山寨季还没有被正式确认，但资金轮动已经开始，市场上的数据越来越难以忽视。
Cointelegraph 报道称，过去 30 天里，memecoin 发射平台 PONS 价格上涨超过 350%；DeFi 板块中，Uniswap 的 UNI 涨超 110%，Arbitrum 的 ARB 涨超 150%，AI 相关的 NEAR 也上涨约 180%。
上周，隐私代币 Zcash 一度创下高于 1600 美元的历史新高。根据 CoinMarketCap，Bitcoin Layer-2 代币 LIT 和 memecoin 发射平台代币 PUMP 也位列同期涨幅居前的资产。
这些涨幅分布在多个完全不同的赛道，并没有指向某一笔单一交易，但它们显示出，许多交易者这一次正在关注那些背后有较好商业逻辑的代币。
山寨季尚未正式到来，但轮动已经出现
Bankless 播客主持人 David Hoffman 周五在谈到 ARB、UNI、Jupiter 的 JUP 和 Ondo 的 ONDO 等代币时表示，它们的共同点在于「它们能赚钱，它们都在产生收入」。他的判断是，这轮上涨可能更多由实用性驱动，而不是纯粹投机。
上周涨幅前 20 的代币中，只有 2 个是 memecoin；过去一周里，只有 Pudgy Penguins 进入这份名单。
不过，1inch 联合创始人 Sergej Kunz 认为，市场并不完全只看基本面。他提到，过去 30 天里，memecoin 在买家中的增长最强，但 DeFi 协议、隐私代币、AI 项目和代币化资产同样在吸引关注。
Kunz 对 Cointelegraph Magazine 表示：「到目前为止，这种模式是广度先于深度。」他的意思是，更多钱包开始买入更广泛的代币，但单笔金额通常更小。
他还说：「数据中的谨慎情绪，符合更广泛的选择性参与模式。」用户是在「有选择地参与，而不是全仓押注」。
这轮山寨季可能会有什么不同
市场是否真的像 Hoffman 所说，开始变得更挑剔，把资金配置到具备实际用途的资产上，还是最终又会回到由各种带有狗头、帽子和性暗示梗的 memecoin 主导，现在还很难下结论。
原因之一是，CoinMarketCap 的官方指数还没有进入 Altcoin Season。该指数目前为 64（满分 100），高于上周的 48，但仍低于被视为正式进入山寨季的 75 门槛。
市场的大部分份额仍集中在少数代币上。交易公司 Talos 的数据显示，目前前 10 大山寨币约占山寨币总市值的 80%，高于 2024 年底约 70% 的水平。
Talos 国际市场主管 Samar Sen 表示，这些数据「指向一个市场：资金正聚集在更少数的资产上，而不是广泛轮动到长尾资产」。
他还说，Talos 的 9 月资金流数据也显示出「明显偏强的买入倾向」，几乎每天都是买盘占优。Sen 表示，这与 2024 年末形成对比；当时买卖双方更为均衡，而选举后的那轮上涨让 DOGE、ADA 和 HBAR 等更多代币都出现了更广泛的跑赢表现。
市场现在到底在买什么
按照 Sen 的说法，表现最强的集中在一些明确主题上，比如能产生收入的协议、链上永续合约和 DeFi 项目，其中包括 HYPE、LIT、UNI 和 MORPHO。
隐私相关资产也表现强劲，包括 ZEC、NEAR 和 XMR；与 AI 相邻的代币如 VVV 和 TAO 也在上涨。
Talos 还观察到，围绕 memecoin 发射平台的交易活动明显升温，其中包括 PUMP 和 PONS；Robinhood 生态以及 USELESS memecoin 也有不错表现。
在过去 30 天里，PONS 是涨幅最大的代币。
Sen 与 Kunz 的看法一致，也认为市场正在变得「更有选择性」。
代币化黄金和代币化股票也吸引了更多买家，AI 代币同样上涨，不过 Sen 也补充说，这一板块「基数仍然较小」。
整体来看，这未必意味着市场已经从投机整体转向实用性，更像是多个叙事同时竞争、彼此交错。
本月早些时候，Robinhood 上非常规交易对的激增，已经让市场看到了这些类别开始重叠的样子。代币化股票突然开始通过 BONER/HIMS 和 SPACEHOOD/SPCX 这样的市场配对，与 memecoin 直接交易。
其中一个交易对在 9 月初的 24 小时成交量超过 4.25 亿美元。
基本面驱动的山寨季逻辑
Curve Finance 和 Yield Basis 创始人 Michael Egorov 表示，与此前几个周期相比，他看到市场对真实用例和机构需求的关注更多了。
他说：「总的来看，我会说，现在市场对那些真正能做有用事情、能把加密与真实金融活动连接起来、并且能在实际运行中证明这一点的协议，兴趣更高了。」
他举例称，稳定币就是其中之一，尤其是在链上外汇和金融科技应用中的使用。他认为，最大的驱动因素将是加密基础设施与真实经济日益加深的整合。
如果这种需求继续增长，本轮山寨季可能会获得新的买盘来源，因为加密基础设施在加密交易之外也会变得更有用。不过，报道也指出，这仍然存在很大不确定性。
是谁在推动这轮上涨
Talos 数据显示，做市商和流动性提供者在山寨币交易中的参与度，已从 2024 年底约 65% 降至 9 月的约 32%，但资金流仍保持强劲买入趋势。
Sen 表示：「这与上一轮山寨币上涨有显著不同。」他认为，这说明在当前这波行情中，流动性提供者和做市商迄今扮演的角色更小。
他还表示，与此同时，市场准入变得更容易。过去，交易者若想获得某些敞口，往往需要直接与 Raydium 或 Orca 这样的去中心化平台交互；现在，这类敞口已经可以通过主流平台获得。这会「降低进入门槛，并扩大散户参与」。
Sen 还提到，本轮周期里，专业交易者追踪资金流向的工具也更多了，从钱包追踪到跟单交易，都能为资金在不同钱包、协议和链之间的流动提供信号。
按他的说法，这形成了一种组合：一方面是更广泛的散户可达性，另一方面是专业交易者识别活跃度上升位置的手段更成熟。