7 月，RWA（现实世界资产）成为加密市场最受关注的叙事之一，链上规模升至 320 亿美元的历史新高，较月初增长约 22%，超过今年 4 月创下的前高。
不过，在代币化规模突破 300 亿美元之际，DeFi 利用率数据也暴露出这条赛道的另一面：当前链上近 9 成 RWA 处于未利用状态，未参与借贷、抵押等 DeFi 活动。规模持续扩大，活跃度却明显偏低，这正成为 RWA 赛道必须面对的问题。
规模增长与利用率偏低同时存在
根据 BeInCrypto Intelligence 与 RWA.xyz 联合发布的《2026 年代币化真实状况》报告，在超过 10 万美元的 1,289 个代币化资产中，有 910 个资产在一周内没有任何链上转账。这意味着，超过 70% 的代币化资产平时处于“沉睡”状态。
比特币 L2 协议 Stacks 合伙人 Edgy 统计称，目前 RWA 市场总规模已超过 300 亿美元，其中 87% 的资产处于“链上休眠”状态，既没有进入借贷市场充当抵押品，也没有在交易场所形成有效流通，多数只是完成了记账上链。
DWF Labs 的报告也给出了相近判断：目前只有约 10% 的代币化 RWA 真正活跃在 DeFi 协议中，其余 90% 仍停留在机构钱包内，属于静态资本。
这种规模和利用率之间的“剪刀差”，在头部平台之间表现得更明显。
头部平台分化明显
Securitize：体量领先，DeFi 利用率仅约 0.7%
Securitize 是贝莱德 BUIDL 基金的发行合作伙伴。截至目前，该平台代币化资产规模已突破 49 亿美元，Q1 营收达到 1,950 万美元，并以约 12.5 亿美元估值登陆纽交所。
但从 DeFi 使用情况看，Securitize 的利用率仅约 0.7%。庞大的资产规模与极低的链上使用率形成了鲜明反差。
Ondo Finance：多链扩张，但活跃度仍不高
Ondo Finance 当前管理近 35 亿美元代币化资产，已在超过 10 条链上布局，并拥有 168 个整合项目，其代币化股票市占率超过 70%。
不过，Ondo 的 DeFi 利用率约为 2.7%。这一数据高于 Securitize，但距离真正活跃仍有较大差距。
Maple Finance：资产规模较小，利用率达到 62%
相比前两者，Maple Finance 的管理规模仅为 23 亿美元，但活跃贷款已突破 16 亿美元，累计发起贷款超过 220 亿美元，DeFi 利用率高达 62%。
三者之间的差异，也反映出商业模式的不同。Securitize 和 Ondo 更接近“资产发行商”，优势在于合规架构和机构资源，收入主要来自发行费与管理费，重点是把资产搬到链上。至于资产完成代币化后的流通和使用，并不是其核心业务环节。
Maple 则更偏向“资产应用派”。作为链上信贷协议，其资产从发行之初就服务于借贷场景，因此即便资产规模较小，也能撬动更高的 DeFi 利用率，并通过借贷利息、交易费用等方式释放链上经济价值。
为什么上链后仍没有流通起来
文章认为，RWA“上链即沉睡”的现象，来自资产属性、合规限制与基础设施不足三方面的共同作用。
资产属性：持有生息，不等于高频流转
目前链上 RWA 主要集中在两类资产：以私募信贷为主的“主动生息池”，以及以代币化美债为主的“生息避风港”。这两类资产在 DeFi 利用率上的表现差异很大。
私募信贷本身就是资金出借业务。在 Maple 的信贷池中，投资者存入的稳定币会较快被协议放款给合格机构借款人，因此将 DeFi 利用率推高到 60% 以上。这样的“存款即放款”模式，也让其大部分 TVL 对应未偿还贷款余额。
与之相对，代币化美债的 DeFi 利用率仅约 5%。这类产品的核心卖点是链上无风险收益，而不是交易工具。贝莱德 BUIDL、富兰克林邓普顿 BENJI 等产品的主要持有者是机构和稳定币发行方，买入目的本就是持有生息，而非频繁交易或加杠杆。
