比特币 ETF 在价格回撤超过50%后，资金流出规模仍不到前两年总流入的15%。彭博高级 ETF 分析师 James Seyffart 在《Coin Stories》节目中表示，这批 ETF ���有者的表现比市场原先预期更稳，真正出现了“钻石手”特征。
按他的说法，从接近低点到 10 月 10 日，比特币 ETF 累计吸引了约250 亿至300 亿美元流入；此后出现约90 亿美元流出，一度成为市场焦点。不过从更长周期看，这部分流出并不算异常。Seyffart 还提到，从 2 月 23 日到 3 月下旬，已有约20 亿至25 亿美元资金回流，部分流出已被逆转。
小仓位配置让ETF持有人更能承受波动
Seyffart 认为，现货比特币 ETF 的买家与早期高杠杆、重仓单一资产的投资者不同。很多人只是把比特币作为投资组合中的一小部分，常见配置可能是1%、3% 或 5%。在这种情况下，即便比特币价格腰斩，对整个组合的冲击也有限。
他给出的解释很直接：如果投资者原本设定比特币占比为5%，价格下跌后仓位可能降至2.5%，季度或年度再平衡时，反而会通��买入把配置补回目标比例。这个机制让 ETF 持有人在大跌阶段不一定会恐慌卖出，甚至可能成为逢低加仓的一方。
13F仅显示部分持仓，已知身份持有人不足四分之一
关于谁在持有这些 ETF，Seyffart 表示，13F 文件只能显示多头持仓，且覆盖范围有限。到 2025 年 9 月底，市场能识别身份的持有人大约只占27%；在第四季度部分对冲基金和顾问出现流出后，这一比例已降到25%以下。
在已知持有人中，投资顾问、财富顾问和经纪交易商仍是主要买家。Seyffart 还提到，哈佛捐赠基金持有较大比例相关产品，耶鲁大学也持有包括以太坊在内的相关资产。但他同时强调，现有披露无法展示完整图景，大量持仓很可能来自通过 Robinhood、Schwab 等经纪平台买入的散户，或无需提交 13F 的国际机构。
比特币相关ETF已扩展到12支，IBIT仍居首位
Seyffart 表示，当前市场上的比特币相关 ETF 可能已经达到12 支，若将期货产品、缓冲型产品和备兑看涨期权产品计算在内，一个围绕比特币建立的 ETF 子生态已经成形。按交易量、资产规模和资金流入衡量，贝莱德的 IBIT 仍明显领先，Vaneck 的 HODL、Bitwise 和富达的 FBTC 也都在正常运作。
他指出，这些产品之所以能持续存在，关键在于都有一定资金沉淀，连规模较小的产品也已有数亿美元资产，并且处于盈利状态。
摩根士丹利将以自有品牌推进比特币ETF
访谈中另一项被重点提及的变化，是摩根士丹利将推出自有品牌的比特币 ETF。Seyffart 认为，这件事分量很重，因为摩根士丹利是美国大型银行之一，而且很少以自有品牌直接发行 ETF。
他提到，摩根士丹利平台上的客户资产规模超过6 万亿美元。当客户希望把比特币纳入投资组合时，这家机构拥有直接提供产品的条件，也不必把资金引导给其他发行商。Seyffart 还表示，他原本没想到摩根士丹利会同时申请比特币、以太币和 Solana 的 ETF。
不过从目前披露材料来看，他认为摩根士丹利的产品更像标准现货 ETF，差异化并不明显。相比之下，市场上已有一些申请试图通过备兑看涨结构或与碳信用结合等方式，做出不同包装。
实物申赎开放后，ETF交易效率明显提高
Seyffart 还谈到美国比特币 ETF 结构上的一项关键变化：此前发行人主要依赖“现金申赎”流程，现在实物申赎已经被允许。也就是说，可以用比特币换取 ETF 份额，反向操作也成立。
在他看来，这让产品效率提升非常明显。以美国市场上的 IBIT 或 FBTC 为例，买卖价差只有几美分，交易费用也接近于零。过去由于做市银行和部分参与机构无法直接接触加密市场，中间需要增加多层现金流转，现在这类摩擦正在被压缩。
Coinbase托管高度集中仍是潜在风险点
尽管 ETF 运行平稳，Seyffart 仍点出一个值得持续观察的问题：托管集中度。按他的说法，Coinbase 托管了 Michael Saylor 的大部分比特币，也托管了约2/3 到 3/4的 ETF 比特币。
虽然贝莱德已选择三家质押服务提供商，BitGo 和 Gemini 也分别出现在部分产品的托管安排中，但行业整体仍高度集中在 Coinbase��这意味着，市场上可见的大量 ETF 比特币头寸，实际上集中存放在 Coinbase 的托管体系内。Seyffart 说，这正是他持续关注、也略感担忧的一点。
过去8个月，比特币与黄金ETF资金流向近乎负相关
在跨资产对比上，Seyffart 表示，过去8 个月里，比特币 ETF 与黄金 ETF 的资金流动几乎呈负相关。此前比特币 ETF 在 10 月到 2 月间出现流出时，黄金 ETF 则吸引了大量资金；而近期方向又出现反转，资金开始从黄金撤出。
他提到，黄金 ETF 规模仍远大于比特币 ETF。第一只黄金 ETF 于2004 年推出，并带动了一轮持续到 2011 年的牛市。到 2024 年 12 月，比特币 ETF 总规模曾一度只比黄金 ETF 少几十亿美元，但在随后比特币遭遇抛售、黄金价格上涨并持续吸金后，黄金 ETF 规模已接近比特币 ETF 的两倍。