英国上市公司 Satsuma 将于 9 月 14 日按计划退市。随着这一日期到来，这家公司也将成为过去两年加密货币财库公司热潮中，首个主动走完「清算 BTC、返还资本、最终退市」完整流程的案例之一。
在过去两年，市场已经见过不少加密货币财库公司（DAT）的扩张路径：有公司持续融资买入大量 BTC，也有公司押注 ETH 等其他加密资产，还有一些原本并不起眼的上市公司，借助这一模式成为公开股票市场上的加密资产代理标的。只要公司股价相对资产净值仍有溢价，这套「融资、买币、再融资」的循环就能继续运转。
但 Satsuma 的经历，展示的是这套模式失灵之后，上市公司如何退出。
Satsuma为何走到退市
2026 年 7 月 20 日，Satsuma 召开股东大会，就两项特别决议进行表决：一项是向股东返还公司绝大部分资本，另一项是取消公司在 FCA Official List 的上市资格。
投票结果没有太多悬念。第一项决议获得 90.63% 赞成票，第二项决议获得 90.59% 赞成票。股东表决通过后，董事会开始准备关闭公司的交易活动，并着手出售剩余 669 枚 BTC 持仓。
这一决定并非临时起意。自转向 BTC 财库路线以来，Satsuma 一度累计持有 1199 枚 BTC，但建仓平均成本超过 11.3 万美元。随着 BTC 价格回落，公司账面 BTC 资产价值迅速缩水，资本市场给予的估值也持续下行。
2025 年 12 月，Satsuma 曾一次性出售 579 枚 BTC，约占当时持仓的一半，获得约 4000 万英镑，折合单价约 69084 英镑，按文中所述当前汇率约合 93057 美元。这笔交易并不是为了主动降低 BTC 敞口，而是为了缓解流动性压力，因为公司需要偿还一笔当月到期、规模约 7800 万英镑的可转债。
不过，出售资产并没有改变局面。随后 BTC 价格继续走低，Satsuma 的现金流压力也在上升。当公司需要依靠出售 BTC 偿债时，原本依赖融资维持的财库循环已经很难继续。
股价表现更能反映市场态度。以 2025 年 6 月峰值计算，截至 2026 年 7 月退市投票时，Satsuma 股价累计跌幅约 99%，公司市值一度甚至低于其所持 BTC 的价值。市场不再愿意为这家 BTC 财库公司支付溢价，继续维持上市主体的意义也因此受到质疑。
2026 年 4 月，Satsuma 的机构股东之一 Pantera Capital 公开要求公司放弃财库模式、出售剩余 BTC，并将现金返还给股东。此后，持有公司超过 20% 股份的股东共同提出召开股东大会的要求，最终推动了资本返还和退市议案落地。最终，超过九成股东支持返还资本并退市，Satsuma 作为 BTC 财库公司的阶段也由此结束。
DAT主动退市要走哪些步骤
Satsuma 的案例，也把一家加密货币财库公司主动退市的大致流程完整摆了出来。
第一步：股东大会通过特别决议
公司不能只靠董事会决定就直接关闭上市主体。Satsuma 先由股东表决，确认是否同意返还资本，以及是否同意取消上市资格。
第二步：确定有权获得资本返还的股东和股份数量
Satsuma 采用「B 类股」进行资本返还。在登记周期结束后，最终确认为 11235874700 股。这个数字直接关系到最终每股返还金额，因为返还金额取决于公司最终剩余资产规模，以及参与分配的股份数量。
第三步：出售 BTC、关闭业务并清理资产负债表
这是 DAT 退出过程中最关键的一步，意味着公司将从一家持有 BTC 的上市公司，转为等待分配剩余现金的清算主体。7 月 24 日至 7 月 31 日期间，Satsuma 已出售剩余全部 669 枚 BTC，合计获得约 3191 万英镑，单价约 47667 英镑，按文中所述当前汇率约合 64226 美元。
第四步：法院确认资本返还方案
这一环节带有英国公司法程序特点。9 月 8 日，英国高等法院批准 Satsuma 注销 11235874700 股 B 类股，并向股东返还约 3072 万英镑。由此，每股 B 类股返还金额确定为 0.002734 英镑。
第五步：退市并完成资产分配
按照 Satsuma 此前公布的时间表，公司将在 9 月 14 日完成退市，符合条件的股东预计将在 9 月 28 日收到返还资金。走到这一步，一家 BTC 财库公司才算真正完成退出。
财库公司面对的不只是买入能力
Satsuma 的案例并不能被简单理解为整个加密货币财库模式失效。Strategy、Bitmine 等头部公司仍在持续扩大资产规模。不过，对体量较小、融资能力有限的 DAT 来说，一旦 BTC 下跌、股价跌破净资产，甚至融资渠道也难以延续，继续囤币就不再是唯一选项。
从这个角度看，如何买入 BTC 只是财库公司的前半程，如何退出则是另一道必须面对的考题。Satsuma 这次从股东表决，到出售 BTC、返还资本，再到法院批准和最终退市，等于给后来者提供了一套相对完整的退出路径。
随着更多公司进入 DAT 赛道，市场也可能开始重新审视另一个指标：一家财库公司不仅要有买入 BTC 的能力，也要有在规则变化时，把剩余资产安全返还给股东的能力。