美国证券交易委员会（SEC）和美国商品期货交易委员会（CFTC）周四在数小时内分别公布了加密相关豁免措施。这是两家机构负责人在美国参议院未推进市场结构法案后，首次明确动用现有权限推出的具体安排。
SEC以临时且附条件的形式，将一类新定义的“代币化证券场所”纳入豁免范围，允许代币化的全国市场系统（NMS）股票通过许可型流动性池在链上进行交易。CFTC则通过其市场参与者部门发布不采取执法意见，表示被动软件提供商无需因未注册为介绍经纪商而面临执法建议。
这两项工具都不来自国会，也都不是永久性措施。SEC的命令将在发布 5 年后到期，委员会也可在此之前修改或撤回。CFTC工作人员的不采取执法立场，仅约束签发该文件的部门。美国参议院周二以 49 票赞成、50 票反对否决了就 H.R. 3633 进入审议程序的终止辩论动议，距离所需的 60 票还差 11 票，The Defiant此前已报道这一结果。
SEC主席 Paul Atkins 在配套声明中表示：「尽管许多人作出了不懈努力，国会仍未能推动《CLARITY Act》取得进展。」他称，委员会正在「在法定权限内迈出重要一步，把美国资本市场带入数字时代」，并补充说，「这一临时措施之后必须有更持久的规则制定，才能确保链上市场继续成为一条可行路径。」
SEC为代币化证券场所提供临时豁免
这份命令编号为 Release No. 34-106402。文件将相关场所从《1934 年证券交易法》第 3(a)(1) 条中的“交易所”定义中豁免，同时也将部分流动性提供者从第 3(a)(5) 条中的“交易商”定义中豁免。
不过，命令并未放宽反欺诈条款，也未放宽美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）制裁合规要求；对于一级发行所适用的《证券法》注册要求也没有豁免，而且不允许进行一级发行。
交易数量和标的范围受到明确限制
该命令对交易设置了上限。场所最多可上线 75 个 Tier 1 标的。按 Limit Up-Limit Down Plan 的定义，Tier 1 包括标普 500、罗素 1000 成分股以及部分交易所交易产品。每个标的的交易量上限为前一个月平均日成交股数的 0.25%。
Tier 2 覆盖其余 NMS 股票，上限为 250 个标的，每个标的可交易的规模上限为平均日成交量的 2.5%。一旦某只证券突破成交量上限，该证券将触发为期 3 个月的暂停交易。
场所运行条件：公开链、可审计合约、同步停牌和数据披露
根据命令，场所必须在公共账本上运行可供公众审计的智能合约；如果标的股票的主要上市交易所停牌，代币化股票也必须同步停止交易。
场所还必须以机器可读格式披露 30 天的美元计价交易数据，并在 10 分钟内更新，内容涵盖证券代码、价格、数量、时间和方向。相关场所在发布拟依据该豁免开展业务的公告后，必须在 1 个工作日内通过 tradingandmarkets@sec.gov 通知 SEC。
命令同时指出，参与者在适用情况下，仍需遵守 SEC 和自律组织的注册要求。
SEC交易与市场部主任 Jamie Selway 表示：「今天批准针对 TSV 链上二级交易的豁免，也就是所谓的‘创新豁免’，是委员会推动资本市场向代币化证券开放过程中的一个重要里程碑。」他今年早些时候曾阐述这一框架以及机构间协调思路。
发行人对第三方代币化股票拥有反对权
该命令既适用于由发行人自行代币化的股票，也适用于由无关联第三方代币化的股票。但文件排除了这样一类工具：由第三方发行、代表其自身证券、对某一基础证券提供合成敞口的加密资产，例如代币化挂钩证券或代币化证券型掉期。
如果某场所拟上线第三方代币化的股票，必须先向发行人主要行政办公室发出书面通知，地址以其《证券交易法》报告封面页所列为准；从发行人收到通知之日起，至少 30 个自然日后才能开始交易。
若发行人在第 30 天或之前提交书面异议，该标的将不得上线。此后，场所须在 5 个工作日内修改其公开通知，说明其已收到发行人异议通知。
代币化股份还必须享有与底层股票相同的分红权、投票权以及剩余资产请求权。第三方代币化方需要分发委托投票材料，且不得将成本转嫁给发行人或股东。
SEC委员划出边界：命令不针对 DeFi
SEC委员 Hester Peirce 在另一份声明中明确表示：「这项命令与去中心化金融无关。」她称，「真正由自动化软件驱动的去中心化系统，并不会引发证券监管所针对的那些基础性担忧。」
