美国证券交易委员会（SEC）正在审查纽约证券交易所Arca提交的一项规则修改提案，该提案拟为加密货币和大宗商品信托产品设立“85%资产合规门槛”，可能对未来比特币、XRP等ETF及相关上市产品的准入方式产生重要影响。
根据4月27日公布的通知，SEC已就该提案开启公众意见征集程序，以评估其是否符合《证券交易法》要求。提案的核心是修改NYSE Arca Rule 8.201-E这一商品型信托份额的通用上市框架：未来相关信托产品至少85%的净资产价值必须配置于现行规则已允许的合格资产中，包括符合要求的大宗商品、商品相关资产、证券、现金及现金等价物；其余15%则可投资于不单独满足资格标准的其他资产，但整体仍需保持合规。
衍生品敞口计算方式成关键
值得注意的是，提案还明确，上市及场外衍生品将按总名义价值计入敞口统计，而非仅按净风险或市值口径计算。这意味着，若信托产品持有较大规模的期权或期货头寸，即便其基础资产本身属于合格范围，也可能因为衍生品敞口过大而影响整体是否满足85%门槛。发行方因此需要按日监控合规情况，并在产品失去合规状态时及时通知NYSE Arca。
这一点对于加密资产产品尤其敏感。文件举例称，如果某信托有95%的资产配置在比特币、以太坊、Solana、XRP等合格资产上，则通常可满足拟议标准。这些资产之所以被视为符合条件，是因为其与在指定市场交易至少六个月的期货合约，以及具备显著敞口的交易所交易产品存在联系。
比特币现货持仓也可能因场外期权失去资格
但并非所有“看上去合规”的产品都能顺利过关。提案中的另一示例显示，若某信托主要持有比特币，同时叠加比特币ETF的场外看涨期权，那么其符合资格标准的敞口可能仅约为71%，从而无法达到85%要求。换言之，非合规衍生品头寸可能显著稀释原本合格的比特币持仓权重，直接影响产品能否通过通用上市路径获批。
除了加密资产，黄金类产品同样被纳入规则框架。若一只黄金信托持有黄金现货及黄金期货，且全部持仓均符合现行标准，则仍可满足新规要求。不过，NYSE Arca同时提出，应将非同质化资产（NFT）和收藏品排除在该通用商品定义之外，意味着这类产品未来若想上市，仍需走单独审批程序，而不能套用通用上市标准。
更严格但也更清晰的上市框架
从监管逻辑看，NYSE Arca认为，这一85%门槛能够在允许更多产品上市的同时，将大部分风险暴露维持在便于市场监测和监管的资产范围内。交易所还表示，该框架有助于提升交易监控能力、遏制市场操纵，并加强投资者保护，同时不会对市场竞争施加不必要负担。
目前，SEC仍可在审查期内选择批准、否决，或进一步启动程序审查该提案。对于市场而言，这项规则变化释放出的信号已相当明确：未来加密和商品类信托产品或许会获得更灵活的产品设计空间，但前提是必须接受更严格的资产构成约束和衍生品敞口限制。这也意味着，比特币、XRP等相关ETF或信托产品未来的上市路径，可能将不再只取决于标的资产本身，还将越来越取决于整体组合结构是否满足监管可监测性要求。