美国证券交易委员会（SEC）主席Paul S. Atkins于5月6日在华盛顿特区举行的小型企业资本形成咨询委员会会议上，对现行Regulation A规则发出严厉抨击，直言该规则已无法适应包括加密资产证券发行人在内的广泛融资需求，并释放出改革的强烈信号。
Atkins：Regulation A未能成为可行框架
Atkins在委员会成立六周年发言中指出，尽管Regulation A在2021年曾将发行上限从5000万美元提高至7500万美元，但使用率持续下滑，过去两年内申报数量不升反降。他表示：“Regulation A始终未能成为所有发行人——包括那些发行特定类型加密资产证券的发行人——用以在不成比例合规成本下融资的可行监管框架。” 这一表态直接戳破了此前市场对Reg A作为加密融资捷径的幻想。
合规成本高企，地理分布严重不均
根据SEC内部数据，Regulation A融资总额虽已超过Regulation Crowdfunding和Rule 504之和，但与Rule 506(b)和506(c)相比仍仅占极小份额。Atkins强调，高企的合规成本是核心痛点，尤其对小型加密初创企业而言，法律审计、州级“蓝天法”多重审查使实际支出远超传统私募。更令人担忧的是，Reg A申报高度集中在六个州，其他多数州两年内仅出现零到两次申报，暴露出地理渗透率极低的制度性缺陷。
改革方向：ATM发行与二级转售州法优先权
Atkins向委员会抛出一系列关键问题：是否应允许目前被禁止的“市场发行”（At-the-Market Offering）以增强资本获取效率？是否应在Tier 2层面赋予二级转售联邦优先权，以消除州级监管碎片化？他还呼吁分析为何Reg A无法吸引更多州的发行人，暗示未来可能通过简化披露要求、降低审计门槛等方式降低合规负担。
加密行业迎来政策转机？
Atkins对加密资产发行人的专门提及，被解读为SEC态度的重要转折。相比前任主席Gary Gensler对加密领域的强硬立场，Atkins明确将数字资产创新纳入资本形成使命的核心讨论。他承认加密项目在现有Reg A框架下面临“不成比例的合规负担”，这为后续针对性改革埋下伏笔。若SEC最终允许加密企业在Reg A下以更灵活的方式融资，将可能催生新一轮合规代币发行浪潮，同时为传统小企业资本形成注入数字资产流动性。
下一步行动与市场预期
委员会将在未来数月内收集公众意见并形成改革建议。Atkins敦促成员“大胆思考”，既考虑全面修正也考虑针对性修订。加密行业律师普遍预计，SEC将在2025年底前推出Reg A修订草案，重点可能包括：提高发行上限至1亿美元、豁免部分州级注册、允许加密资产作为融资对价。若改革落地，区块链项目将首次拥有比肩传统企业的联邦级合规融资通道，可能重塑整个数字资产一级市场格局。
截至目前，SEC尚未公布具体时间表，但Atkins的公开表态已为沉寂多时的Reg A改革注入强心剂。市场正密切关注这一政策风向的下一步走向。