PANews 刊发专栏作者 Haotian 的一篇市场观点文章称，当前周期的市场逻辑，已经从「听故事、炒预期」转向「看现金流、验证落地」。作者表示，自己在与几位长期参与链上的资深从业者交流后，对当下市场的“生存法则”形成了较高一致的看法，并据此梳理出几条观察思路。
先看价值捕获能力
作者认为，牛市阶段，市场愿意为故事和预期买单；但在熊市环境中，资金更看重真实现金流，以及是否存在回购、销毁或分红等能够回馈代币持有者的机制。在他看来，本周期更具防御性的资产，往往是那些协议可以持续产生费用，并把这部分价值反馈给持有者的项目。
文中举例称，近期表现较好的发射台概念币，包括 $UNI、$PUMP、$PONS，以及被称为本周期“回购王”的 $HYPE，都属于这一路径下被市场关注的样本。
只看 PMF 已落地并形成闭环的项目
在第二条判断中，作者提出，项目是否已经实现 PMF，并建立起完整业务闭环，会成为筛选重点。他提到，若无意外，下一个周期更值得关注的叙事，主要仍围绕“资产代币化”和“Agentic Economy”展开，相关方向包括 Perps、预测、稳定币和 Payment。
按照这一逻辑，市场偏好会从技术叙事的延展，转向对实际落地的验证。没有真实用户、真实交易闭环和真实收入的项目，可能会被更快过滤。文章提到，$ONDO、$VVV、$VIRTUAL 等代币可归入这一观察框架，后续更值得关注的则是实际 AUM、交易量以及费用产生能力等指标。
跨周期“共识”仍是重要筛选条件
作者还表示，经历多轮牛熊后，加密行业里真正经得起周期考验的核心因素之一仍是“共识”。不过，他特别区分了自然形成、具备跨周期能力的市场共识，与依赖单条推文或工业化炒作制造出的短期热度。
在他看来，更值得注意的资产，往往是那些新进入市场的人未必容易理解，但长期保持较好流动性、且始终存活的老资产。文中举例包括老牌 Cult MEME 代币 $DOGE、$PEPE、$PEOPLE，以及部分细分赛道龙头资产 $ZEC、$TAO。作者称，这类资产经历过多轮牛熊，社区自发生命力较强，也更容易持续吸引资金反复交易。
高 FDV、低流通、持续解锁的纯 VC 币被点名回避
在文章最后一部分，作者对纯 VC 币表达了更明确的回避态度。他写道，如果说“山寨币已死”还可能引发争议，那么“VC 币已死”在市场里几乎已很少有人反对。
他给出的原因是，这类代币通常具有高 FDV、低流通和持续大额解锁等特征，往往只能依赖 TGE 前后的空投预期来拉动热度。一旦项目本身缺少价值捕获能力，后续发展动能便会不足，代币也容易在解锁后面临抛压。
作者认为，这正是本周期出现“牛不疯，熊的深”现象的重要原因之一，即市场上仍有大量等待解锁的 VC 份额，给交易带来持续压力。
作者提示不构成投资建议
文章最后注明，上述内容仅为作者个人及其朋友交流后的总结，文中提及的代币也仅作为示例，不构成投资建议。