美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）联合公布一套新的数字资产分类框架，首次更清晰地区分不同类型的加密资产。按这套结构，比特币和以太坊被正式认定为非证券，并按商品处理，只有“数字证券”落入证券法范围。
新框架列出的类别包括数字商品、稳定币、数字收藏品（如 NFT 和 meme 币）、数字工具（功能型代币）以及数字证券。监管口径的变化，直接回应了市场多年来最关心的问题：哪些代币受证券法约束，哪些不受。
分类口径出现明显调整
这次联合表态，与美国监管机构早些年频繁暗示“大量虚拟代币可能属于证券”的做法相比，出现了明显变化。新指引试图把资产类型拆分开来，让投资者、开发者和机构在合规判断上有更具体的参照。
SEC与CFTC在这一框架下传递出的信号很直接：监管并非只看“是不是链上代币”，而是看代币本身的属性、项目结构以及对外推广方式。对观望中的机构资金而言，规则更清楚，意味着判断成本更低；对开发团队而言，产品设计与信息披露的边界也更容易识别。
“非证券”并不等于不受审查
文件同时保留了一个关键条件。即便某个代币原本可以被归入功能型代币或数字收藏品，只要它被包装成一项投资，并向买方传递依赖某家公司或团队获取利润的预期，仍可���被认定为证券。
这意味着，监管评估不只看技术实现，也看项目怎样销售、怎样叙事。一个项目是否承诺收益、是否突出“未来升值”、是否让投资者把回报寄托在核心团队运作上，这些表达都会影响最终定性。
几类代币仍处在高审查区域
按素材披露，几类资产在新框架下仍更容易触发证券认定。第一类是 ICO 和预售代币，这类代币通常在产品上线前出售，强调未来价值增长，并高度依赖开发团队推进，文中举例包括 XRP 和 EOS。第二类是高度中心化项目，例如内部持仓集中、关键决策由单一核心主体掌控、领导层影响力过强的项目，文中举例提到 BNB。
第三类是以收益为卖点的代币，尤其是使用“保证回报”或“未来收益”之类宣传语的项目，这种模式在部分 DeFi 收益产品或被动收入叙事中较常见。第四类是质押和收益类产品：如果回报主要来自平台控制或第三方管理，监管风险依旧存在。素材特别提到，以太坊质押通常被视为可接受，但中心化的 earn 计划此前已遭遇执法。第五类是现实世界资产代币化产品，��股票、债券或房地产的数字化映射，因为它们在设计上就接近传统证券。
市场关注点转向“怎么做”
这套框架被视为美国数字资产监管方向的一次重设。它给了市场更清楚的边界，也没有放松对误导性募资和收益营销的警惕。对 DeFi、NFT 和代币化赛道来说，规则变得更可读；但项目方仍要为自己的发行方式、持仓结构和宣传内容负责。
就公开表述来看，SEC与CFTC试图把创新空间和投资者保护放在同一套规则里处理。比特币、以太坊被明确排除出证券范畴，是这份框架最受关注的部分；至于其他代币，答案仍取决于它们究竟是什么，又被如何推向市场。