票的价值带向全球。
按照他的介绍，Robinhood 计划在 Robinhood Chain 上推出股票代币。这些股票代币将在 120 多个国家和地区上线，用户既可以使用非托管钱包，也可以使用 Robinhood Wallet。
第一阶段将支持约 2000 只美国上市股票，并支持 7×24 小时交易。Tenev 还强调了“可携带性”——用户不再完全依赖单一券商作为交易对手方，只要区块链继续运行，相关代币就可以自由转移和交换。
股票代币采用 1:1 真实资产支持
在被问及股票代币究竟是真实资产支持还是合成资产时，Tenev 给出的回答很明确：Robinhood 会始终坚持 1:1 真实资产支持。
他说，即使未来 Robinhood 自身出现问题，用户对应的资产敞口依然应当是安全的。这也是 Robinhood 在重新推出股票代币产品时，进一步明确产品架构的原因之一。
对于私营公司股份代币化可能带来的争议，他承认，过去确实经历过相关争议，不过不是与 Stripe 发生。
私有股权市场是 Robinhood 的下一场“重要战役”
Tenev 还介绍了 Robinhood Ventures，这项业务目前在美国推进，目标是思考如何借助传统金融工具，让普通投资者也能获得优质私营企业的投资机会。
他表示，团队最终设计出一种封闭式基金结构，可以把它理解为一家公开上市的风险投资基金。该基金投资一篮子私营企业资产，目前已投向 Stripe、OpenAI、SpaceX（IPO 前）、英国金融科技公司 Revolut 以及其他企业。
他表示，Robinhood 会尊重发行方意愿，同时也始终把股东利益放在首位。公司相信，普通散户也应该有机会投资这些优质私营企业；从长期看，发行方最终会接受这将成为一种普遍现象。
在节目最后谈到投资建议时，Tenev 表示，越来越多的价值创造正在被越来越少的富有内部人士分享。过去普通投资者能在微软、亚马逊仍处于几亿美元估值时买入，并在公开市场获得 1000 倍甚至 10000 倍回报的时代，已经越来越难重现。
因此，他认为必须打开私有股权市场的大门，这也是他对 Robinhood Ventures 保持高度投入的原因。在他看来，Robinhood 下一场真正的重要战役，就是让私有股权市场实现民主化，让普通投资者在更完善的安全保障和风险控制下，更早参与这些企业的发展。
AI 不会取代人类亲自交易
对于 AI 是否会改变散户交易模式，Tenev 表示，他始终相信未来人类仍会亲自进行交易。
他回顾称，自己职业生涯起点就是高频交易，这可以视作 AI 早期应用场景之一，只不过当时更多被称为机器学习。那时高频交易公司已经开始采购 GPU，甚至是较早采用 NVIDIA CUDA 架构加速卡和 Tesla 加速卡的机构，用于计算证券价格和开发交易算法。
他指出，金融市场早已实现电子化，量化基金也一直在开发更复杂的交易策略。Robinhood 出现之前，很多人甚至认为高频交易最终会吞掉整个市场；但后来，散户交易重新回到市场中心。
在他看来，真正值得关注的问题是，能否把原本只属于顶级对冲基金和高频交易公司的工具与策略开放给普通投资者，而且不要求他们具备计算机科学学位。
当主持人追问，如果未来所有散户都使用同一个 AI Agent，会不会让市场变得更有效率时，Tenev 回答说不会。他认为，如果所有人都使用同一个 AI，那么使用它本身带来的优势会逐渐消失，人类交易员反而会重新获得机会。
他的结论是，金融市场本身是一个极其复杂、动态且带有混沌特征的系统，人类和 AI 最终仍将保持某种平衡。