美国证券交易委员会（SEC）已就纽约证券交易所Arca提交的一项规则修改提案启动公众意见征询。该提案围绕所谓的“85%资产规则”展开，可能改变加密货币信托及商品信托通过通用标准上市的方式，并进一步影响未来比特币、XRP等相关ETF或交易所产品的合规路径。
提案核心：至少85%资产须为合格资产
根据NYSE Arca拟议对第8.201-E条的修订，若信托产品希望通过通用上市框架获得资格，其净资产价值至少85%必须配置在规则已认可的资产类别中。这些资产包括合格大宗商品、大宗商品相关资产、证券、现金及现金等价物。剩余15%则可持有其他不单独满足标准的资产，但前提是信托整体仍符合上市要求。
这一设计意味着，监管层并非完全禁止非合格资产进入产品组合，而是试图通过比例限制，将大部分风险敞口锁定在更易监控、规则更明确的资产上。SEC目前正评估该提案是否符合《证券交易法》相关要求，公众可在审查期内提交意见。
衍生品计量方式成关键变量
提案的一项重要变化是，对交易所上市及场外衍生品将按照总名义价值进行计算，而不是仅看其表面持仓规模。这一安排可能显著影响加密货币产品的资格判断，尤其是那些使用期权、期货或其他衍生工具增强敞口的信托。
文件举例称，若某信托95%的价值由比特币、以太坊、Solana和XRP等合格资产构成，则有望满足标准。这些资产之所以被视为合格，是因为它们已具备相关期货市场基础：对应期货合约已在指定市场交易至少六个月，并与提供显著风险敞口的交易所交易产品相关联。
但另一种情况则显示出规则的约束力：如果某信托持有比特币现货，同时配置某比特币ETF的场外看涨期权，而最终仅有约71%的风险敞口符合资格要求，那么该产品将无法通过审核。换言之，即便基础资产本身合规，非合格衍生品也可能拉低整体合格比例。
NFT与收藏品被排除在通用路径之外
NYSE Arca在提案中还明确，希望将非同质化资产和收藏品排除在规则所定义的“大宗商品”范围之外。这意味着，涉及NFT或类似收藏类资产的信托，未来即便寻求上市，也难以直接通过通用上市机制完成申请。
不过，交易所并未完全关闭此类产品的上市可能性。文件指出，相关信托仍可寻求单独批准，只是不能适用通用标准。这一安排反映出监管框架更倾向于先为流动性、价格发现和监控条件更成熟的资产建立标准化通道。
对市场的意义：更灵活，但限制更明确
从交易所的表述看，85%门槛参考了其他基于大宗商品的交易所交易产品（ETP）框架，目标是在扩大可上市产品范围的同时，提升市场监控、遏制操纵并加强投资者保护。NYSE Arca认为，该规则修改不会带来不必要或不适当的竞争负担，反而可能促进发行人与交易场所之间的竞争。
对加密市场而言，这项提案释放出一个清晰信号：未来相关信托产品或许能获得更大的结构设计空间，但前提是必须接受更严格的风险敞口边界管理。尤其对于希望纳入复杂衍生品、跨资产配置或创新结构的发行人而言，每日监控85%门槛并在不合规时立即通知交易所，将成为新的合规要求。
目前，SEC在审查结束后可选择批准、否决，或进一步启动听证程序。最终结果不仅关系到NYSE Arca的通用上市框架，也可能影响未来美国市场上比特币、XRP及其他加密资产相关ETF的发行节奏与产品结构。