Samsung 利润冲高，核心来自 AI 内存
TechFlowPost 整理的 Limitless Podcast 节目显示，Samsung 最新季度利润为 585 亿美元，高于分析师预期的 550 亿美元，也超过 NVIDIA 同期的 530 亿美元。节目中，Josh 和 EJ 反复提到，Samsung 当前利润主要由内存业务贡献，其中 AI 内存是最核心的驱动力。
按照节目说法，Samsung 过去常被外界视为手机和消费电子公司，但当前利润结构已明显改变。Josh 在节目中称，Samsung 几乎全部利润都来自一个部门；在“要点总结”部分，这一比例被表述为 94% 以上，而在正文对话中，Josh 又提到是 96%。EJ 给出的对比是，Samsung 在 Q2 2025 的利润只有 34 亿美元，一年后升至 585 亿美元，变化的核心是 HBM，也就是高带宽内存。
节目还给出了一组直观数字：Samsung 每天赚 6.5 亿美元，每小时 2700 万美元，每秒 7500 美元。EJ 认为，这一盈利水平已经超过全球最有价值公司的同期赚钱速度，但 Samsung 的估值表现并未与之同步。
HBM 供应集中在三家公司
节目将当前 AI 基础设施的关键，归结为内存而不是单纯的 GPU。EJ 表示，全球主要内存供应商只有三家：Samsung、SK Hynix 和 Micron。其中，两家位于韩国，一家位于美国。就 HBM 而言，节目称 Samsung 目前是全球第二大 HBM 供应商，而 SK Hynix 拿下了约 60% 的 HBM 市场份额。
Josh 在节目中把内存分成三类：DRAM、NAND 和 HBM。DRAM 对应电脑中的临时运行内存，NAND 对应 SSD 和手机闪存，HBM 则被描述为 AI 时代最关键的内存类型。节目提到，HBM 的制造复杂度很高，DRAM 芯片堆叠可达 12 到 16 层，这种制造门槛让三家公司的寡头格局更稳固，也让利润率持续膨胀。
AI 推理反复读取模型权重，内存需求被放大
EJ 在节目中称，AI 基本上是“一个内存黑洞”。其解释是，无论是 ChatGPT 还是 Claude，每次用户提交一个 prompt，系统都要重新读取整个模型权重。节目将模型权重定义为企业花费数十亿美元训练出的参数集合，而推理时的反复读取，会直接放大对内存的消耗。
节目还称，新一代模型对内存的需求是上一代的 10 到 20 倍，参数规模已经来到 15 万亿和 20 万亿级别。除推理本身外，聊天机器人保存上下文和跨对话记忆，也会拉动 NAND 闪存需求。换句话说，DRAM、HBM 和 NAND 三类内存都在被 AI 同时推高。
Josh 还提到，1 GB HBM 消耗的晶圆产能，相当于 4 GB 普通 DRAM。这意味着，一旦晶圆产能转向 AI 内存，手机和电脑使用的普通内存供应就会被直接挤压。
价格连续上调，消费端已感受到传导
节目列出了一条清晰的涨价路径：Q1 内存价格上涨 90%，Q2 又涨 50% 到 60%，Samsung 在 Q3 还将继续提价 20%。EJ 说，Samsung 一年赚到的钱，比过去 40 年加起来还多，也是去年同期的 19 倍。
利润率的对比更直接。节目称，杂货店每卖出 100 美元商品，利润约为 3 美元；车企约为 7 美元；苹果硬件约为 30 美元。相比之下，Samsung 毛利率为 52%，SK Hynix 为 72%。也就是说，每卖出 100 美元内存，SK Hynix 可拿走 72 美元利润。
节目还提到，Samsung 内存部门员工的年终奖达到年薪的 6 倍，韩国奢侈品市场过去 4 个月销售额翻了 3 倍。EJ 还举例称，台湾有人从银行借 6 万美元高息贷款去买 TSMC，认为亚洲 AI 市场正在出现非常激烈的资本追逐。
