美国证券交易委员会（SEC）提议撤销《Regulation NMS》中的 Rule 611 与 Rule 610(e)，Galaxy Digital认为，这可能移除代币化股票在链上交易面临的最大障碍之一。SEC已在 6 月 11 日 就该提案投票，并启动为期 60 天 的公开征求意见期，自提案刊登在《联邦公报》后开始计算。
Rule 611为何被视为链上股票交易的阻碍
Rule 611即“订单保护规则”，要求交易场所不得以劣于其他受保护报价的价格成交。Rule 610(e)则限制全国市场系统股票报价出现锁定盘和交叉盘。提案还包括撤销 Rule 600 中相关定义，并对其他条款作相应调整。
SEC主席 Paul S. Atkins 表示，委员会在采用这套框架近 20 年 后，应重新审视其未曾预料的后果。他称，这些后果阻碍了市场的长期增长，而不是提升市场表现。按他的说法，撤销相关规则将简化市场结构，降低参与者成本，并让竞争和创新决定美国股票市场如何演变。
Galaxy：AMM按机制就无法满足611规则
Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 将这份提案称为代币化股票领域“最大的解锁之一”。他指出，订单保护规则几乎让合规的链上股票交易无法落地，原因并不复杂：自动做市商（AMM）按资金池价格曲线���行成交，价格带有滑点，成交粒度以区块时间计算，天然无法像 Rule 611 要求的那样，在执行瞬间参考并遵守全国最佳买卖报价。
这也意味着，AMM无法像传统市场结构那样发送跨市场扫单指令，也无法因为另一家交易所出现更优报价就暂停一次 swap。若资金池中持有代币化的全国市场系统股票，便可能持续发生 trade-through，从而面临被视为非法交易场所的风险。
若611取消，合规重点将转向经纪商最佳执行义务
Thorn认为，一旦 Rule 611 被移除，订单处理义务将更多落到 FINRA Rule 5310 所规定的经纪商“最佳执行”责任上。这是一套原则导向的标准，经纪商可以通过定期审查来满足要求，而不是对每一笔交易逐笔强制执行。在他看来，这样的框架能够容纳 AMM，旧有结构则做不到。
不过，代币化证券的监管问题并未就此解决。交易所和 ATS 注册、清算与结算安排，以及其他原本并非为 DeFi 或点对点交易设计的规则，仍存在待解问题。Thorn提到，SEC即将推出的 innovation exemption，可能会成为处理交易场所注册问题的工具；而本次撤销提案，清理的是更底层的市场结构障碍。
机构加码代币化资产，政策变化时点引发关注
提案发布之际，传统金融机构也在继续推进代币化业务。花旗集团已推出基于区块链的平台，允许高净值及机构客户交易私营公司代币化股份。该平台建立在 SIX Digital Exchange 的基础设施之上，花旗担任托管方和代币化代理，产品最初向外国投资者开放。
花旗还单独预测，到 2030 年，代币化现实世界资产市场规模可能从 170 亿美元 增长至 5.5 万亿美元。其给出的推动力量包括 DTCC、Nasdaq 和 Intercontinental Exchange 等运营方将代币化证券从试点推进到正式生产环境。对代币化股票平台而言，SEC这次提案是否落地，已成为链上证券市场能否扩大的一项关键观察点。