SK海力士在美国挂牌交易仅 3 天，ADR 相对韩国本地股的溢价，已经从 IPO 定价时的约 3% 扩大到 51%。这只股票 13 日才在韩国历史性抛售潮中遭遇重挫，14 日其美国 ADR 收盘又反弹 27%，报 193.92 美元。
3 天内溢价从 3% 拉大到 51%
所谓 ADR，就是让美股投资人不必另外开立海外券商账户，也能直接用美元买入外国公司股份凭证。SK 海力士此次出现高溢价，关键在于其结构安排：1 份 ADR 仅对应首尔挂牌普通股的十分之一，而且普通股不能反向转换成 ADR。
在这种结构下，ADR 供给受到限制，而美元资金若要买入 SK 海力士，只能通过这一通道进入。市场原本就预期会出现溢价，但并未料到溢价会在挂牌后迅速扩大到这一水平。
根据报道，SK 海力士上周末完成的 IPO 规模达到 265 亿美元，属于韩国资本市场史上规模最大的交易之一。当时 ADR 定价相对本地股的溢价还只有约 3%。
选择权开盘交易后，波动迅速放大
报道提到，催化因素之一可能来自选择权市场。SK 海力士 ADR 选择权已于前一日在美国选择权交易所开始交易，相当于为全球最大的衍生品市场打开了入口。
资金与杠杆随之进入，流动性增加后，价格波动也被进一步放大，使原本已经偏高的溢价曲线快速升至 51%。
前一日重挫 9.3%，后一日反弹 27%
在此之前，SK 海力士刚经历一轮急跌。13 日，韩国市场的历史性抛售潮冲击该股，并带动韩国股市熔断。这一波动也随着时差传导至美股盘中，令 SK 海力士 ADR 一度重挫 9.3%。
不过到 14 日，该股走势迅速反转，ADR 收盘大涨 27%。从“AI 泡沫”到“内存荒”，市场叙事在短时间内快速切换。
巴克莱启动覆盖，给出“加码”评级和 330 美元目标价
支持“内存短缺”逻辑的机构之一是巴克莱。该行于周二正式将 SK 海力士纳入研究覆盖，并给出偏多的“加码”评级，目标价为 330 美元。
分析师 Simon Coles 认为，科技行业持续存在的内存短缺，将使 SK 海力士掌握提价能力，公司营收增长的推动力不只是出货量，也包括售价上升。
Coles 在提供给客户的报告中写道：“我们认为短期内毛利率还有一些上升空间；但与彭博市场共识预期相比，最大的差别在于，在高频宽内存（HBM）价格上涨以及 SK 海力士强大市场地位的推动下，其 2027 年的营收预期将显著提升。”
巴克莱模型预计 DRAM 供需缺口将持续多年
巴克莱支撑这一判断的依据，是其全球 DRAM 供需模型。该模型估算，到 2027 年，位元供给年增幅仅约 20%，但位元需求增速将加快到约 35%。
按照这一测算，供需之间的缺口将持续数年，且短缺情况要到 2027 年才会真正恶化，2028 年也只是小幅缓解。