纳斯达克上市公司Sharplink Gaming周一交出2025年全年成绩单。这家自称为“纯以太坊国库公司”的企业，目前持有868,699枚ETH，总营收2810万美元，但净亏损却高达7.346亿美元——原因很简单：以太坊价格在报告期内跌了近一半。
账面亏损7.34亿美元：ETH价格砍半所致
亏损几乎全部来自以太坊持仓的公允价值变动。其中未实现亏损6.162亿美元，另有1.402亿美元的流动性质押代币减值。从ETH到stETH的转换则录得5520万美元已实现收益，部分抵消了上述损失。需要厘清的是：这些未实现亏损并不意味着Sharplink已经割肉卖出，而是美国会计准则要求上市公司每季度按市价重估加密资产的结果。公司实际持有的ETH数���分毫未减，只是利润表如实反映了持仓成本与当前市价之间的价差。
质押收入逆势增长50%
尽管价格承压，Sharplink的质押业务却在提速。第四季度质押收入攀升至1530万美元，较三季度的1030万美元增长近50%。自启动质押以来，公司累计获得14,516枚ETH的质押奖励。更值得关注的是机构态度的急转弯：股东名单中机构持股比例从6%暴增至46%，说明部分专业投资者开始押注ETH的周期底部。
以太坊国库赛道：Sharplink与Bitmine的赌注
Sharplink是纳斯达克第二大公开交易的以太坊持仓方，仅次于Bitmine Immersion Technologies后者的以太坊持仓超过450万枚（价值约90亿美元），账面浮亏估计已达78亿美元。Bitmine上周则加码买入60,976枚ETH，创下2026年以来单周最大收购量。该公司董事长Thomas Lee认为，加密货币正处于“迷你加密寒冬的尾声”。两家公司打法如出一辙：通过公开市场融资买ETH，以每股含以太坊量而非GAAP盈利衡量成败，赌的是周期反转后未实现亏损自动消失。
但与比特币国库策略相比，以太坊策略更复杂。它要求投资者相信以太坊作为机构结算层的地位、质押��益率的长期增长潜力以及网络费用经济的价值。质押赋予了Sharplink比特币囤积者做不到的事——仅靠持有就能生息，但同时也引入了智能合约风险和流动性质押衍生品的流动性风险。
Sharplink表示，接下来会继续提高每股含以太坊量、扩大质押业务规模并深化生态合作伙伴关系。