软银集团（SoftBank Group）正大幅压缩一项雄心勃勃的融资计划——原定以其持有的OpenAI股份为抵押筹集约100亿美元，但在银行和私人信贷基金对交易结构及私人公司估值提出质疑后，目标已砍至约60亿美元，缩水幅度达40%。
据彭博社援引路透社等媒体报道，软银及其安排行在与潜在贷方的近期沟通中，已将初始规模“降至低至60亿美元”。美国新闻指出，投资者“对一家未上市公司（如ChatGPT制造商OpenAI）的估值达成一致感到困难”。这笔贷款原本设计为两年期保证金贷款，可展期一年，旨在让软银在不减持OpenAI股权的前提下，为其下一波AI投资筹集资金。
贷款方质疑私人公司估值与交易架构
彭博社4月的报道曾披露，软银寻求“以所持美国AI巨头OpenAI股份为担保的100亿美元贷款”，架构为两年期保证金贷款，可展期一年。该工具本可让这家日本财团“在AI领域增加负债，而无需卖出OpenAI股权”。实际操作为：软银以OpenAI股权为抵押借款，若抵押物价值下跌，贷方可要求追加保证金或没收股份。目前症结在于如何对抵押物定价。经济时报总结彭博报道时写道，“一些债权人表达了对如何估值OpenAI这家私营公司的担忧”，该公司近期数个季度的内部销售和用户里程碑目标均未达成。中国平台富途也指出，“问题核心在于贷款方无法确定OpenAI的合理估值”，并称这轮贷款谈判是软银AI杠杆策略的“重大挫折”。
这些顾虑叠加在软银已相当庞大的AI融资结构之上。3月，彭博报道软银已获得400亿美元过桥贷款，用于投资OpenAI及一般公司需求，由全球银行财团支持，目前正在向更多贷款方分销。彭博称汇丰、法国巴黎银行和意大利联合信贷银行等机构已加入作为次级承销商，每家需承诺约50亿美元。路透社在总结时补充说，软银“正在寻求高达400亿美元的贷款”来支持其OpenAI押注。雅虎财经也引用了这一数字，���显AI交易已绑定的杠杆规模。
缩减贷款对软银AI战略的影响
保证金贷款本应是这一结构中的另一支柱：通过抵押而非出售OpenAI股份，软银可以筹集现金扩大AI投资——可能用于“星际之门”数据中心等基础设施项目——同时保留OpenAI估值持续上升带来的潜在收益。TechFundingNews指出，这笔100亿美元的保证金贷款“只是软银更大规模AI融资计划的一部分”，该计划据称包括通过Vision Fund 2、400亿美元过桥贷款及其他工具向OpenAI及相关项目投入超过600亿美元的承诺。
将保证金贷款目标砍至约60亿美元并未终止该策略，但它释放了一个信号：即使在一个对AI狂热的市场中，债权人对集中、以私人股权为抵押的风险的胃口并非没有上限。正如彭博在更早一篇关于400亿美元过桥贷款的文章中所言，OpenAI的风险敞口已经是“债权人情绪对这家日本财团以债务驱动的AI扩张策略的最大考验之一”。最新缩减表明，目前银行和基金愿意支持软银的AI雄心——但仅限于它们还能向自家风控委员会证明抵押物估值存在合理性的临界点，而不能仅靠市场氛围和二级市场传言。