7月，RWA（现实世界资产）赛道的链上规模升至 320 亿美元历史高点，较月初增长约 22%，并超过今年 4 月创下的前高。但在规模突破 300 亿美元的热度之下，RWA 的链上活跃度并未同步抬升。
多份报告和统计显示，当前链上近 9 成 RWA 仍处于未利用状态，尚未进入借贷、抵押等 DeFi 场景。规模快速扩张与实际使用偏弱之间的落差，正成为这条赛道绕不开的问题：资产完成上链后，如何真正流转起来。
规模创新高，利用率却明显滞后
根据 BeInCrypto Intelligence 与 RWA.xyz 联合发布的《2026 年代币化真实状况》报告，在价值超过 10 万美元的 1,289 个代币化资产中，有 910 个在一周内没有任何链上转账，占比超过 70%。这意味着，大量代币化资产日常处于“沉睡”状态。
比特币 L2 协议 Stacks 合伙人 Edgy 的统计则显示，在总规模超过 300 亿美元的 RWA 市场中，87% 的资产处于“链上休眠”状态，既没有进入借贷市场充当抵押品，也没有在交易场所形成有效流通，多数资产只是完成了“记账上链”的第一步。
DWF Labs 的报告也给出了相似结论：目前仅约 10% 的代币化 RWA 真正活跃在 DeFi 协议中，其余 90% 更多停留在机构钱包里，属于静态资本。
这种规模扩张与利用率偏低的“剪刀差”，在头部平台之间体现得尤其明显。
头部平台分化：有人做大规模，有人做高利用率
Securitize：规模领先，DeFi 利用率偏低
作为贝莱德 BUIDL 基金的发行合作伙伴，Securitize 是当前 RWA 代币化领域体量最大的参与者之一。截至目前，其代币化资产规模已突破 49 亿美元，Q1 营收达 1,950 万美元，并以约 12.5 亿美元估值登陆纽交所。
但从 DeFi 利用率看，Securitize 的表现只有约 0.7%。资产体量与链上实际使用之间存在明显反差。
Ondo Finance：多链布局广，利用率仍不高
Ondo Finance 管理着近 35 亿美元代币化资产，已部署在超过 10 条链上，拥有 168 个集成项目，在代币化股票市场中的份额超过 70%。
即便如此，Ondo 的 DeFi 利用率也仅约 2.7%。这一水平高于 Securitize，但距离真正意义上的高活跃仍有很大距离。
Maple Finance：体量较小，但资产转得更快
与前两者相比，Maple Finance 的体量要小得多，资产管理规模为 23 亿美元。不过，其活跃贷款已突破 16 亿美元，累计发起贷款超过 220 亿美元，DeFi 利用率高达 62%。
这组数据反映出几家平台在商业模式上的明显差异。Securitize 和 Ondo 更接近“资产发行商”，优势在于合规架构和机构资源，核心工作是拿到牌照、签下客户、把资产搬到链上，收入主要来自发行费和管理费，资产完成代币化后是否流通、是否被继续使用，并非其业务重心。
Maple 则更偏向“资产应用派”。它本身就是链上信贷协议，资产在设计之初就要嵌入借贷活动，因此能以更小的规模撬动更高的利用率，让资产继续产生借贷利息和交易费用等链上经济价值。
为什么上链之后没有自然流通
RWA“上链即沉睡”并非单一因素造成，而是资产属性、合规限制和基础设施不足共同作用的结果。
资产属性：生息需求不等于高频交易
当前链上 RWA 主要集中在两类方向：以私募信贷为主的“主动生息池”，以及以代币化美债为主的“生息避风港”。两者在 DeFi 利用率上的表现也明显分化。
私募信贷的业务本质就是放贷。在 Maple 的信贷池中，投资者存入的稳定币会很快被协议借给合格机构借款人，因此把 DeFi 利用率推高到 60% 以上。这种“存款即放贷”的结构，也使得其大部分 TVL 基本等同于未偿还贷款余额。
代币化国债则不同。其 DeFi 利用率仅约 5%。这类产品提供的是链上生息工具，而非交易工具。贝莱德 BUIDL、富兰克林邓普顿 BENJI 等产品的持有者以机构和稳定币发行方为主，买入目标就是持有生息，而不是频繁交易或加杠杆。
