KIS 预测低于市场共识，SK 海力士开盘后一度跌超 10%
7 月 13 日，韩国本地券商 KIS 发布 SK 海力士第二季度业绩预测报告，预计公司 Q2 营收为 80.9 万亿韩元，环比增长 54%，同比增长 264%；营业利润为 60.4 万亿韩元，环比增长 61%，同比增长 556%。
不过，市场此前的营业利润共识预期为 65 万亿韩元，KIS 给出的预测低于共识约 8%。在这一差距出现后，韩国股市开盘后，SK 海力士股价迅速跌超 10%，跌破 200 万韩元关口，较 6 月 25 日历史高位在三周内回调 33%。
HBM 营收占比更高，整体 ASP 涨幅反而落后市场
KIS 在报告中解释称，利润预测低于共识的核心原因，在于 SK 海力士的 HBM（高带宽内存）营收占比高于同业，出货占比也偏高，导致其平均售价（ASP）涨幅低于市场平均水平。
按报告的说法，HBM 通常通过长期供货合约（LTA）锁定价格，合约价格相对固定，短期内不会随着市场行情明显上调。相比之下，普通 DRAM 和 NAND 在现货市场上的价格弹性更高，市场整体涨价时，这类产品的 ASP 涨幅反而更大。
这意味着，在本轮市场均价上行过程中，SK 海力士因为 HBM 占比较高，获得的涨价弹性少于同业。KIS 预测，第二季度 DRAM 均价环比上涨约 30%，NAND 上涨约 50%，但海力士整体 ASP 涨幅受到 HBM 合约价格约束。
券商称调整来自 LTA 价格重算，并非基本面转弱
KIS 在报告中明确表示，这次下调并不是出于对公司业绩的担忧，而是把已签订的长期供货合约价格假设纳入模型后的修正。报告原文称："这是将已签订的 LTA 纳入价格假设、对预测进行现实化调整的结果，并非对业绩的担忧。"
同时，KIS 下调了 2026 年和 2027 年营业利润预测，较此前分别低约 9% 和 11%。不过，该券商也表示，随着 HBM4 自第三季度起正式大批量出货，市场均价上行将推动整体 ASP 抬升，届时 SK 海力士的 ASP 涨幅将回到市场平均水平。
KIS 预测，2026 年 Q2 营业利润率将达到 74.6%，创历史新高，之后每个季度继续上升。该券商维持 380 万韩元目标价和增持评级，认为这次预测下调属于短期扰动，不改变中长期业绩上行趋势。
同比增长 556% 仍被视为不及预期
从绝对增速看，SK 海力士第二季度营业利润同比增长 556%，但市场反应集中在其是否达到此前已被计入价格的预期。KIS 给出的 60.4 万亿韩元预测，比 65 万亿韩元的共识少约 4.6 万亿韩元。
原文提到，这带来了两层担忧：一是短期业绩不及预期本身的冲击；二是 HBM 高占比是否会在合约价格锁定期内限制 ASP 弹性。叠加 SK 海力士上周五刚登陆美股，部分押注 ADR 上市的资金在上市后选择套现，抛压随之加大。
跌势扩散至港股 ETF 和 A 股存储股
SK 海力士走弱后，相关市场也出现连锁反应。港股方面，2 倍做多 SK 海力士杠杆 ETF 单日跌超 22%，2 倍做多三星电子 ETF 跌超 13%。A 股存储概念股同步下跌，兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储等多只个股跌幅超过 7%。
从更大范围看，原文称存储半导体板块近半个月已整体进入调整，部分个股跌幅超过 20%，触及技术性熊市分界线。文中同时提到，背后还有全球资金在 AI 相关板块内部及不同市场之间进行配置再平衡的因素，包括“卖芯片、买云”的轮动逻辑，以及港股市场阶段性反弹带来的资金回流。
KIS 维持增持评级，关注盈利持续性
尽管报告引发市场震荡，KIS 的整体立场并不悲观。该券商认为，随着存储行业转向 3 至 5 年 LTA 合约结构，企业估值的核心驱动力将从单季度 ASP 涨幅，转向高盈利能力能够维持多久。
KIS 在报告中称："从现在起，需要关注的是盈利的可持续性。LTA 的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性。"
按其判断，随着合约型营收占比提升，以及 HBM 产能扩张对整体供给形成挤压，SK 海力士的高盈利水平有望长期维持，估值也将重新定价。基于这一判断，KIS 维持 380 万韩元目标价和增持评级。