SK 海力士回撤 33%，KOSPI 盘中跌至 6%
7 月 13 日上午 9 点 35 分，韩国交易所启动熔断机制，KOSPI 盘中跌幅扩大至 6%。SK 海力士一度暴跌 12%，跌破 200 万韩元，创 6 月 11 日以来新低，较 6 月 25 日历史高位回撤 33%。港股一只两倍做多海力士的 ETF，单日跌超 22%。
6 月 25 日原本是 SK 海力士股价冲上历史最高点的一天。18 个交易日后，这条上涨曲线转头向下。
从高点失守，只用了三个星期
过去 12 个月，SK 海力士在首尔上市的股票上涨约 850%，市值突破 1 万亿美元。6 月 22 日，公司创下历史收盘纪录，市值一度超过三星电子。报道提到，SK 海力士手握全球超过 56% 的 HBM 市场份额，独家供应英伟达新一代 AI 服务器约七成 HBM 订单，长协排到 2028 年，一季度营业利润率为 72%。
7 月初，Meta 计划对外出售 AI 算力的消息传出，部分买方据此判断超大规模厂商开始出售“过剩算力”，意味着市场可能建设过度。随后，摩根士丹利首席美股策略师建议减持半导体，费城半导体指数 7 月以来累计下跌超过 13%。消息传到首尔后的第一个交易日，KOSPI 暴跌近 8%，SK 海力士单日跌超 12%，市值一日蒸发上千亿美元。
之后两周，韩国市场波动持续放大。7 月 3 日，KOSPI 涨超 5%，上涨至触发熔断，程序化买盘被暂停；7 月 7 日和 7 月 8 日连续两天跌到熔断，7 月 8 日收盘较 6 月 19 日高点回撤超 20%，进入技术性熊市。SK 海力士今年已有超过 50 个交易日单日涨跌幅超过 5%，而去年全年这一数字为 37。报道称，韩国股市今年上半年触发的侧车机制与熔断次数，均已打破 2008 年金融危机年份的历史纪录。
三星强劲业绩未能稳住盘面
7 月 7 日，三星电子发布二季度业绩预告，营业利润为 89.4 万亿韩元，同比增长 1810%，超过市场预估，也高于其 2025 年全年利润。即便如此，当天股价仍大跌，大盘触发熔断。
报道认为，当市场定价已不只围绕当下利润表时，投资者关注点已经转向别的问题：AI 基建是否过热，芯片厂的大额资本开支未来能否收回。
纽约募资创纪录，首尔承受稀释与换汇压力
7 月 10 日，SK 海力士 ADR 在纳斯达克上市，发行价 149 美元，募资 265 亿美元，超过阿里巴巴 2014 年纪录，成为外国企业赴美 IPO 规模之最，在全美历史上仅次于上月 SpaceX 的股票发行。认购超过 7 倍，500 多家机构参与。
上市首日，该 ADR 开盘报 170 美元，盘中升至 177 美元，收报 168.01 美元，首日涨近 13%。按收盘价计算，公司市值约 1.22 万亿美元，超过美光，成为全球存储芯片市值最高的公司。敲钟仪式上，CEO 郭鲁正表示，全球内存行业正走向 2027 年史上最严重的供应短缺；崔泰源则称，未来需求将呈指数级增长。
不过，这笔融资也给首尔市场带来压力。发行基准价原定为 6 月 23 日收盘价 255.5 万韩元，随着股价走低，基准被下调至 7 月 3 日的 242.5 万韩元，募资规模缩水约 10 亿美元。此次发行包含 1779 万股新增普通股，新股将于 7 月 29 日在首尔挂牌流通，构成直接稀释。
据路透社报道，公司计划在 7 月 15 日前后将两百多亿美元募资陆续结汇并转回韩国。报道同时称，韩元汇率已跌至 1528 韩元兑 1 美元。由于韩国普通股转换为 ADR 受限，美股 ADR 目前较首尔股价溢价约 17%。
KIS 预估利润低于一致预期，成为当天抛售触发点
7 月 13 日上午引发抛售的直接催化之一，是韩国本土券商 KIS 发布的一份业绩前瞻。报告预计 SK 海力士二季度营业利润为 60.4 万亿韩元，同比增长 556%，但比市场一致预期的 65 万亿韩元低约 8%。
报道指出，原因出在产品定价结构。HBM 采用长期供货协议锁价，合约价短期内不会随现货行情同步上调。二季度普通 DRAM 现货均价环比上涨约 30%，NAND 上涨约 50%，但 HBM 占比最高的 SK 海力士，反而在这一轮涨价中获得的价格弹性较少。
KIS 在同一份报告中仍维持“增持”评级，目标价为 380 万韩元。其依据是，在行业转向 3 至 5 年长协结构后，估值锚点会从单季均价涨幅，转向高盈利持续时间。
杠杆 ETF、融资交易与散户接盘放大波动
这轮调整在韩国市场被放大，与指数结构和杠杆产品集中度有关。KOSPI 成分股超过 800 只，但三星电子与 SK 海力士合计占指数权重超过 43%。今年 5 月，韩国放行单只股票杠杆 ETF，此后这两只股票及其衍生品一度占到韩国股市 84% 的交易额。
南方东英一只两倍做多海力士的 ETF，资产规模一度突破 160 亿美元，年内涨幅一度超过 1000%，是全球最大的同类产品。有机构估算，市场每波动 1%，韩国相关杠杆 ETF 就会产生约 90 亿美元的机械式调仓需求。由于这类产品每日再平衡，下跌时必须卖出更多持仓，跌幅越大，卖盘越重。报道称，7 月 2 日前后，挂钩海力士的杠杆产品强平交易一度占到正股当日成交量的大头。过去一个月，超过 90% 的海力士杠杆 ETF 投资者处于亏损状态。
截至 5 月底，韩国信用融资余额突破 38 万亿韩元，创历史新高。今年以来，外资从韩股净流出约 950 亿美元；自 6 月 19 日见顶以来，已连续 13 个交易日净卖出，其中 7 月 7 日单日卖出 3.73 万亿韩元。同期，自称“蚂蚁”的韩国散户净买入约 800 亿美元，几乎一比一接下全部抛盘。
分歧落在周期判断，而非公司存亡
多头和空头的分歧，集中在 AI 芯片周期还能持续多久。报道提到，郭鲁正押注短缺将延续到 2030 年之后；空头则关注另一面：三星与 SK 海力士未来十年投资总额有望超过 1000 万亿韩元，韩国政府还将再建四座芯片厂，美光也在同步扩产。
在这种分歧下，后续时间点已被市场盯上。报道提到，7 月 15 日前后，两百多亿美元募资将开始换汇回流韩国；7 月底，1779 万股新股将在首尔挂牌流通。对已经在年内投入约 800 亿美元的韩国散户来说，接下来要面对的，是下一轮供给、流动性与杠杆的共同考验。