不少代币化国债实际上已承担金融功能，只是这种作用没有直接反映在 DeFi 利用率指标上。比如 Ethena 的 USDtb 约 90% 储备持有 BUIDL，Frax 的 frxUSD 也将 BUIDL 纳入储备资产之一。
合规限制：白名单机制压缩流通范围
绝大多数代币化资产在法律框架下都被归类为证券，需要遵守严格的投资者适当性规则。Securitize 的 BUIDL、Ondo 的 OUSG 等产品均设置了 KYC 白名单机制，代币只能在完成认证的合格投资者钱包之间转移。
这让传统资产上链后，很难直接进入无许可 DeFi 体系。它们可以完成代币化，但通常无法自由进入 Aave 或 Compound 等公共借贷池作为抵押品。即便是 Aave Horizon 这类许可型市场，目前覆盖的也只是部分机构用户。
从行业演进角度看，高规模、低利用率也被视为 RWA 走向主流的一段必经阶段。先把资产合规搬到链上，建立托管、审计、转让代理等完整生命周期，再讨论可组合性，是机构资金入场更符合现实的顺序。
基础设施不足：做市、定价与清算还不成熟
DWF Labs 管理合伙人 Andrei Grachev 指出，流动性仍是链上 RWA 扩展的制约因素，市场缺少让代币化资产能够大规模交易的基础设施，包括实时定价、即时赎回和具有足够深度的二级市场。
流动性基础设施不足，也构成了 RWA 的第三重瓶颈。做市商对代币化资产仍较为谨慎：交易量偏薄，难以覆盖做市成本；底层资产估值不够透明，会放大持仓风险；合规转让限制又进一步缩小了交易对手范围。
在这种情况下，多数 RWA 的换手率偏低，买卖价差通常高于传统金融市场。二级市场深度不足时，投资者即便想把相关资产用于 DeFi 交易或借贷，也会面临定价和清算上的实操问题。
RWA下半场：重点从发行规模转向应用能力
围绕代币化资产 DeFi 利用率偏低的问题，行业的关注点已经开始变化。RWA 赛道的竞争焦点，正从“谁发行得更多”逐步转向“谁能把资产真正用起来”。
一条路径来自原生信贷类协议。Maple、Centrifuge 等项目从设计阶段就把资产与借贷场景绑定，商业模式天然驱动流转。它们虽然规模不如头部发行平台，但代表了 RWA 与 DeFi 更深层结合的一种方向。
另一条路径来自分发层整合。Securitize 已集成 UniswapX 以实现合规链上交易，Centrifuge 与 Morpho 的合作则打通了借贷分发渠道。随着基础设施逐步补齐，资产从发行到使用之间的“最后一公里”正在被缩短。
入口型平台的作用也在变得更突出。Robinhood Crypto 被视为这类玩家中的代表。对于多数 DeFi 协议来说，产品上线后最难的往往不是发行本身，而是如何找到用户、吸引流动性。Robinhood Crypto 拥有现成的 App 生态、自营钱包和客户关系，资产发行后可以直接触达已有用户，这一点能缓解“发行后找谁来用”的问题。
Maple 发行的生息代币 SyrupUSDG 在上线 Robinhood Crypto 后，流通市值在一个月内升至 1 亿美元。相比之下，协议自行推广的同类产品 SyrupUSDT 花了 9 个月才达到同一水平。这组对比也反映出，在 RWA 迈向大规模采用的阶段，渠道、分发网络和用户习惯的重要性，已经不只是附属条件。
320亿美元只是起点
RWA 的利用率悖论，折射的是传统金融框架与加密原生逻辑之间的碰撞：前者强调合规、风控和持有收益，后者强调可组合性、高周转和链上创新。两套体系之间的落差，很难在短时间内被单一平台或单一技术解决。
320 亿美元的链上规模证明了传统资产上链的可行性，但低利用率同样说明，这还只是第一步。接下来行业面临的考验，不只是把更多资产记录到区块链上，而是让更多资产在链上真正流转、被使用，并形成新的应用场景。
对建设者和投资者而言，下一阶段对 RWA 项目的评估标准也会更复杂：不仅要看发行规模，也要看流动性深度；不仅要看资产清单有多长，也要看实际使用率有多高。代币化本身不是终点，能否让资产在链上“活起来”，才是这条叙事进入下一阶段的关键。