彭博报道，软银正以持有的 OpenAI 股份为抵押，寻求一笔 100 亿美元的保证金贷款。这笔为期两年、附一年展延选择权的贷款，初步讨论利率约 7.88%，细节尚未最终敲定。孙正义又一次走保证金贷款这条路——截至去年 11 月，软银以 Arm Holdings 股份为抵押的贷款规模已扩大至 200 亿美元，如今 OpenAI 股份也加入了抵押清单。
债务堆叠背后的数字游戏
软银近一年的举债节奏，展现了孙正义押注 AI 的规模。今年 3 月底软银刚完成一笔 400 亿美元贷款，这是其有史以来最大美元计价贷款设施，目的之一就是支应 OpenAI 追加投资。软银最近承诺再投入 300 亿美元给 OpenAI，加上此前投入，累计已超 600 亿美元。上个月软银还发行了一笔多杠债券，筹得 36 亿美元，部分用于偿还与 OpenAI 投资相关的过渡贷款。该发行中 10 年期美元部分票息高达 8.5%，创历史新高。从 400 亿到 36 亿再到 100 亿，持续加杠的结构代价是逐步攀升的融资成本。
信评亮红灯，贷款仍源源不断
资本市场并非毫无疑虑。标普今年 3 月已下调软银信评展望从“稳定”至 “负面”，理由是 OpenAI 巨额投资可能损害流动性及资产信用品质。软银财务长后藤芳光坦承，集团贷款对资产比（LTV）可能“暂时”突破自订的 25% 上限。但彭博提到，只要条件够好，债权人仍愿持续为软银的 OpenAI 投资供资。7.88% 的借贷成本、创历史新高的票息，代表市场对这笔赌注的溢价定价。此外，软银还持有 T-Mobile US、英特尔及字节跳动等公司股份，未来可出售作为财务缓冲。
孙正义的算法：用债务购买未来
从时间轴看，操作有其内在逻辑。软银以 OpenAI 股份质押借款，前提是这些股份有足够市场价值。OpenAI 刚完成 1220 亿美元史上最大单轮融资，估值达 8520 亿美元。孙正��的思路是：在 OpenAI 尚未 IPO、流动性受限之际，通过股份质押将账面财富变为现金，再投入 AI 版图下一个节点。逻辑链清晰：继续砸钱，继续押注，继续举债。