美国证券交易委员会（SEC）公司金融部周五发布的一组常见问题文件显示，加密项目回购自身代币，在特定条件下不会因此被视为证券发行安排。员工指引给出的前提很明确：相关加密系统必须已经具备实际功能。
这份新FAQ称，当一个加密网络已经可以运行后，项目方宣布代币回购计划，不构成对「关键管理努力」的承诺。这个要素是豪威测试（Howey test）的一部分，而豪威测试是美国最高法院用来判断某项安排是否属于投资合同、进而是否属于证券的标准。
未具备功能的网络面临不同判断
SEC员工同时指出，如果一个网络尚未具备功能，结论就可能改变。在这种情况下，若发行方把回购计划表述为能够为持有人带来收益或回报，这类说法可能越过边界。
FAQ还提到，在网络已经具备功能后，项目方承诺维护、升级或扩展该网络，本身也不会满足豪威测试的要求。对系统当前用途进行宣传，或发布不涉及利润承诺的笼统愿景性表述，通常也不属于这一范围。
律师称回购部分力度超出预期
MetaLeX Labs 企业证券律师、Delphi Labs 前总法律顾问 Gabriel Shapiro 表示，这份指引向前推进了一大步。
他在 X 上写道：「证券法现在开始看起来更像是自愿适用，至少在 SEC 对加密行业的适用方式上是这样。」他还表示，关于回购的部分「比我预期的走得更远」。
按 Shapiro 的解读，项目团队可以继续建设网络，通过回购支撑价格，并享受许多类似公开投资工具的好处，同时又不必向持有人赋予类似股东的权利。他写道：「他们在一个监管体系中打开了一个漏洞，而这个体系原本的重点恰恰是不能靠起草文件绕开经济现实。」
他还认为，加密行业更大的趋势不是代币化股权，而是试图「获得股权的全部好处，却不承担相应负担」。
FAQ延续SEC近期加密监管路径
Decrypt报道指出，这份FAQ本身不具有法律效力，但它是对 SEC 今年 3 月解释性文件以及其《加密资产监管条例》提案的延续。该提案允许项目在不完成全面注册的情况下出售代币。
这组FAQ发布前，SEC还在参议院未能通过《Clarity Act》后，推出了面向代币化股票的创新豁免机制。
SEC主席 Paul Atkins 在 7 月曾表示，如果该法案受阻，监管机构会介入；美国商品期货交易委员会（CFTC）也在 8 月发出过类似警告。
行业更倾向通过监管推进规则落地
报道称，加密行业整体上已把监管机构视为更现实的推进路径，尽管机构规则比立法更容易被撤销。Shapiro 也提到了这一点：「私人原告或未来的 SEC 可能会有不同看法。」