Strategy创始人兼董事长Michael Saylor在6月14日连发多条推文，区分了两种衡量公司比特币持仓风险的关键指标：比特币每股（BPS）与扣除优先索偿后的普通股比特币敞口每股（CEBE BPS）。他强调，投资者不能只看总持仓量，必须理解负债结构对普通股东权益的侵蚀效应。
BPS vs CEBE BPS：增长数学与资产负债表风险
Saylor写道：“BPS衡量的是优先索偿前的每股比特币，而CEBE BPS衡量的是优先索偿后的每股比特币。”他把前者定义为增长指标，后者定义为保守的风险指标。他指出，若无债务或优先股，二者数值会完全相同，公司持有比特币的方式将接近ETF。但一旦加入杠杆，两个指标便开始分化。
负债期限是核心变量。“期限越短，CEBE越重要；期限越长，BPS越重���。”Saylor解释，若索偿今日到期，CEBE更能反映实际风险；若比特币增值速度快于股息成本，则BPS更能刻画股权上涨潜力。
放大效应：双向放大收益与风险
Saylor引入“放大”概念——即BPS与CEBE BPS之间的差值。差值越大，表示杠杆程度越高。高负债结构在比特币涨幅超过资金成本时可放大回报，但若公司依赖短期或高成本融资，风险也会同步放大。“并非所有负债都一样，”他强调，融资条款是任何比特币财库模型的核心。
策略公司近期操作提供现实注脚
此番言论正值Strategy经历波动期。据crypto.news此前报道，Strategy在5月26日至31日期间卖出32枚BTC，均价$77,135，套现约$250万，为2022年12月以来首次报告卖出。尽管数量仅占持仓极小比例，但市场对其优先股股息支付压力及现金需求高度敏感。
随后Strategy通过MSTR股票发行募资约$1.81亿，并以约$1.013亿买入1,550枚BTC。其总持仓升至845,256枚BTC，现金储备增至约$10亿。这些数字使Saylor的新解释具备现实背景：在比特币增值能否覆盖融资成本这一根本问题上，BPS与CEBE BPS的差距决定了普通股股东的最终利益。