她还表示，「投资者若要使用促成点对点交易的无许可智能合约，并不需要依赖豁免」，并称委员会对命令所描述模式之外的其他模型也持开放态度。
SEC委员 Mark Uyeda 说，这项豁免将使机构在制定长期规则之前，先观察这些场所的运行情况。他表示：「委员会不应冲动地试图把新兴技术硬塞进传统法律框架，从而限制其发展。」
Uniswap v4 的 Permissioned Pools 被点名提及
Uniswap Labs 在 7 月推出了 v4 版本上的 Permissioned Pools，这是一种许可型自动做市商架构，与该命令设想的模式一致。根据 CoinGecko 数据，UNI 代币周四下午报 7.37 美元，24 小时上涨 19.8%；比特币报 76,558 美元，上涨 1.2%。
CFTC扩大对被动软件提供商的不采取执法立场
CFTC此次行动，是将此前只给予单一公司的立场扩展至更广范围。工作人员函件 26-25 指出，对于被动软件提供商，如果其未依据《商品交易法》第 4d(g) 条注册为介绍经纪商，工作人员不会建议执法；这一安排也覆盖到第 4k(1) 条相关人员要求所涉及的人员。
函件将被动软件提供商定义为开发并分发前端界面软件的公司，这类软件允许用户直接向已注册的期货佣金商、介绍经纪商和指定合约市场提交订单，而软件提供商本身不参与单笔交易。
该函件附带 10 项条件，其中包括披露软件提供商与经纪商之间的关系及任何利益冲突、提供风险披露声明、建立与已注册介绍经纪商相匹配的合规政策、以书面承诺方式与经纪商承担共同责任，以及同意接受委员会调查。
Phantom先前已获类似豁免
这项立场紧随 CFTC 在 3 月向 Phantom Technologies 发出的 Staff Letter 26-09。由于不采取执法函通常只有受函主体可以依赖，其他软件提供商此前无法直接适用，因此若想获得相同处理，需要满足此次新函件列出的条件。
Phantom联合创始人兼首席执行官 Brandon Millman 在声明中说：「今年 3 月，Phantom 成为首家从 CFTC 获得不采取执法豁免的被动软件提供商。现在，CFTC已把同样的路径向其他软件提供商开放，这对整个行业都是利好。」
行业反应：欢迎豁免，也强调后续规则制定
在参议院投票结果出炉后的同一周，行业组织对SEC命令表示欢迎，并称将提交意见。
区块链协会首席执行官 Summer Mersinger 在声明中表示：「区块链协会欢迎 SEC 的创新豁免，这是推动美国资本市场现代化、为负责任的金融创新在链上开展建立路径的关键一步。」她说，委员会「正在承认，新技术和新市场结构可能需要与之匹配的监管安排」。
加密创新委员会首席执行官 Ji Hun Kim 表示，这项命令「把这类活动留在美国监管边界之内，也反映了委员会已被证明有效的历史做法：在全面规则形成期间，先通过有针对性的豁免安排容纳创新技术。这一模式曾塑造今天的 ATS（另类交易系统）和 ETF（交易所交易基金）市场。」
Superstate首席执行官、Compound创始人 Robert Leshner 发文称，这项命令「将为首批在美国本土、合规、7×24 小时运行的代币化股票交易打开大门」。作为已在SEC注册的过户代理机构，Superstate表示，其曾参与塑造 Uniswap v4 的 Permissioned Pools 标准。Leshner 说：「我预计在未来几周和几个月里，我们会看到发行人重新考虑产品设计，以符合这些规则。」
SIFMA曾反对宽泛豁免，担心形成不对等的平行市场
证券业与金融市场协会（SIFMA）在 2025 年 11 月 26 日致 SEC 的一封信中，对广泛豁免提出反对意见。该信由总裁兼首席执行官 Kenneth Bentsen 签署。
SIFMA在信中写道，宽泛或类别化的豁免「可能会创造平行但不平等的交易生态」，执行与传统证券中介实质相似功能的实体，应当受到同等监管。SIFMA同时表示，如果创新豁免包含投资者上限、交易限制、期限限制以及通知并征求意见程序，该组织可以表示支持。
SEC继续征求意见，相关提案评论期至10月20日
SEC正在就豁免的修改方案以及下一步措施征求意见。该命令将在 SEC.gov 和《联邦公报》上发布，评论截止日期将以正式发布为准。
此外，SEC关于加密资产监管的 Regulation Crypto Assets 提案——其中涵盖加密资产发行人发行豁免——接受评论的截止日期为 10 月 20 日。