价格压力已经传导到终端市场。Josh 提到，32GB 内存条价格较去年贵了 2 到 3 倍，组装一台电脑时，三分之一成本可能就是内存。节目还举了苹果产品价格调整的例子：MacBook Air 从 1100 美元涨到 1300 美元，MacBook Pro 从 1700 美元涨到 2000 美元，Mac Studio 从 4000 美元涨到 5300 美元。
供给扩张要等到 2030 年，节目称需求增速高于供给
对于涨价能否持续，EJ 的判断取决于 AI 使用人数是否继续增加。他在节目中说，如果未来每个人都会使用多个 AI agent，工作和生活都建立在 AI 上，内存需求就会继续指数级增长。
供给端方面，节目称，新晶圆厂要到 2030 年才能投产，短期内不可能快速释放供应。EJ 给出的说法是，需求增速比供给快 3 到 5 倍，未来几年都会维持供给约束。
节目还提到，中国的 CXMT 也在做类似的 DRAM 和 HBM，但其产能已经被中国本土 AI 实验室消化，苹果想从中国寻找替代供应商，也没有现货可拿。对于“新模型架构也许不再需要那么多内存”的观点，EJ 在节目中持相反态度：他认为内存变便宜后，会有更多场景部署 AI，整体内存需求反而会更大。
利润创新高，股价却在财报后下跌
节目中最突出的矛盾，是基本面和股价的背离。Josh 表示，他们此前持续看好内存板块，Micron 自去年底被推荐以来已经上涨 150%。但最近所有内存股都从高点回落超过 20%，进入技术性熊市。
其中，Samsung 在财报日公布利润超预期、单季利润高于 NVIDIA 后，股价反而下跌 9%；SK Hynix 下跌 15%。节目认为，市场顾虑的一部分来自 Meta 对压缩 AI 资本开支的暗示，但 EJ 的核心判断是，这更像一次“sell the news”，也就是利好兑现后的卖消息行情，加上市场对行业周期的担忧。
他在节目中提到，2017 到 2018 年上一轮内存超级周期中，Micron 的市盈率曾降到 4 到 5 倍，之后股价下跌 60%，即便利润还在上升。EJ 认为，历史中的周期担忧确实存在，但这一次和手机驱动的上一轮周期不同，因为 AI 需求的上限目前看不到。
SK Hynix 以 ADR 登陆纳斯达克，募资约 300 亿美元
Josh 在节目中提到，SK Hynix 于 7 月 10 日以 ADR 形式登陆纳斯达克，募资约 300 亿美元，并称这将成为美国市场如何给内存资产定价的一次关键测试。EJ 给出的回答很直接：会参与。
他在节目中表示，自己持有 Micron，也持有 DRAM ETF，等待 SK Hynix 在美国上市已有一段时间。节目称，这次 IPO 传出 4 倍超额认购，机构、养老金和散户都在参与认购。
Josh 还在节目中提到，Leopold Aschenbrenner 作为种子投资者参与了这次 SK Hynix IPO，并称在 300 亿美元融资中，可能有 20 亿到 30 亿美元来自他。节目同时提到，在他们此前录制有关其持仓的节目后，NVIDIA 股价已下跌 20%。
节目观点：短期承压，长期看内存仍是 AI 刚需
在节目最后，Josh 和 EJ 将争议收束到两个时间维度。短期看，市场对涨幅过快、历史周期和估值回落都有顾虑，一个月前买入相关股票的人，当前账面表现并不好看。长期看，EJ 仍认为，未来 6 到 24 个月内，这几家公司的基本面没有变化。
Josh 的概括是，能造这些关键内存的公司只有三家，新进入者短期内无法形成有意义的竞争。EJ 则把真正的周期顶部定义为晶圆产能过剩，但按照节目中的说法，新增供给到 2030 年才会明显释放，而需求仍比供给快 3 到 5 倍。在此之前，节目判断相关公司的 margin 和利润率仍会扩张。