美国证券交易委员会（SEC）联合商品期货交易委员会（CFTC）于2026年3月17日发布了一份监管框架，明确了加密资产何时会落入投资合约范畴，从而触发证券法监管。该框架的核心在于：当发行方通过诱导投资者投入资金参与共同事业，并承诺或表示将承担关键管理努力，使投资者合理预期从中获利时，该加密资产即被视为与证券交易相关联。
SEC在文件中指出：“一项非证券加密资产，当发行方通过诱导资金投资于共同事业，并作出承诺或表示将采取关键管理努力，使购买者合理预期从中获利时，即受投资合约约束。”这一界定基于经典的“Howey测试”逻辑，将重点放在投资者是否依赖他人的管理努力获取利润上。
五类税制：分类不决定监管，核心看是否形成投资合约
新框架引入了一套结构化的分类标准，将加密资产划分为五类：数字商品、数字收藏品、数字工具、稳定币和数字证券。这些类别依据资产的用途、功能及价值来源区分，例如数字商品依赖网络使用价值，数字收藏品源于文化需求，数字工具提供功能性角色，稳定币追求价格稳定，而数字证券则承载明确金融权利。
SEC强调，分类本身并不直接决定监管待遇。数字商品、数字收藏品和数字工具通常不受证券法约束，因为其不涉及“依赖发行方管理努力获利”的预期。稳定币的归属取决于具体设计，而数字证券则直接落入证券监管范围。决定性的关键因素是：发行方是否通过承诺塑造投资者预期，从而形成投资合约。
CFTC表示，将与此解释保持一致地执行《商品交易法》，特别是对可能符合商品定义的非证券加密资产。
动态监管：资产状态可随现实变化
框架允许加密资产的监管状态随时间变化。如果发行方的承诺驱动了投资者的获利预期，该资产就可能被关联至证券交易；若这些承��已兑现或不再相关，该关联可随之解除。这种基于经济实质和投资者依赖的动态评估方式，避免了技术形式决定一切的局面。
SEC与CFTC协调发布的这一框架，旨在为加密市场提供更清晰的合法性边界，推动资本回流美国境内。SEC主席保罗·阿特金斯此前已表示将用规则明确性替代执法高压，新框架正是这一政策转向的具体落地。