文章还提到，大量代币化美债被用于稳定币底层储备。Ethena 的 USDtb 约 90% 储备持有 BUIDL，Frax 的 frxUSD 也将 BUIDL 作为储备资产之一。这说明代币化美债并非没有发挥金融作用，只是这种作用没有直接体现在 DeFi 利用率指标中。
合规限制：白名单机制天然压缩流通范围
绝大多数代币化资产在法律上被归类为证券，因此需要遵守严格的投资者适当性规则。Securitize 的 BUIDL、Ondo 的 OUSG 等产品都设有 KYC 白名单机制，代币只能在通过认证的合格投资者钱包之间转移。
这也意味着，传统资产一旦上链，就会与无许可 DeFi 在底层逻辑上出现冲突。它们可以完成代币化，却无法自由进入 Aave 或 Compound 这类公共借贷池充当抵押品。即使是 Aave Horizon 这样的授权型市场，覆盖范围也只涉及一部分机构用户。
不过，文中也指出，高规模、低利用率是 RWA 走向主流过程中的必经阶段。先把资产合规搬到链上，建立托管、审计、转让代理等完整生命周期，再谈可组合性，是机构资金进入这一市场的顺序。从这个角度看，当前“沉睡的 RWA”并不等于无效，而是在为下一阶段做准备。
基础设施不足：做市、定价与清算仍不成熟
DWF Labs 管理合伙人 Andrei Grachev 表示，流动性是在链上扩展 RWA 的限制因素，市场缺少的是支持代币化资产大规模交易的基础设施，包括即时定价、即时赎回，以及具备足够深度的二级市场。
文章称，这也是 RWA 面临的第三重瓶颈。做市商普遍对代币化资产保持观望，原因包括交易量稀薄，难以覆盖做市成本；底层资产估值不透明，放大了持仓风险；合规转让限制又进一步缩小了交易对手范围。
多数 RWA 换手率较低，买卖价差明显高于传统金融市场。在二级市场深度不足的情况下，投资者即便希望参与 DeFi 交易或借贷，也会在资产定价和清算环节遇到实际操作障碍。
竞争重点转向应用与分发
随着低利用率问题被越来越多地讨论，RWA 赛道下半场的竞争焦点，正从“谁发得多”转向“谁能让资产真正用起来”。
一方面，原生信贷协议天然具备较高 DeFi 利用率优势。Maple、Centrifuge 等协议从设计阶段就将资产与借贷场景绑定，商业模式本身会推动资产流转。虽然这类项目的规模不算最大，但它们代表了 RWA 与 DeFi 深度融合的一条路径。
另一方面，分发层整合正在成为新的增长点。Securitize 已整合 UniswapX 以实现合规链上交易，Centrifuge 则与 Morpho 合作，打通借贷分销渠道。随着基础设施逐步完善，资产从发行走向使用的最后一段路径正在被补齐。
文中还提到 Robinhood Crypto 这类入口型平台。对于许多 DeFi 协议来说，产品上线后的最大难点之一并不是发行本身，而是如何找到用户并推动使用。Robinhood Crypto 拥有现成的 App、钱包和客户关系，资产发行后可以直接连接存量用户，缓解“发出来之后谁来用”的问题。
Maple 发行的生息代币 SyrupUSDG 在上线 Robinhood Crypto 后，流通市值在一个月内升至 1 亿美元；相比之下，协议自行推广的同类产品 SyrupUSDT 用了整整 9 个月才达到同一水平。文章据此认为，在 RWA 进入大规模采用阶段后，渠道、分销网络和用户习惯的重要性，已经明显超过单纯的资产属性。
RWA 的下一步不只看发行规模
文章最后指出，RWA 的使用率悖论，本质上反映的是传统金融框架与加密原生逻辑之间的碰撞。前者强调合规、风控和持有收益，后者追求可组合性、高周转和链上创新，这两套体系之间的距离，很难在短期内由单一平台或单一技术填平。
320 亿美元的规模说明“传统资产上链”已经具备可行性，但低利用率也提醒市场，这只是第一步。接下来的关键，不只是有多少资产被记录到区块链上，而是有多少资产能够真正流转起来、使用起来，并衍生出新的应用场景。
对于建设者和投资者而言，下一阶段的筛选标准也在变化：除了发行规模，还要看流动性深度；除了资产清单长度，还要看真实使用率。代币化不是终点，让资产在链上活起来，才是 RWA 叙事真正要解决的问题。